資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其交易結(jié)構(gòu)

1、資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化券化產(chǎn)品及其交易品及其交易結(jié)構(gòu)（一）（一）資產(chǎn)證資產(chǎn)證券化交易券化交易結(jié)構(gòu)一信托一信托結(jié)構(gòu)、構(gòu)、債權(quán)債權(quán)融資結(jié)資結(jié)構(gòu)和股構(gòu)和股權(quán)融資結(jié)資結(jié)構(gòu)資產(chǎn)證券化通過(guò)構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證資產(chǎn)支持證券發(fā)行成功，實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。根據(jù)證券化交易所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的法律性質(zhì)，可將證券化交易結(jié)構(gòu)分為三大類：信托結(jié)構(gòu)、債權(quán)融資結(jié)構(gòu)和股權(quán)融資結(jié)構(gòu)。在信托結(jié)構(gòu)中，SPV將其以信托方式持有的支持資產(chǎn)的收益權(quán)分成若干相等的份額，并將每一細(xì)

2、分的權(quán)利份額以信托受益憑證的形式發(fā)售給投資者，每一份信托受益憑證都代表對(duì)支持資產(chǎn)的等額的收益權(quán)。歷史上最早發(fā)行的資產(chǎn)支持證券——抵押參與證（MtgageParticipationCertificates）和現(xiàn)在主流的資產(chǎn)支持證券品種之一的過(guò)手證券（PassthroughSecurities）均屬于信托受益憑證。債權(quán)融資結(jié)構(gòu)是指SPV以支持資產(chǎn)為擔(dān)保向投資者發(fā)行相應(yīng)規(guī)模的債權(quán)憑證進(jìn)行融資的交易結(jié)構(gòu)。SPV系投資者的債務(wù)人，其所持有的支持資

3、產(chǎn)的收入應(yīng)優(yōu)先用于清償債權(quán)憑證。債權(quán)憑證類資產(chǎn)支持證券主要品種有轉(zhuǎn)付證券（PaythroughSecurities）和資產(chǎn)支持債券(AssetBackedObligation)等。股權(quán)融資結(jié)構(gòu)，顧名思義就是SPV所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券為股票，主要是優(yōu)先股股票。在股權(quán)融資結(jié)構(gòu)中，SPV向投資者發(fā)行優(yōu)先股股票，所募得的資金作為支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移對(duì)價(jià)支付給發(fā)起人，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人的融資目的。優(yōu)先股股票的股息率、贖回期等都根據(jù)支持資產(chǎn)收入實(shí)現(xiàn)情況而確定，交易

4、通常還設(shè)計(jì)了對(duì)優(yōu)先股股息的擔(dān)保措施。由于投資者享有股息需經(jīng)歷雙重所得稅收，交易的綜合成本再循環(huán)結(jié)構(gòu)交易周期包含循環(huán)期和攤還期。在交易前期也即循環(huán)期，支持資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不立即用于清償資產(chǎn)支持證券，收入現(xiàn)金流除少部分被用于支付證券化產(chǎn)品到期利息外，其余全部被用于再向發(fā)起人購(gòu)買新的支持資產(chǎn)補(bǔ)充因現(xiàn)金不斷流出而導(dǎo)致已有資產(chǎn)規(guī)?！翱s水”的資產(chǎn)池，如此循環(huán)維持資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模，并將短期資產(chǎn)組合成長(zhǎng)期資產(chǎn)。循環(huán)期間由SPV根據(jù)其自身的資金總體

5、調(diào)度策略，以及潛在證券投資人的投資偏好進(jìn)行設(shè)計(jì)。循環(huán)期間結(jié)束后則進(jìn)入交易末期也即攤還期。在攤還期內(nèi)，資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流將將全部按計(jì)劃向投資者償付證券本息，屆時(shí)投資人可定期收取利息與本金分配。證券之本金支付可以是量入為出，或依一預(yù)定方式分配，或是先存入本金匯集專戶最后再一次性償還。由于在循環(huán)期內(nèi)資產(chǎn)池的規(guī)模和信用質(zhì)量因支持資產(chǎn)的不斷更替而一直處于變動(dòng)之中，這種不確定性增加了交易風(fēng)險(xiǎn)，投資者、信用支持機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都對(duì)此極為關(guān)注。因此，在

6、再循環(huán)結(jié)構(gòu)中，對(duì)后繼發(fā)起的支持資產(chǎn)有較嚴(yán)格的要求以確保資產(chǎn)池質(zhì)量，對(duì)交易的信用增級(jí)要求也較高，并且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易還有額外的跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)管理和報(bào)告的要求。服務(wù)商一般也會(huì)被授權(quán)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行積極管理，以投資人獲利最大化為目的有選擇地購(gòu)買后續(xù)應(yīng)收款資產(chǎn)。此外，為了防止循環(huán)期內(nèi)資產(chǎn)池信用質(zhì)量惡化而影響證券本息支付，再循環(huán)交易結(jié)構(gòu)一般都相應(yīng)地規(guī)定一旦發(fā)生某些可能導(dǎo)致資產(chǎn)池信用質(zhì)量惡化的事件或條件，且該類事件或條件在一定時(shí)期內(nèi)未得到消除或無(wú)法消除其對(duì)交