資產(chǎn)證券化案例分析

1、,,中國資產(chǎn)證券化案例分析,目錄,1,成熟的資產(chǎn)證券化體系,中國的資產(chǎn)證券化概況,離岸案例分析,國內(nèi)案例分析,資產(chǎn)證券化制度比較,,第一部分：引言,第一部分：成熟的資產(chǎn)證券化體系,2,3,成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)體系----美國,,2008 年始于次級(jí)貸款證券化的金融危機(jī)沉重打擊了高速發(fā)展的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，MBS 規(guī)模擴(kuò)張趨緩乃至停滯，ABS 市場(chǎng)余額出現(xiàn)大幅下滑。截至2007 年末，MBS 和ABS 余額11 萬億美元，約占美國債券市場(chǎng)總

2、額的34%, 為資本市場(chǎng)的第一大產(chǎn)品。,但到2011 年底，這一比例下降到28%；同期美國政府債券份額從25%上升到37%，躍升為第一大債券品種。,金融危機(jī)前后美國債券市場(chǎng)產(chǎn)品分類構(gòu)成,,第一部分：引言,第二部分：我國的資產(chǎn)證券化概況,4,5,兩個(gè)階段,探索階段：1990-2005,,房地產(chǎn)證券化出口應(yīng)收款證券化不良資產(chǎn)證券化,我國的資產(chǎn)證券化概況,試點(diǎn)階段：2005-至今,,初期階段擴(kuò)大階段暫停階段重啟階段,6,房

3、地產(chǎn)證券化：1992 年，海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行“三亞地產(chǎn)投資券”。 2005 年3 月，浦發(fā)銀行與 申銀萬國證券公司合作，推出價(jià)值10 億 元房貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。 出口應(yīng)收款證券化：2000 年3 月，荷蘭銀行以中集集團(tuán)3 年內(nèi)的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資 產(chǎn)在國際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。 不良資產(chǎn)證券化：20

4、03 年1 月，德意志銀行將信達(dá)資產(chǎn)管理公司高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組成的 20 億元資產(chǎn)包進(jìn)行證券化。 2003 年6 月，中信信托投資公司以華融資產(chǎn)管理公司132.5 億元 的不良債權(quán)資產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)被轉(zhuǎn)讓給投資 者。? 2003 年10 月，瑞士信貸第一

5、波士頓對(duì)工行寧波分行約26 億元的 不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，成為國內(nèi)商業(yè)銀行第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。,探索階段：1990-2005,7,初期階段：2005年4月28日，央行、銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》，資產(chǎn)證券化序幕正式拉開。 2005年12月，國開行、建行作為第一批試點(diǎn)單位分別成功發(fā)行了第一期貸款支持證券——開元2005、建元2005。 擴(kuò)大階段：2007年4月，國務(wù)院下達(dá)

6、關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)的批復(fù)，擴(kuò)大試點(diǎn)正式開始。 2008年1月，建行成功發(fā)行了首支不良資產(chǎn)支持證券。同期，上汽通用汽車金融公司發(fā)行了首支汽車抵押貸款支持證券。 暫停階段：2008年底，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂和審慎原則暫停了資產(chǎn)證券化的審批。 重啟階段：2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化，首期信貸資產(chǎn)證券化額度為500

7、億元。,試點(diǎn)階段：2005-至今,8,我國的資產(chǎn)證券化概況,我國商業(yè)銀行已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,,第一部分：引言,第三部分：法律制度比較分析,9,第一部分：引言,10,我國資產(chǎn)證券化與美國一致，均采取表外業(yè)務(wù)模式，運(yùn)作流程也大致相同。 國際上信貸資產(chǎn)證券化的模式以三個(gè)國家為代表： 美國模式，又稱表外業(yè)務(wù)模式：即在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。 德國模式，又稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式：即在銀行內(nèi)部設(shè)立特定

8、機(jī)構(gòu)運(yùn)作證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)所有權(quán)仍歸屬銀行，保留在資產(chǎn)負(fù)債表中。 澳大利亞模式，又稱準(zhǔn)表外模式：是上述兩種模式的結(jié)合類型；由原權(quán)益人成立全資或控股子公司作為SPV，子公司通過購買母公司或其他公司資產(chǎn)組建資產(chǎn)池發(fā)行證券。 表內(nèi)融資模式重在解決銀行流動(dòng)性問題，表外融資模式則重在改善銀行監(jiān)管指標(biāo)。雖然在探索階段，我國對(duì)這三種模式均有所嘗試，但官方及大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為我國應(yīng)采取美國模式（表外模式）。從2005 年啟動(dòng)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化至今，

9、我國只采取過表外業(yè)務(wù)這一單一模式，在運(yùn)作流程上也與美國大致相同。,運(yùn)作模式,法律制度比較,11,法律制度比較,12,法律制度比較,13,,第一部分：引言,第四部分：案例分析,14,15,國內(nèi)資產(chǎn)證券化案例,個(gè)人住房抵押貸款證券化,商用房屋抵押貸款證券化,汽車貸款證券化,不良資產(chǎn)證券化,小企業(yè)貸款證券化,一般貸款證券化,企業(yè)資產(chǎn)證券化,沒有特定含義的貸款所進(jìn)行的證券化,對(duì)小企業(yè)的貸款,簡(jiǎn)稱RMBS，個(gè)人住房抵押貸款證券化,簡(jiǎn)稱CMBS，商

10、用住房抵押貸款證券化,汽車消費(fèi)貸款,銀行等金融機(jī)構(gòu)不能如期足額回收本金和收益的資金,企業(yè)資產(chǎn)、市政設(shè)施等,16,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第一類：水電氣網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤?、網(wǎng)絡(luò)公司等。例：南京公用控股污水處理項(xiàng)目（污水處理收入）,原始權(quán)益人：南京公用控股（集團(tuán)）有限公司 基礎(chǔ)資產(chǎn)：未來5年的污水處理費(fèi)收入 發(fā)行規(guī)模計(jì)算方式：以未來5年累計(jì)污水處理費(fèi)收入打相應(yīng)折扣 期限：5

11、年 還款來源：每年的污水處理費(fèi)收入直接用于支付投資者本金及收益 賬戶監(jiān)管：對(duì)南京公用控股的收款賬戶監(jiān)管，收到的污水處理費(fèi)定向轉(zhuǎn)款到專項(xiàng)計(jì)劃專戶 擔(dān)保措施：當(dāng)收到的污水處理費(fèi)不夠歸還投資者本金并支付收益時(shí)，南京城建（擔(dān)保方）補(bǔ)足差額,17,企業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,中信證券通過設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃并以計(jì)劃管理人身份，向境內(nèi)合格投資者發(fā)行5檔共計(jì)13.1億元的優(yōu)先級(jí)益憑證（期限分別為

12、1至5年），向南京公用控股（集團(tuán)）有限公司（本計(jì)劃原始權(quán)益人，以下簡(jiǎn)稱“南京公用控股”）定向發(fā)行0.8億元的次級(jí)受益憑證，并用募集的合計(jì)13.9億元資金向南京公用控股買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即南京公用控股根據(jù)政府文件、因建設(shè)和經(jīng)營污水處理設(shè)施而獲得自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起五年內(nèi)從南京市財(cái)政局取得的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。前期試點(diǎn)期間，南京公用控股母公司南京城建作為原始權(quán)益人，曾成功嘗試運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)證券化融工具，通過出售南京公用控股所擁有的與本計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)

13、相同類型的污水處理收費(fèi)收益權(quán)，設(shè)立“京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃” 獲得融資，受益憑證于2006年7月13日在深交掛牌，并于2010年7月13日成功結(jié)束運(yùn)作。與一期項(xiàng)目相比，本計(jì)劃作為繼續(xù)試點(diǎn)的二期項(xiàng)目在保持基礎(chǔ)資產(chǎn)界定、權(quán)屬來源、轉(zhuǎn)讓方式、交結(jié)構(gòu)安排等基本一致的基礎(chǔ)上，一是調(diào)整原始權(quán)益人適應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際運(yùn)營及歸屬情況；二是實(shí)施金流歷史數(shù)據(jù)專項(xiàng)審計(jì)夯實(shí)預(yù)測(cè)分析基礎(chǔ)；三是綜合運(yùn)作多項(xiàng)信用增級(jí)措施實(shí)現(xiàn)信用提升。,18,企

14、業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,19,企業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,產(chǎn)品結(jié)構(gòu),20,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----產(chǎn)品方案,受益憑證概況：專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證分為優(yōu)先級(jí)受益憑證和次級(jí)收益【憑證，其中優(yōu)先級(jí)受益憑證包括寧工控01、寧工控01、寧工控02、寧工控03、寧工控04、寧工控05等共五檔產(chǎn)品，優(yōu)先級(jí)受益憑證總規(guī)模為13.6億元。,21,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----產(chǎn)

15、品方案,22,通過各種內(nèi)部/外部信用增級(jí)手段的運(yùn)用，優(yōu)先級(jí)受益憑證本金及預(yù)期收益的支付得到了更好的保障次級(jí)結(jié)構(gòu)專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩種受益憑證，其中次級(jí)受益憑證由南京公用控股全額認(rèn)購。次級(jí)受憑證在優(yōu)先級(jí)受益憑證當(dāng)期本金和預(yù)期收益獲得足額償付前不獲得任何償付，因此，優(yōu)先級(jí)受益證可獲得次級(jí)受益憑證提供的信用支持。南京公用控股承諾補(bǔ)足在每個(gè)初始核算日，托管人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行核算，并向計(jì)劃管理人出具核算報(bào)告。若專項(xiàng)計(jì)賬戶當(dāng)期收到款

16、項(xiàng)不足當(dāng)期預(yù)計(jì)金額，則計(jì)劃管理人在補(bǔ)足通知日（即初始核算日次日）向南京用控股發(fā)出補(bǔ)足通知，南京公用控股應(yīng)按約定予以補(bǔ)足。托管人將在補(bǔ)足資金核算日再次進(jìn)行核查,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級(jí),23,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級(jí),南京城建擔(dān)保根據(jù)托管人在補(bǔ)足資金核算日提交的核算報(bào)告，若專項(xiàng)計(jì)劃賬戶當(dāng)期收到的款項(xiàng)仍不足當(dāng)期預(yù)計(jì)額，則計(jì)劃管理人將于擔(dān)保通知日（補(bǔ)足資金核算日之次日）向擔(dān)保人發(fā)送《擔(dān)保履約通

17、知書》擔(dān)保人應(yīng)于擔(dān)保通知日后2個(gè)工作日內(nèi)根據(jù)《擔(dān)保履約通知書》要求將相應(yīng)款項(xiàng)劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，南京城建作為擔(dān)保人為專項(xiàng)計(jì)劃所作的擔(dān)保是獨(dú)立的不可撤銷的保證擔(dān)保,保證方式擔(dān)保人根據(jù)《擔(dān)保合同》約定所承擔(dān)之保證責(zé)任為獨(dú)立的不可撤銷的保證擔(dān)保。保保證證范范圍圍，上述五個(gè)階段內(nèi)，擔(dān)保人的保證范圍分別為：3.2億元、3.2億元、3.3億元、3.3億元、3.3億元。即擔(dān)保人保證在各期的兌付日前第8日專項(xiàng)計(jì)劃賬戶在該期間累計(jì)收到

18、的污水處理費(fèi)現(xiàn)金收入達(dá)到上述約定金額。,24,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級(jí),若在某期兌付日前第8日專項(xiàng)計(jì)劃賬戶累計(jì)收到的污水處理費(fèi)現(xiàn)金收入不足該期預(yù)計(jì)金額時(shí)，擔(dān)保人應(yīng)于該期兌付日前第5日16:00前無條件將差額部分款項(xiàng)直接劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶；若該期間內(nèi)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶累計(jì)收到的污水處理費(fèi)現(xiàn)金收入已達(dá)到當(dāng)期預(yù)期金額時(shí)，即免除擔(dān)保人對(duì)該期間內(nèi)收益權(quán)的現(xiàn)金收入的保證責(zé)任。保證期間保證期間分為五個(gè)階段：（1）自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次

19、日起至滿12個(gè)月期間；（2）自專項(xiàng)計(jì)劃成之第13個(gè)月至第24個(gè)月屆滿；（3）自專項(xiàng)計(jì)劃成立之第25個(gè)月至第36個(gè)月屆滿；（4）自專項(xiàng)劃成立之第37個(gè)月至第48個(gè)月屆滿；（5）自專項(xiàng)計(jì)劃成立之第49個(gè)月至第60個(gè)月屆滿。每個(gè)保證階段的保證期間為該階段期滿之日及之后二年。一旦專項(xiàng)計(jì)劃賬戶足額收到了污水處理收益收入或擔(dān)保人足額履行了擔(dān)保義務(wù)，則擔(dān)保人相應(yīng)的擔(dān)保義務(wù)即告解除,25,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第二類：門票資產(chǎn)，包括公園、旅游景點(diǎn)等 例

20、：華僑城項(xiàng)目（門票收入）,原始權(quán)益人：華僑城A、北京華僑城、上海華僑城 基礎(chǔ)資產(chǎn)：未來5年的門票收入 發(fā)行規(guī)模計(jì)算方式：以未來5年特定期間累計(jì)門票收入打相應(yīng)折扣 期限：5年 還款來源：每年的門票收入直接用于支付投資者本金及收益 賬戶監(jiān)管：分別對(duì)華僑城A、北京華僑城、上海華僑城的收款賬戶監(jiān)管，收到的門票收入定向轉(zhuǎn)款到專項(xiàng)計(jì)劃專戶 擔(dān)保措施：當(dāng)收到的門票收入不夠歸還投資者本金并支付收益時(shí)，華僑城集團(tuán)（擔(dān)保方）補(bǔ)足差額

21、,26,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第三類：路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、公交公司、地鐵公司等。 例：莞深高速項(xiàng)目（公路收費(fèi)權(quán)）,原始權(quán)益人：東莞發(fā)展控股有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：莞深高速（一、二期）公路未來18個(gè)月的收費(fèi)收入發(fā)行規(guī)模計(jì)算方式：以未來18個(gè)月公路收費(fèi)收入打相應(yīng)折扣期限：5年還款來源：未來的公路收費(fèi)收入直接用于支付投資者本金及收益賬戶監(jiān)管：分別對(duì)東莞控股的收款賬戶監(jiān)管，收到的公路收費(fèi)收入定向轉(zhuǎn)款到專項(xiàng)

22、計(jì)劃專戶擔(dān)保措施：當(dāng)收到的公路收費(fèi)收入不夠歸還投資者本金及支付收益時(shí)，工商銀行（擔(dān)保方）補(bǔ)足差額,27,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第四類：市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。例：浦東建設(shè)項(xiàng)目（BT項(xiàng)目回購款）,原始權(quán)益人：上海浦興投資發(fā)展有限公司、無錫普惠投資發(fā)展有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：13筆BT項(xiàng)目回購款合同債權(quán)（債務(wù)方為浦東政府、昆山創(chuàng)

23、業(yè)、惠山政府）發(fā)行規(guī)模計(jì)算方式：以應(yīng)收賬款金額打相應(yīng)折扣期限：與應(yīng)收賬款期限對(duì)應(yīng)還款來源：BT項(xiàng)目的回購款擔(dān)保措施：當(dāng)債務(wù)方不履行回購義務(wù)時(shí)，由浦發(fā)銀行擔(dān)保清償債務(wù),28,企業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃概況,29,企業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)情況,2006 年6 月23 日，浦東建設(shè)專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶收到425,000,000.00 元參與資金，已全部專項(xiàng)用于購買《浦東建設(shè)專項(xiàng)計(jì)劃》約定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。,30,企

24、業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu),31,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第五類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。例：紅星美凱龍,原始權(quán)益人：北京紅星美凱龍經(jīng)營公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：北京紅星美凱龍商場(chǎng)的租金收入發(fā)行規(guī)模計(jì)算方式：未來5年累計(jì)租金收入打相應(yīng)折扣期限：5年還款來源：每年的租金收入直接用于支付投資者本金及收益賬戶監(jiān)管：對(duì)北京紅星美凱龍公司的收款賬戶監(jiān)管，收到的租金收入定向轉(zhuǎn)款到專項(xiàng)計(jì)劃專戶擔(dān)保措施：當(dāng)收到的