基于交易成本的動量效應(yīng)分析.pdf

1、有效市場假說，作為傳統(tǒng)金融學(xué)的重要組成部分，體現(xiàn)了經(jīng)濟學(xué)家們夢寐以求的完全競爭均衡思想。然而，從上世紀(jì)八十年代以來，價格反轉(zhuǎn)效應(yīng)與價格動量效應(yīng)兩種異常現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)對傳統(tǒng)主流金融學(xué)形成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。采用動量效應(yīng)構(gòu)造的交易策略十分普遍地運用于實務(wù)領(lǐng)域，并在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界引起了廣泛的關(guān)注，成為金融研究領(lǐng)域中的熱點問題。從已有的實證分析結(jié)果來看，動量效應(yīng)在幾乎所有的股票市場都存在。國外的學(xué)者從不同的角度對動量效應(yīng)進行解釋，并已經(jīng)開始關(guān)注交易成本所帶

2、來的價格沖擊從而對動量收益所造成的影響。作為新興市場，國內(nèi)學(xué)者發(fā)現(xiàn)我國股票市場同樣存在動量效應(yīng)，但是對于動量收益來源和動量利潤的研究仍處于初級階段。眾所周知，任何投資能否獲利，交易成本是其中一個至關(guān)重要的因素。
　　 本文首先采用線性和非線性兩種方法測量出交易成本中的價格沖擊成本，發(fā)現(xiàn)非線性方法估計出來的價格沖擊成本，隨著交易規(guī)模的擴大會逐漸增大，但增長速度越來越緩慢，在投資規(guī)模約為80億時價格沖擊成本最大，之后價格沖擊成本基本

3、不發(fā)生變化，線性方法估計出來的價格沖擊成本在交易規(guī)模較小時會低估，在交易規(guī)模約40億之后，其估計出來的價格沖擊成本會比非線性方法高，交易規(guī)模越大，就越是會高估價格沖擊成本。然后，在我國限制賣空的前提下，借鑒國內(nèi)學(xué)者對動量效應(yīng)的研究思路，選取滬深300指數(shù)中的股票作為樣本，考察單邊動量交易策略的凈利潤，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于樣本股票而言，雖然動量組合的凈利潤有所下降，但是依然能夠獲得高于無風(fēng)險利率0.2%以上的凈收益。隨著投資規(guī)模的擴大，動量利