中國證券市場非有效性分析--基于股價(jià)同步波動的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、十余年間，隨著經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化，中國證券市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，迅速成長壯大。證券市場作為中國資本市場體系建立、市場機(jī)制逐步完善的主要內(nèi)容，已經(jīng)成為社會主義市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的要素，并在一定程度上改變了人們的理財(cái)方式，證券投資觀念深入人心。
　　 但是，中國證券市場是在經(jīng)濟(jì)改革和市場轉(zhuǎn)型過程中發(fā)展起來的新興加轉(zhuǎn)軌市場，市場自身的內(nèi)生缺陷和外部環(huán)境造成的外生缺陷，使得中國證券市場在結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制上具有一定的特殊性

2、，這種特殊性集中體現(xiàn)在市場交易活動和價(jià)格波動之中。與國外成熟的證券市場相比，中國證券市場經(jīng)常出現(xiàn)“板塊聯(lián)動”、“股價(jià)齊漲共跌”的價(jià)格聯(lián)動現(xiàn)象，股票價(jià)格波動的市場性顯著超過了個股和板塊的獨(dú)立性，制約了證券市場功能的有效發(fā)揮。
　　 我們知道，證券市場最基本的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，信息是引起價(jià)格變動的決定性因素，同時(shí)，證券價(jià)格也向市場傳遞著投資者的各種信息，宏觀經(jīng)濟(jì)、政策以及公司微觀效益的變化直接衍生出證券市場的走勢。由于行業(yè)特征、財(cái)

3、務(wù)狀況、成長機(jī)會、公司生產(chǎn)經(jīng)營與宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢相關(guān)程度等差異的存在，如果股票價(jià)格能夠準(zhǔn)確、及時(shí)、充分地反映信息，即如果市場是有效的話，則不同上市公司的股價(jià)波動應(yīng)該呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。由于股價(jià)波動與信息效率緊密相連，因此，從理論上講，股價(jià)波動同步現(xiàn)象實(shí)質(zhì)是一種市場非有效行為，反過來也抑制了市場有效性的發(fā)揮。
　　 那么，股價(jià)齊漲共跌的局面同中國證券市場的效率究竟有何關(guān)系?中國證券市場中不同股票的價(jià)格波動之間為何會表現(xiàn)出顯著的同步性

4、?特別是在某些股票的基本面不相關(guān)的情況下，它們的價(jià)格波動為何會出現(xiàn)齊漲共跌的聯(lián)動效應(yīng)?在證券市場逐步走向成熟，市場對經(jīng)濟(jì)走勢的敏感度和認(rèn)知度進(jìn)一步增強(qiáng)的今天，股價(jià)同步波動的程度是否有所降低?
　　 本文希望以中國證券市場的特殊背景和環(huán)境為出發(fā)點(diǎn)，將中國證券市場普遍存在的股價(jià)同步波動現(xiàn)象作為衡量市場效率的指標(biāo)來考察市場的非有效性，在對市場效率相關(guān)理論及股價(jià)同步波動的研究進(jìn)行系統(tǒng)整理的基礎(chǔ)上，主要從證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置、改善

5、公司治理機(jī)制等主要功能方面，具體分析股價(jià)波動同步現(xiàn)象與證券市場非有效性的相互關(guān)聯(lián)，并對中國股價(jià)波動同步性的現(xiàn)狀、股價(jià)波動的行業(yè)差異、股價(jià)與上市公司業(yè)績的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，為深層次了解我國證券市場和市場化改革提供支持。
　　 研究結(jié)果表明，中國證券市場仍具有較高的股價(jià)波動同步性，不同行業(yè)的股價(jià)波動沒有顯著差異，進(jìn)而在一定程度上抑制了市場功能的有效發(fā)揮，市場效率有待提高。但是，通過抽樣檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)波動與上市公司業(yè)績之間存在著長期