中國證券市場價值投資有效性實證研究——長期持股的策略及技巧分析.pdf

1、價值投資理論是由格雷厄姆和多德于1934年的《證券投資》中最先提出。而后，經(jīng)過菲利普·費雪對價值投資理論進(jìn)行了完善和補(bǔ)充，經(jīng)過沃倫·巴菲特以及其他價值投資者對該理論的完善和實踐，都證明了價值投資在實踐中可以給投資者帶來豐厚的回報。從歐美等相對成熟的證券市場經(jīng)驗來看，以沃倫·巴菲特為代表的價值投資者取得了超出市場平均水平的超額收益。
　　當(dāng)價值投資理念引進(jìn)中國時，有很多投資者認(rèn)為價值投資理念并不適用于中國證券市場。主要原因是我們的資

2、本市場有先天不足，缺乏資源配置功能、新興資本市場信息不對稱等。但是隨著中國證券市場的不斷發(fā)展與完善，也有一部分學(xué)者開始研究價值投資在中國證券市場的應(yīng)用，并且也有部分投資者取得了不菲的投資收益。
　　本文是站在普通的個人投資者的立場上，首先對價值投資理論的起源和發(fā)展進(jìn)行了介紹，同時總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于價值投資理念的文獻(xiàn)研究。然后，對價值投資的重要財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析研究，研究發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)每年的銷售毛利率與年度股價漲幅之間相關(guān)性不明顯。

3、r>　　把上市企業(yè)按照銷售毛利率連續(xù)3年、5年、10年取值范圍為0%～100%、10%～100%、20%～100%、30%～100%、40%～100%、50%～100%、60%～100%等分成七組樣本數(shù)據(jù)后，得到每組樣本數(shù)據(jù)的毛利率平均值 GPR與股價漲幅平均值X，研究兩者之間的相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，連續(xù)3年的毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X之間存在相關(guān)性，但是在部分年份不顯著；連續(xù)5年、10年的毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X之間的正相

4、關(guān)性優(yōu)于連續(xù)3年，但是連續(xù)5年的毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X在少數(shù)年份的相關(guān)性亦不顯著。
　　經(jīng)過行業(yè)分析，發(fā)現(xiàn)運(yùn)輸業(yè)的上市企業(yè)屬于“高毛利低成長”企業(yè)，在剔除運(yùn)輸業(yè)以后，連續(xù)3年、5年、10年毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X之間的正相關(guān)性更加明顯，研究連續(xù)5年、10年得出的相關(guān)系數(shù)均超過0.8，正相關(guān)性十分顯著，但是連續(xù)3年毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X之間的相關(guān)性在少數(shù)年份依然不顯著。因此可以得出結(jié)論連續(xù)5年

5、以上毛利率平均值GPR與股價漲幅平均值X之間存在顯著正相關(guān)性。
　　利用上述特點，選取連續(xù)5年毛利率超過60%的股票并長期持有，每年年報披露以后進(jìn)行一次換股。經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)回測發(fā)現(xiàn)，雖然每年進(jìn)行換股，但是從2007年開始至少8成的股票被長期持有，按照此選股策略選股持股，從2005年4月30日至2015年4月30日收益率為3452.92%，年化收益為42.91%，同期滬深300指數(shù)漲幅為409.41%，年化為17.68%，長期持股超額