具備及缺乏不對(duì)稱信息約束的借貸市場(chǎng)模型

1、1No.C2000002200002缺乏和包含不對(duì)稱信息假設(shè)的信貸市場(chǎng)模型缺乏和包含不對(duì)稱信息假設(shè)的信貸市場(chǎng)模型?劉民權(quán)霍普金斯—南京中心，中國(guó)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)徐曉萍1.引言引言有兩大系列的文獻(xiàn)涉及競(jìng)爭(zhēng)性信貸市場(chǎng)及其運(yùn)行機(jī)制。其中一個(gè)系列來(lái)源于Mckinnon(1973)及Shaw（1973）的開(kāi)創(chuàng)性研究工作（以下簡(jiǎn)稱MS模型），另一個(gè)系列則始自Stiglitz和Weiss(1981)的相關(guān)論文（以下簡(jiǎn)稱SW模型）。區(qū)分兩類(lèi)模型的主要依據(jù)是

2、二者對(duì)信息及貸款回報(bào)確定性的不同假設(shè)。1簡(jiǎn)單而言，MS模型假設(shè)完全信息及貸款回報(bào)的確定性，而SW模型則把貸款回報(bào)的不確定性及非對(duì)稱性作為分析的出發(fā)點(diǎn)。在過(guò)去數(shù)十年間，MS模型給發(fā)展中國(guó)家的金融改革實(shí)踐帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響并提供了理論基礎(chǔ)。相反，SW模型并未被大量論及。在本文中，我們對(duì)這兩類(lèi)模型進(jìn)行了簡(jiǎn)要回顧（第二部分至第五部分）。我們發(fā)現(xiàn)，在貸款回報(bào)確定且信息完全充分的情況下，MS模型確實(shí)提供了一種對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性信貸市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的理性描述，并且這

3、一市場(chǎng)的運(yùn)行將帶來(lái)資金的最有效率的配置。然而，在更為普遍存在的信貸回報(bào)不確定且信息不對(duì)稱的場(chǎng)景中，SW模型向我們展示了另一種合理的可能性：競(jìng)爭(zhēng)性信貸市場(chǎng)的運(yùn)行有可能導(dǎo)致超額信貸需求的出現(xiàn)和投資處于社會(huì)最優(yōu)水平之下。?本文的中文翻譯和電腦制圖分別得到吳靖樂(lè)和王佳茜同志的幫助。作者謹(jǐn)表示感謝。3我們首先證明命題1(a)。令貸款合同為標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合同，貸款本金為K利率為r那么，借款人或企業(yè)家只有在項(xiàng)目回報(bào)R超過(guò)或等于其債務(wù)額(1r)K時(shí)才返還貸款

4、本金及利息。反之，借款人宣布破產(chǎn)（存在有限責(zé)任制），項(xiàng)目留存回報(bào)歸銀行所有。出于方便考慮，我們假設(shè)借款人在項(xiàng)目中的自有投資額為零（既無(wú)股權(quán)投資）且不存在任何抵押擔(dān)保。3顯而易見(jiàn)，在這種情況下，如果銀行不知道具體項(xiàng)目的真實(shí)回報(bào)水平，那么他們就無(wú)法阻止那些每元項(xiàng)目投資回報(bào)水平低于貸款利率因子(1r)的借款人申請(qǐng)貸款(r為圖１中社會(huì)邊際成本與社會(huì)邊際收益相等時(shí)的利率水平)。這些企業(yè)家獲取了非負(fù)的利潤(rùn)，任何損失將由放款銀行承擔(dān)。如果這些企業(yè)家確

5、實(shí)成功地獲得了貸款，那么就存在效率的損失。而且，由于銀行的總體利潤(rùn)水平為負(fù)值（r被支付給存款人作為利息），他們要么必須降低存款利率或提高貸款利率，或兼而有之。在這兩種情況下，都進(jìn)一步意味著效率的損失。MS模型所認(rèn)為的最佳資金配置效率無(wú)法實(shí)現(xiàn)。命題1(a)得證。當(dāng)然，銀行也試圖篩除贏利較差的項(xiàng)目。然而，這里存在一個(gè)甄別成本，這再次意味著對(duì)市場(chǎng)均衡水平的效率影響。通常，銀行無(wú)法獲得足以篩處較次項(xiàng)目的正確信息。上述有關(guān)確定回報(bào)的例子可能看起來(lái)

6、缺乏真實(shí)性，因?yàn)槟切┩顿Y項(xiàng)目的平均預(yù)期回報(bào)水平低于貸款利息因子的企業(yè)家所獲取的利潤(rùn)為零，顯然，這無(wú)法令人信服地解釋他們?yōu)槭裁丛敢庀蜚y行貸款。以下，我們考慮更加接近現(xiàn)實(shí)的回報(bào)不確定的情況。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子是每一個(gè)項(xiàng)目都存在兩種可能的結(jié)局：成功或失敗。成功的概率區(qū)間為pi=(01)成功的回報(bào)水平為Ris，失敗的回報(bào)為零。所有的項(xiàng)目要求同樣的投資額K，并且具備相同的預(yù)期回報(bào)ER=，即對(duì)所有的項(xiàng)目i有RpiRis=(1)R通過(guò)限定預(yù)期回報(bào)為一常數(shù)

7、，方程（1）使我們突出考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。假設(shè)信息是不對(duì)稱的：企業(yè)家知道其擁有項(xiàng)目的成功概率，但銀行僅知道pi的分布。銀行和企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好均為中性。4我們接著證明命題1(b)。首先，我們需要制定衡量不確定性條件下衡量邊際社會(huì)收益的規(guī)則。從全社會(huì)的觀點(diǎn)來(lái)看，一項(xiàng)投資的效益應(yīng)根據(jù)其對(duì)社會(huì)中每個(gè)成員的福利影響加以判斷，這一問(wèn)題實(shí)際上等同與政府如何對(duì)一個(gè)公共工程或政府投資進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)ArrowLind定律（Arrow&Lind1970），由于一項(xiàng)