貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)——基于武漢、上海的比較研究.pdf

1、1998年我國(guó)實(shí)行住房體制改革以來，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)從起步階段迅速發(fā)展成高速增長(zhǎng)的新興行業(yè)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也是越來越大。自2000年始，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目如雨后春筍般涌現(xiàn)，然而在供給大幅增加的同時(shí)，企業(yè)和居民對(duì)房地產(chǎn)的需求以更快的速度激增，導(dǎo)致了房?jī)r(jià)的一路飆升。2007年底，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅甚至引發(fā)了全球的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，已對(duì)企業(yè)、居民的投融資行為、生產(chǎn)消費(fèi)行為都產(chǎn)生了重要影響，使得越來越多的學(xué)者和貨幣政策制定

2、者開始關(guān)注房?jī)r(jià)的變化。雖然我國(guó)目前還未把房地產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的獨(dú)立調(diào)控目標(biāo)，但已有必要將其作為貨幣調(diào)控的輔助監(jiān)測(cè)指標(biāo)納入到央行政策操作的考慮之中。因此，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的變動(dòng)會(huì)做出怎樣的反應(yīng)，以及房地產(chǎn)價(jià)格又在多大程度上會(huì)對(duì)家庭和企業(yè)的決策產(chǎn)生影響，是政策制定者應(yīng)予與關(guān)注的問題。
　　 房?jī)r(jià)的波動(dòng)對(duì)原有貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生了一定沖擊，使得貨幣政策的傳導(dǎo)變得更為復(fù)雜，影響了貨幣政策發(fā)揮的作用效果。且由于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平

3、衡，與其他產(chǎn)業(yè)相比，房地產(chǎn)市場(chǎng)具有更強(qiáng)的地區(qū)性。統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)東、中部地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格的影響必然不盡相同，各地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)有所差異，即各地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)貨幣政策的效應(yīng)是不同的。究竟哪個(gè)地區(qū)的貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制最為有效呢？在這一背景下比較我國(guó)不同地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的效應(yīng)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 貨幣政策的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑實(shí)際上包含兩個(gè)順承的環(huán)節(jié)，即貨幣政策首先如何影響房地產(chǎn)價(jià)格；而

4、后房地產(chǎn)價(jià)格再怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本文依此劃分原則，對(duì)貨幣政策的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑進(jìn)行理論系統(tǒng)歸納，并選取了我國(guó)東部地區(qū)市場(chǎng)化程度高的城市上海，及承擔(dān)著“中部崛起”重任的城市武漢作為研究對(duì)象，結(jié)合上海、武漢的實(shí)際情況，來比較兩地的房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的不同作用，以期提出完善我國(guó)貨幣政策的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的政策意見。
　　 本文首先在理論上分析貨幣政策是如何作用于房地產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而如何通過房地產(chǎn)價(jià)格

5、波動(dòng)影響實(shí)物經(jīng)濟(jì)。接著運(yùn)用相關(guān)分析、協(xié)整分析、Granger因果關(guān)系分析以及脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析等方法，對(duì)我國(guó)貨幣政策影響武漢、上海房地產(chǎn)價(jià)格的效應(yīng)與時(shí)滯以及武漢、上海房地產(chǎn)價(jià)格影響對(duì)應(yīng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)與時(shí)滯進(jìn)行實(shí)證比較分析，實(shí)證結(jié)果表明：在貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的第一個(gè)環(huán)節(jié)中，我國(guó)貨幣政策對(duì)上海房?jī)r(jià)具有明顯的調(diào)控作用，除利率的作用時(shí)滯較長(zhǎng)外，貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模均能較好地影響上海的房?jī)r(jià)；而貨幣政策對(duì)武漢房?jī)r(jià)的調(diào)控作用不太通暢，

6、除利率的作用時(shí)滯長(zhǎng)外，M2對(duì)武漢房?jī)r(jià)的影響也不穩(wěn)定，且信貸規(guī)模的變化在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)才能調(diào)控武漢房?jī)r(jià)。在貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的第二個(gè)環(huán)節(jié)中，兩地的房地產(chǎn)價(jià)格均能影響對(duì)應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且整體效率較高。其中，武漢、上海房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)兩地固定資產(chǎn)投資的影響均十分顯著，表現(xiàn)出了明顯的投資效應(yīng)。然而兩地的房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響卻不同：武漢房地產(chǎn)價(jià)格的上漲抑制了社會(huì)消費(fèi)，產(chǎn)生了明顯的儲(chǔ)蓄效應(yīng)和負(fù)的財(cái)富效應(yīng)；上海房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)卻對(duì)社會(huì)消費(fèi)產(chǎn)生了明

7、顯的正面影響，顯示出了正向的財(cái)富效應(yīng)。武漢、上海房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)對(duì)兩地的CPI均具有正向影響。
　　 從實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，一方面房地產(chǎn)價(jià)格能把貨幣政策的效應(yīng)傳遞給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面貨幣政策雖然對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格具有一定的調(diào)控作用，但整體調(diào)控效果不理想，且存在區(qū)域差別化，貨幣政策對(duì)上海房?jī)r(jià)的調(diào)控效果整體上要好于對(duì)武漢房?jī)r(jià)的調(diào)控。因此本文基于平衡貨幣政策的區(qū)域差別效應(yīng)，來進(jìn)一步提高我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議，試圖對(duì)