機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、1998年,基金開(kāi)泰和基金開(kāi)元正式發(fā)行上市標(biāo)志著機(jī)構(gòu)投資者正式登上了我國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的種類、數(shù)量和規(guī)模均獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者持股比例不斷上升,目前他們已經(jīng)取代散戶,成為了A股市場(chǎng)的主要參與者。我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初衷是為國(guó)有企業(yè)解困和改革服務(wù),導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)帶有明顯的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的烙印,雖然經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展,我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)初步完善,可是與成熟的西方資本市場(chǎng)相比,許多方面仍有待健全。

2、　　 在這么一個(gè)大背景下,我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演著什么樣的角色,對(duì)公司產(chǎn)生怎樣的影響,他們的存在能否提高公司治理水平、進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī)?
　　 我國(guó)現(xiàn)有證券投資基金、證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司、QFⅡ、社?；?、企業(yè)年金、信托公司、財(cái)務(wù)公司等多種類型的機(jī)構(gòu)投資者。由于資金來(lái)源、管理方式、風(fēng)險(xiǎn)偏好大不相同,他們參與公司治理的能力和動(dòng)力存在顯著差異?，F(xiàn)有研究特別是國(guó)內(nèi)研究大多將機(jī)構(gòu)投資者視為一個(gè)整體,忽視了機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部存

3、在的差異,這有可能影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。
　　 由于政府在我國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)生活中處于強(qiáng)勢(shì)地位,而我國(guó)大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),政府在上市公司中處于相對(duì)甚至絕對(duì)控股地位,政府會(huì)將其承擔(dān)的多重發(fā)展目標(biāo)內(nèi)化到其控制的企業(yè)中去。國(guó)有控股會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理產(chǎn)生怎么樣的影響?在國(guó)有控股公司中,控股股東的政府級(jí)別又會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)產(chǎn)生怎樣的影響?
　　 機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理需要良好的宏觀治理環(huán)境,

4、我國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程、政府干預(yù)程度、法治水平等存在顯著差異,宏觀治理環(huán)境又會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理產(chǎn)生怎樣的影響?
　　 為了回答上述問(wèn)題,本文回顧了產(chǎn)權(quán)理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論以及成本收益分析理論,為機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供了理論依據(jù),分析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的內(nèi)外機(jī)制,揭示了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理可能產(chǎn)生的影響,回顧了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和現(xiàn)狀,通過(guò)“天歌科技”改組等三個(gè)案例介紹了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理

5、的實(shí)踐,在此基礎(chǔ)上,本文選擇933家上市公司作為研究對(duì)象,選擇2004—2008年作為時(shí)間窗口,實(shí)證分析我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果,得出如下結(jié)論:
　　 1、作為一個(gè)整體構(gòu)投資者參與公司治理是有效的。機(jī)構(gòu)投資者持股比例不僅與當(dāng)期的公司治理水平、企業(yè)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān),且與滯后一期的公司治理水平、企業(yè)業(yè)績(jī)也是顯著正相關(guān)；機(jī)構(gòu)投資者的存在能夠有效地完善公司治理結(jié)構(gòu),提高公司治理水平；機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)參與企業(yè)具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策,他們通

6、過(guò)提高公司治理水平進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī),公司治理水平是機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的中介變量。
　　 2、不同種類的機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果存在顯著差異。借鑒前人的研究成果,根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與目標(biāo)企業(yè)之間是否存在現(xiàn)實(shí)的或潛在的其他利益關(guān)系、能夠抵制目標(biāo)企業(yè)的壓力將機(jī)構(gòu)投資者分為兩類,壓力非敏感型和壓力敏感型；通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),相對(duì)于壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者,壓力非敏感型機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果較好,他們能夠更有效地提高公司治理水平與企

7、業(yè)業(yè)績(jī)。
　　 3、控股股東性質(zhì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的公司治理效應(yīng)具有顯著影響。根據(jù)樣本公司實(shí)際控制人的性質(zhì),將樣本分為國(guó)有控股與非國(guó)有控股兩組,通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股抑制了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果,在非國(guó)有控股公司中,機(jī)構(gòu)投資者能夠更好地參與公司治理；進(jìn)一步分析國(guó)有控股的政府級(jí)別對(duì)機(jī)構(gòu)投資者公司治理效應(yīng)的影響,將國(guó)有控股公司分為中央政府控股與地方政府控股兩組,發(fā)現(xiàn)同地方政府相比,中央政府更要注意維護(hù)自身的形象,對(duì)企業(yè)的干預(yù)更少,

8、在中央政府控股企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果較好。
　　 4、宏觀治理環(huán)境對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果能夠產(chǎn)生顯著影響。利用樊綱、王小魯?shù)戎骶幍摹吨袊?guó)市場(chǎng)化指數(shù)--各省區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2006年度報(bào)告》提供的數(shù)據(jù),分析宏觀治理環(huán)境對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果的影響,發(fā)現(xiàn)上市公司所在地區(qū)市場(chǎng)化程度越高,機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的效果越好,在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū),機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理能夠獲得良好的制度保障,參與公司治理的成本