治理型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司治理效率影響的實(shí)證研究.pdf

1、機(jī)構(gòu)投資者由于具備資金量大、專(zhuān)業(yè)能力突出和信息獲取便利的特點(diǎn)，相對(duì)其他中小投資者而言，更具有公司治理的天然優(yōu)勢(shì)。伴隨著股權(quán)分置改革的成功實(shí)施，機(jī)構(gòu)投資者逐漸發(fā)展壯大，形成了一支足夠制衡控股股東的強(qiáng)大力量，這本質(zhì)上也是外部大股東對(duì)“內(nèi)部人”的一種監(jiān)督機(jī)制。從歷年學(xué)者們對(duì)機(jī)構(gòu)投資者治理行為的研究成果中可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者由于在持股規(guī)模、持股期限、獨(dú)立性上存在著顯著的差異，在公司治理中扮演者不同的角色，最終產(chǎn)生的公司治理效應(yīng)也不盡相同。積極參

2、與公司治理的治理型機(jī)構(gòu)投資者摒棄了短期套利的投機(jī)者心理，著眼于自身和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，在與管理層發(fā)生決策沖突時(shí)往往采取“用手投票”的方式，通過(guò)行使投票權(quán)、私下協(xié)商、提交股東議案等方式積極參加公司治理，作為公司價(jià)值的創(chuàng)造者，在一定程度上提高了上市公司治理效率。探究治理型機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督管理層、提升公司治理效率的途徑和最終產(chǎn)生的效果，是本文的研究目的所在。
　　本文首先綜述了國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界機(jī)構(gòu)投資者持股行為對(duì)公司治理影響的研究，然后在明確界

3、定治理型機(jī)構(gòu)投資者和公司治理效率的衡量方式的基礎(chǔ)上，回顧了委托代理理論、股權(quán)制衡理論、利益相關(guān)者理論和成本收益理論。最后，從治理型機(jī)構(gòu)投資者的持股特征出發(fā)，重點(diǎn)研究治理型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司治理效率的影響。本文選取了持股規(guī)模最大、發(fā)展時(shí)間最長(zhǎng)且作為機(jī)構(gòu)投資者主體的證券投資基金2010年12月至2014年12月共五年披露的歷史交易信息，從計(jì)算出的六個(gè)特征變量出發(fā)，重點(diǎn)捕捉證券投資基金在持股集中度、持股時(shí)間和盈余敏感度這三個(gè)方面?zhèn)鬟f出的信息

4、，并采用因子分析的方法提取出反映機(jī)構(gòu)投資者的持股特征的公因子，據(jù)此從3158個(gè)機(jī)構(gòu)投資者中共篩選出334名治理型機(jī)構(gòu)投資者。在前面分類(lèi)的基礎(chǔ)上再基于治理型機(jī)構(gòu)投資者是否持股設(shè)置一個(gè)啞變量來(lái)反映持股特性，以我國(guó)滬深兩市A股上市公司為樣本，采用描述性統(tǒng)計(jì)、主成分分析、相關(guān)性分析和多元回歸分析等方法，在分析治理型機(jī)構(gòu)投資者持股行為的基礎(chǔ)上，分別從公司治理結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)績(jī)效、公司市場(chǎng)表現(xiàn)三個(gè)方面來(lái)衡量公司治理效率，驗(yàn)證了治理型機(jī)構(gòu)投資者在以上三