利率市場化視角下貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的影響

1、利率市場化視角下貨幣政策對銀行流動性利率市場化視角下貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的影響創(chuàng)造的影響摘要：運用19972015年中國186家銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，實證檢驗銀行風險承擔在貨幣政策影響銀行流動性創(chuàng)造過程中所發(fā)揮的中介效應。結果發(fā)現(xiàn)：貨幣政策通過影響銀行風險承擔而對銀行流動性創(chuàng)造產生影響，即銀行風險承擔在貨幣政策影響銀行流動性創(chuàng)造的過程中起到了中介作用。此外，貨幣政策通過影響銀行風險承擔對銀行表攘鞫性創(chuàng)造和表外流動性創(chuàng)造都會產生影響。

2、采用四種貨幣政策度量指標、兩種銀行流動性創(chuàng)造度量指標和兩種銀行風險承擔度量指標的穩(wěn)健性檢驗均支持了以上結論。進一步的實證研究表明：貨幣政策對銀行風險承擔和銀行流動性創(chuàng)造的作用都會受到利率市場化水平的影響，即隨著利率市場化水平的提升，貨幣政策對銀行風險承擔的影響會有所減弱，價格型貨幣政策對銀行流動性創(chuàng)造的影響也會降低。下載關鍵詞：貨幣政策；利率市場化；銀行風險承擔；銀行流動性創(chuàng)造中圖分類號：F832.3文獻標識碼：A文章編號：1003.7

3、217（2018）01.0010.09一、引言在中國目前的銀行主導型金融結構中，銀行流動性創(chuàng)造對經(jīng)濟的發(fā)展與穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用，中央銀行可以通過貨幣政策來影響銀行的流動性創(chuàng)造，這種觀點不僅在理論上得到了學者們的認可，也獲得了經(jīng)驗證據(jù)的支持。雖然貨幣政策會影響銀行流動性創(chuàng)造，但是其中的作用機制還缺乏系統(tǒng)的分析。傳統(tǒng)觀點認為，貨幣政策渠道有以下幾種：一是貨幣渠道，貨幣政策通過貨幣供給的變化影響利率，進而影響實體經(jīng)濟；二是信貸渠道，貨幣政策通

4、過影響銀行的信貸供給和企業(yè)的資產負債表而產生效果；三是風險承擔渠道，貨幣政策通過改變銀行的風險感知和風險容忍而發(fā)揮作用。Bryant（1980）、Diamond和Dybvig（1983）認為，銀行將非流動性資產轉化為流動性負債從而創(chuàng)造流動性[1，2]。一方面，銀行只需改變其負債端的資金結構就能增加或減少流動性創(chuàng)造[3，4]；另一方面，銀行資本也會影響其資產組合的構成，從而銀行也可以通過改變其資產端的結構來影響流動性創(chuàng)造＼。這說明貨幣政策

5、既可以通過貨幣渠道和信貸渠道對銀行流動性創(chuàng)造產生直接影響，也可能通過銀行的風險承擔對其流動性創(chuàng)造產生間接的影響。那么，中國的貨幣政策究竟有沒有通過風險承擔渠道來影響銀行的流動性創(chuàng)造呢？換句話說，銀行的風險承擔是否構成貨幣政策與銀行流動性創(chuàng)造之間的一種中介呢？此外，貨幣政策的有效性可能會受到利率市場化程度的影響，那么，貨幣政策對銀行風險承擔和流動性創(chuàng)造的影響是否取決于利率市場化水平？本文將對以上問題進行實證檢驗。二、理論分析與研究假設（一

6、）貨幣政策與銀行風險承擔Bio和Zhu（2008）最先提出貨幣政策的銀行風險承擔渠道，并將其定義為政策利率影響銀行的風險感知或風險容忍度，進而對資產組合的風險程度、資產定價、資金成本以及融資條件產生影響。理論上，貨幣政策多，其損失也越多，所以，在選擇投資項目時也會更加謹慎。此外，銀行未來利潤的凈現(xiàn)值也會抑制上述道德風險的發(fā)生。銀行未來利潤的凈現(xiàn)值越高，其承擔過多風險的激勵就越小。當政策利率降低時，也就意味著無風險資產的實際收益率降低，這

7、會提高中介利差，進而提高銀行資產和未來利潤的價值，從而弱化道德風險并減少銀行的風險承擔。同時，政策利率的下降會導致存款利率的降低，但只能部分地傳導至貸款利率，這會使銀行利潤上升，風險承擔減少[9，11]。（二）貨幣政策與銀行流動性創(chuàng)造傳統(tǒng)金融中介理論認為，流動性創(chuàng)造是指銀行為借款人提供非流動性貸款，而賦予存款人以即刻以票面價值支取存款的能力。換句話說，銀行流動性創(chuàng)造的過程是將非流動性資產轉化為流動性負債的過程。也有研究表明，銀行只需改變

8、其負債端的資金結構就能增加或減少流動性創(chuàng)造。此外，銀行資本也會影響其資產組合的構成，從而銀行也可以通過改變其資產端的結構來影響流動性創(chuàng)造?？梢姡y行可以在資產負債表內進行流動性創(chuàng)造，同時，也可以在資產負債表外進行流動性創(chuàng)造。Kashyap等（2002）指出，銀行不僅面臨存款人的流動性需求，也面臨購買了貸款承諾的客戶的流動性需求。貸款承諾在流動性創(chuàng)造中的作用在于：當即期信貸市場上存在信貸配給時，貸款承諾的購買者相當于購買了一份保險，這使得

9、他們可以在將來要求銀行發(fā)放貸款，以獲得流動性。由于缺乏對銀行流動性創(chuàng)造進行度量的方法，相關的實證研究一直沒有得到推進，直到Berger和Bouwman（2009）創(chuàng)造性地提出一種全面綜合地測度銀行流動性創(chuàng)造的方法，即基于金融中介理論將銀行資產負債表內和表外的所有項目劃分為流動性、半流動性和非流動性三種類型，并賦予相應的權重，從而可以計算出每家銀行的流動性創(chuàng)造水平。之后，基于這種方法，有關銀行流動性創(chuàng)造的實證研究不斷涌現(xiàn)出來[1418]①

10、。綜上所述，本文提出以下假設：假設1：貨幣政策通過影響銀行的風險承擔而對銀行流動性創(chuàng)造產生影響，即銀行風險承擔在貨幣政策影響銀行流動性創(chuàng)造的過程中起到了中介作用。銀行風險承擔對貨幣政策的反應，不僅通過資產負債表內各項的調整而實現(xiàn)，也通過表外途徑表現(xiàn)出來。然而，已有文獻大多只關注貨幣政策對銀行信貸行為的影響，而忽視了貨幣政策對銀行表外業(yè)務的影響。這種不考慮銀行表外業(yè)務的做法不利于全面認識貨幣政策的傳導效果，因此，進一步將銀行流動性創(chuàng)造分為

11、表內流動性創(chuàng)造和表外流動性創(chuàng)造，并提出以下假設：假設2：貨幣政策通過影響銀行的風險承擔而對銀行流動性創(chuàng)造產生影響，既會影響銀行的表內流動性創(chuàng)造，又會影響銀行的表外流動性創(chuàng)造。三、研究設計（一）計量模型借鑒Baron和Kenny（1986）＼提出的中介效應檢驗方法，構建以下模型來檢驗貨幣政策是否通過銀行風險承擔的中介效應來影響流動性創(chuàng)造：LCit=α0α1MPtXitδu1iεit（1）RISKit=β0β1MPtXitφu2ivit（2