銀行行業(yè)包商個案vs銀行信用-20190620-中信建投-16頁

1、請參閱最后一頁的重要聲明證券研究報告行業(yè)深度研究?包商事件深度報告證券研究報告行業(yè)深度研究?包商事件深度報告包商個案VS銀行信用包商個案VS銀行信用摘要：摘要：包商銀行個案：風(fēng)險傳染與政策應(yīng)對梳理包商銀行個案：風(fēng)險傳染與政策應(yīng)對梳理我們按時間順序梳理了包商銀行被接管3周以來與之相關(guān)的事件，主要包括（1）5月24日，央行與銀保監(jiān)會聯(lián)合公告對包商銀行實行接管并由建設(shè)銀行實施托管，接管期限一年；（2）6月2日，央行有關(guān)負責(zé)人關(guān)于包商銀行事件接

2、受記者采訪，說明初步負債償還方案并強調(diào)包商銀行為個案；（3）6月9日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人就包商銀行等情況答記者問，表示包商銀行被接管以來，各類業(yè)務(wù)照常辦理，同業(yè)存單正常發(fā)行；（4）6月16日，包商銀行接管組負責(zé)人表態(tài)稱包商銀行債權(quán)收購和轉(zhuǎn)讓工作全部完成，包商銀行接管托管的第一階段工作告一段落，未償部分后續(xù)繼續(xù)依法受償。(5)6月18日，監(jiān)管層召集6大行和部分頭部券商開會，鼓勵大行擴大向大型券商融資，支持大型券商擴大向中小非銀機構(gòu)融資，以

3、維護同業(yè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，安撫市場情緒。傷及銀行信用——非理性恐慌其一、非理性恐慌。傷及銀行信用——非理性恐慌其一、非理性恐慌。包商事件被接管的消息一石激起千層浪，市場主要出現(xiàn)各種猜測和擔(dān)憂：（1）包商銀行被接管是因為技術(shù)性破產(chǎn)；（2）此非個案，有其他銀行可能會被接管；（3）銀行剛兌即將打破；（4）中小銀行整體負債端成本提高，影響中小銀行和非銀機構(gòu)在資產(chǎn)端配置投向和風(fēng)險偏好的顯著變化。其二、中小銀行流其二、中小銀行流CDs發(fā)行受阻。發(fā)行受阻。

4、從發(fā)行利率來看，5月24日包商銀行事件之后三周，中小銀行各期限發(fā)行利率較之前一周均有所上浮，在第三周的周三周四時達到最高值，周五又均呈現(xiàn)一定幅度的下降。從實際發(fā)行額度來看，包商事件對中小銀行的沖擊十分明顯，事件之后第一周，各期限同業(yè)存單較之前一周的發(fā)行額縮小80%90%。隨著事件緩和發(fā)行量逐漸恢復(fù)，第三周的發(fā)行量已恢復(fù)到事件前44%的水平，其中6個月期限的同業(yè)存單已經(jīng)超過事件前發(fā)行額。從實際發(fā)行額占計劃發(fā)行額比例來看，第一周顯著下降后又

5、逐步回升，目前比例已基本恢復(fù)到事件前水平。其三、貨幣市場基金減持。其三、貨幣市場基金減持。出于對中小銀行流動性的擔(dān)憂，貨幣市場基金作為CDs的重要持有方在事件后開始拋售包商銀行CDS，在事件后第一個交易日包商銀行CD有較大程度的拋壓，在第一周和第二周價格波動下滑，但下滑程度輕微，從第三周開始價格呈波動上升狀態(tài)，說明大型銀行已經(jīng)開始采取實際行動從銀行間市場承接中小銀行同業(yè)存單的拋壓，給中小銀行提供流動性支持，市場情緒企穩(wěn)回升。維持維持增持

6、增持楊榮楊榮yangrongyj@.cn01085130239執(zhí)業(yè)證書編號：S1440511080003研究助理：方才研究助理：方才fangcai@.cn01086451314研究助理：陳翔研究助理：陳翔chenxiangbj@.cn01085130978發(fā)布日期：2019年06月20日市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告15%5%5%15%25%2018619201871920188192018919201810192018111

7、920181219201911920192192019319201941920195192019619銀行上證指數(shù)銀行Ⅱ銀行Ⅱ行業(yè)深度研究報告銀行Ⅱ銀行Ⅱ請參閱最后一頁的重要聲明比會逐漸增大。投資建議投資建議包商銀行終歸是個案，其不會沖擊到銀行信用本身。其一、穩(wěn)固的銀行信用不會因為包商銀行事件受到?jīng)_擊。隨著中小機構(gòu)獲得充足的流動性補給，非理性恐慌情緒消除，包商銀行事件終歸回歸為個案，其自然不會沖擊到銀行信用本身。其二、過往的恒豐銀行、成

8、都農(nóng)商行被接管的案例就是實例，其資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過包商銀行，其都是平穩(wěn)過渡，沒有帶來金融市場的波動。從而我們認為：一家銀行不能代替整體銀行業(yè)的銀行信用，個案終歸是個案，銀行信用終歸是銀行信用。年初以來，我們一直看好銀行板塊的估值修復(fù)，主要的原因是：資本和資產(chǎn)質(zhì)量是約束銀行股估值最核心的兩個因素，而這兩個因素本年都會邊際改善，從而打開銀行股估值修復(fù)的空間。其一、資本主要是銀行發(fā)行永續(xù)債來補充一級資本，增強抵御風(fēng)險的能力，同時擴大信貸投放的規(guī)

9、模。截至目前我們統(tǒng)計將近有6600億的發(fā)行計劃。其中，中行、民生兩單永續(xù)債在已經(jīng)成功發(fā)行，華夏400億已經(jīng)拿到央行的批文，預(yù)計六月將成功發(fā)行。全年我們預(yù)計成功發(fā)行的永續(xù)規(guī)模會達到4000億。其二、地方政府債務(wù)是約束銀行估值最核心的因素，而且今年風(fēng)險敞口會逐步暴露，所以需要政府來化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。這些措施包括之前城投債發(fā)行條件的放寬、鎮(zhèn)江的方案。上周，財政部發(fā)文加大地方政府專項債的發(fā)行規(guī)模，同時要求金融機構(gòu)增加配套融資。我們認為，這將

10、有助于減輕地方政府債務(wù)風(fēng)險，提升板塊的估值，主要是三個方面：（1）穩(wěn)增長對沖貿(mào)易戰(zhàn)對實體經(jīng)濟的影響。從政策上來看，主要是增加基建領(lǐng)域的政府投資，那么這將有助于穩(wěn)定經(jīng)濟；（2）減輕地方政府債務(wù)的風(fēng)險。因為增量的地方政府隱性債務(wù)不會增加，從而兩三年后存量地方政府隱性債務(wù)比重就會逐步地降低。同時，隨著經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)，隱性債務(wù)風(fēng)險也會直接下降。（3）平臺類貸款占比相對較高的銀行將更加受益，包括興業(yè)銀行、南京銀行和貴陽銀行。整體來看，中小銀行的地方