火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究

1、火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究聯(lián)合評級工商評級三部電力行業(yè)研究小組隨著我國債券市場加快對外開放，中國債券市場也將吸引更多的國外資本和投資者參與，如何更好地理解國內外評級機構評級的差異，首先是需要了解境內外評級機構同一行業(yè)評級方法的異同。因此，聯(lián)合資信和聯(lián)合評級就相關評級體系、評級方法與國際主流評級機構進行比較研究，以期更好地與投資者進行交流和溝通。本文分別對國內外評級機構關于電力行業(yè)的評級方法進行梳理并

2、橫向對比，在此基礎上獲得啟示與借鑒。由于我國能源結構以火電為主，國內火電企業(yè)發(fā)債主體數量較多，因此國內主要評級機構均制定了火電企業(yè)評級方法；而國際主流評級機構中，標準普爾評級公司（Stard&Pos）（以下簡稱“標普”）、穆迪投資服務有限公司（MoodysInvestsService）（以下簡稱“穆迪”）并未單獨制定火電企業(yè)的評級方法，而是分別將火電行業(yè)歸為電力及天然氣行業(yè)、發(fā)電與傳輸合作組織。因此本文在國際評級機構對火電企業(yè)評級方法的

3、對比分析中，使用標普的美國電力及燃氣公用事業(yè)評級方法和穆迪的美國發(fā)電與傳輸合作組織評級方法1。本文將從評級主體界定、評級思路以及評級要素與邏輯三個方面展開分析，在此基礎上歸納總結出國外評級的啟示。一、評級主體界定1國內主體界定國內各評級機構多以國家統(tǒng)計局《國民經濟行業(yè)分類》（GBT47542011）進行行業(yè)劃分，其中對電力行業(yè)定義為“從事將煤炭、石油、天然氣、核燃料、水能、海洋能、風能、太陽能、生物質能等一次能源經發(fā)電設施轉換成電能的一

4、系列經濟活動的行業(yè)，對應目錄中為“D441電力、熱力生產和供應業(yè)”中“D4411火力發(fā)電”、“D4412水力發(fā)電”、“D4413核力發(fā)電”、“D4414風力發(fā)電”、“D4415太陽能發(fā)電”和“D4419其他電力生產”。評級機構主要以受評企業(yè)收入構成為篩選條件來界定。例如，有評級機構界定為：“當受評主體發(fā)電產生的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入電力生產行業(yè)；當受評主體發(fā)電產生的營業(yè)收入比重小于50%，但該業(yè)務營業(yè)收入和營業(yè)利潤均在

5、業(yè)務結構中占比最高，而且均占到受評主體營業(yè)收入和營業(yè)利潤的30%及以上，也將其歸屬為電力生產行業(yè)”。此外，部分評級機構評級方法對行業(yè)更細致限定為“我國火電以煤電為主，以石油和天然氣為燃料的火電生產規(guī)模很小，評級方法所指火電行業(yè)也主要指煤電行業(yè)”。2國外主體界定標普的美國電力及天然氣行業(yè)評級方法于2018年9月27日修訂，未對評級主體的界定進行更新；穆迪的美國發(fā)電與傳輸合作組織評級方法于2013年4月15日修訂，未對評級主體的界定進行更新

6、，仍為擁有發(fā)電、配電和電力傳輸資產的企業(yè)。以上企業(yè)通常從事電力業(yè)務的所有方面，包括建造發(fā)電廠、獲取燃料、發(fā)電、建立并維護電網以及向終端用戶提供電力。二、評級思路1國外評級機構中惠譽未披露火電企業(yè)或者火電相關行業(yè)企業(yè)評級方法，因此本文不涉及。研究報告對優(yōu)質企業(yè)的部分特征進行描述，但標普并未將因素進行權重分配，同時未在評級方法中設置映射區(qū)間及各級別對應的標準。穆迪將最大的權重分配給近三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸企業(yè)的平均財務數據（40%）、長期合

7、同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀（20%）和費率彈性指標（20%），規(guī)模（10%）權重相對較低，更多關注財務數據及費率彈性指標情況。其中，財務指標主要關注經營現(xiàn)金流與債務比、經營現(xiàn)金流與利息比和權益資本化比率。穆迪在評級方法中設置映射區(qū)間及各級別對應的標準。表6國外評級機構評級方法對比類型類型標普標普穆迪穆迪一級指標一級指標二級指標二級指標一級指標一級指標二級指標二級指標指標權指標權重行業(yè)行業(yè)層面層面行業(yè)競爭長期合同規(guī)模長期合同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀和監(jiān)管現(xiàn)狀

8、20%市場監(jiān)管所服務區(qū)域的經濟經營經營層面層面運營管理層能力規(guī)模規(guī)模銷售電量5%固定資產凈值5%費率彈性費率彈性董事會效率費率調整機制5%外購電力銷售5%新建資本支出5%費率沖擊風險5%財務財務層面層面財務會員會員在冊用戶在冊用戶住宅銷售額總銷售額5%會員綜合權益資本化5%近三年發(fā)電企三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸電力傳輸企業(yè)企業(yè)的平均財務數的平均財務數據利息保障倍數5%債務償付比率5%經營現(xiàn)金流與債務比10%經營現(xiàn)金流與利息比10%權益資本化

9、比率10%調整調整事項事項調整事項行業(yè)監(jiān)管調整事項調整事項管理質量償付保障內控利息條款財務內控資金流量額外債券測試準備金資料來源：聯(lián)合評級根據標普、穆迪相關評級方法整理2標普評級要素如上表所示，標普電力及天然氣行業(yè)的評級要素主要涵蓋管理層（Management）、運營（Operations）、行業(yè)競爭（Competitiveposition）、市場（Markets）、監(jiān)管（Rgulation）、服務區(qū)域經濟（Serviceareaeco

10、nomy）、財務（Finances）和法律規(guī)定（Legalprovisions）共八個因素。另外，調整項分別為行業(yè)監(jiān)管（LegalProvisionsOfElectricGasSystems）、償付保障（Security）、利息條款（RateCovenant）、資金流量（FlowOfFunds）、額外債券測試（AdditionalBondsTest）、準備金（Reserves）。（1）管理層（Management）對于管理層的評估，標普