火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究

1、火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究火電行業(yè)信用評級方法的比較與研究聯(lián)合評級工商評級三部電力行業(yè)研究小組隨著我國債券市場加快對外開放，中國債券市場也將吸引更多的國外資本和投資者參與，如何更好地理解國內(nèi)外評級機構(gòu)評級的差異，首先是需要了解境內(nèi)外評級機構(gòu)同一行業(yè)評級方法的異同。因此，聯(lián)合資信和聯(lián)合評級就相關(guān)評級體系、評級方法與國際主流評級機構(gòu)進行比較研究，以期更好地與投資者進行交流和溝通。本文分別對國內(nèi)外評級機構(gòu)關(guān)于電力行業(yè)的評級方法進行梳理并

2、橫向?qū)Ρ?，在此基礎(chǔ)上獲得啟示與借鑒。由于我國能源結(jié)構(gòu)以火電為主，國內(nèi)火電企業(yè)發(fā)債主體數(shù)量較多，因此國內(nèi)主要評級機構(gòu)均制定了火電企業(yè)評級方法；而國際主流評級機構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司（Stard&Pos）（以下簡稱“標(biāo)普”）、穆迪投資服務(wù)有限公司（MoodysInvestsService）（以下簡稱“穆迪”）并未單獨制定火電企業(yè)的評級方法，而是分別將火電行業(yè)歸為電力及天然氣行業(yè)、發(fā)電與傳輸合作組織。因此本文在國際評級機構(gòu)對火電企業(yè)評級方法的

3、對比分析中，使用標(biāo)普的美國電力及燃氣公用事業(yè)評級方法和穆迪的美國發(fā)電與傳輸合作組織評級方法1。本文將從評級主體界定、評級思路以及評級要素與邏輯三個方面展開分析，在此基礎(chǔ)上歸納總結(jié)出國外評級的啟示。一、評級主體界定1國內(nèi)主體界定國內(nèi)各評級機構(gòu)多以國家統(tǒng)計局《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GBT47542011）進行行業(yè)劃分，其中對電力行業(yè)定義為“從事將煤炭、石油、天然氣、核燃料、水能、海洋能、風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能等一次能源經(jīng)發(fā)電設(shè)施轉(zhuǎn)換成電能的一

4、系列經(jīng)濟活動的行業(yè)，對應(yīng)目錄中為“D441電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”中“D4411火力發(fā)電”、“D4412水力發(fā)電”、“D4413核力發(fā)電”、“D4414風(fēng)力發(fā)電”、“D4415太陽能發(fā)電”和“D4419其他電力生產(chǎn)”。評級機構(gòu)主要以受評企業(yè)收入構(gòu)成為篩選條件來界定。例如，有評級機構(gòu)界定為：“當(dāng)受評主體發(fā)電產(chǎn)生的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入電力生產(chǎn)行業(yè)；當(dāng)受評主體發(fā)電產(chǎn)生的營業(yè)收入比重小于50%，但該業(yè)務(wù)營業(yè)收入和營業(yè)利潤均在

5、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比最高，而且均占到受評主體營業(yè)收入和營業(yè)利潤的30%及以上，也將其歸屬為電力生產(chǎn)行業(yè)”。此外，部分評級機構(gòu)評級方法對行業(yè)更細致限定為“我國火電以煤電為主，以石油和天然氣為燃料的火電生產(chǎn)規(guī)模很小，評級方法所指火電行業(yè)也主要指煤電行業(yè)”。2國外主體界定標(biāo)普的美國電力及天然氣行業(yè)評級方法于2018年9月27日修訂，未對評級主體的界定進行更新；穆迪的美國發(fā)電與傳輸合作組織評級方法于2013年4月15日修訂，未對評級主體的界定進行更新

6、，仍為擁有發(fā)電、配電和電力傳輸資產(chǎn)的企業(yè)。以上企業(yè)通常從事電力業(yè)務(wù)的所有方面，包括建造發(fā)電廠、獲取燃料、發(fā)電、建立并維護電網(wǎng)以及向終端用戶提供電力。二、評級思路1國外評級機構(gòu)中惠譽未披露火電企業(yè)或者火電相關(guān)行業(yè)企業(yè)評級方法，因此本文不涉及。研究報告對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的部分特征進行描述，但標(biāo)普并未將因素進行權(quán)重分配，同時未在評級方法中設(shè)置映射區(qū)間及各級別對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。穆迪將最大的權(quán)重分配給近三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸企業(yè)的平均財務(wù)數(shù)據(jù)（40%）、長期合

7、同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀（20%）和費率彈性指標(biāo)（20%），規(guī)模（10%）權(quán)重相對較低，更多關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)及費率彈性指標(biāo)情況。其中，財務(wù)指標(biāo)主要關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流與債務(wù)比、經(jīng)營現(xiàn)金流與利息比和權(quán)益資本化比率。穆迪在評級方法中設(shè)置映射區(qū)間及各級別對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。表6國外評級機構(gòu)評級方法對比類型類型標(biāo)普標(biāo)普穆迪穆迪一級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)二級指標(biāo)一級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)權(quán)指標(biāo)權(quán)重行業(yè)行業(yè)層面層面行業(yè)競爭長期合同規(guī)模長期合同規(guī)模和監(jiān)管現(xiàn)狀和監(jiān)管現(xiàn)狀

8、20%市場監(jiān)管所服務(wù)區(qū)域的經(jīng)濟經(jīng)營經(jīng)營層面層面運營管理層能力規(guī)模規(guī)模銷售電量5%固定資產(chǎn)凈值5%費率彈性費率彈性董事會效率費率調(diào)整機制5%外購電力銷售5%新建資本支出5%費率沖擊風(fēng)險5%財務(wù)財務(wù)層面層面財務(wù)會員會員在冊用戶在冊用戶住宅銷售額總銷售額5%會員綜合權(quán)益資本化5%近三年發(fā)電企三年發(fā)電企業(yè)&電力傳輸電力傳輸企業(yè)企業(yè)的平均財務(wù)數(shù)的平均財務(wù)數(shù)據(jù)利息保障倍數(shù)5%債務(wù)償付比率5%經(jīng)營現(xiàn)金流與債務(wù)比10%經(jīng)營現(xiàn)金流與利息比10%權(quán)益資本化

9、比率10%調(diào)整調(diào)整事項事項調(diào)整事項行業(yè)監(jiān)管調(diào)整事項調(diào)整事項管理質(zhì)量償付保障內(nèi)控利息條款財務(wù)內(nèi)控資金流量額外債券測試準(zhǔn)備金資料來源：聯(lián)合評級根據(jù)標(biāo)普、穆迪相關(guān)評級方法整理2標(biāo)普評級要素如上表所示，標(biāo)普電力及天然氣行業(yè)的評級要素主要涵蓋管理層（Management）、運營（Operations）、行業(yè)競爭（Competitiveposition）、市場（Markets）、監(jiān)管（Rgulation）、服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟（Serviceareaeco

10、nomy）、財務(wù)（Finances）和法律規(guī)定（Legalprovisions）共八個因素。另外，調(diào)整項分別為行業(yè)監(jiān)管（LegalProvisionsOfElectricGasSystems）、償付保障（Security）、利息條款（RateCovenant）、資金流量（FlowOfFunds）、額外債券測試（AdditionalBondsTest）、準(zhǔn)備金（Reserves）。（1）管理層（Management）對于管理層的評估，標(biāo)普