上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)基準性特征研究.pdf

1、1973年麥金農(nóng)和肖提出的金融深化理論奠定了金融自由化的理論基礎(chǔ)。麥金農(nóng)和肖的金融深化理論主要關(guān)注利率管制產(chǎn)生的金融抑制問題。隨著金融自由化理論的不斷發(fā)展，金融自由化的內(nèi)容不斷拓展，主要包括利率自由化、降低金融市場準入標準、放松對金融機構(gòu)的分業(yè)管理、鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新、貨幣自由兌換、浮動匯率管理、對外開放本國金融市場等，利率市場化是金融自由化最為重要的內(nèi)容之一。利率市場化減少了信貸配給對經(jīng)濟的抑制，使得利率成為更能準確反映融資成本的價格工

2、具。中國利率市場化改革的歷程，是雙軌制推進改革的歷程，即一方面放松利率管制，推動金融機構(gòu)自主定價，實現(xiàn)“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標，另一方面發(fā)展和完善市場利率體系，初步建立了以上海銀行間同業(yè)拆放利率（下文簡稱為SHIBOR）為代表的短期基準利率和以國債收益率曲線為代表的中長期基準利率體系。隨著利率市場化改革的推進，中央銀行不斷完善調(diào)控理念和方式，利率已經(jīng)成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的主要手段之一。本文主要研究SHIBOR 利率

3、的基準性特征。一種利率要成為基準利率，須具備以下三個條件：一是市場性?；鶞世视墒袌龉┣鬀Q定，具有市場代表性。二是可控性。中央銀行對基準利率具有良好的控制能力是借以實現(xiàn)宏觀調(diào)控的必要條件。三是相關(guān)性。要求基準利率與其它利率具有較強的相關(guān)性，基準利率的微小變動能明顯引起其它利率的聯(lián)動。基準利率是連接中央銀行、金融市場、金融機構(gòu)、企業(yè)和居民的紐帶，不僅是穩(wěn)定利率體系的“錨”，更是調(diào)控利率體系的“綱”，“綱舉目張”，整個利率體系都將隨之調(diào)整。

4、本文通過實證研究，具體分析了貨幣政策對SHIBOR 利率的具體影響，SHIBOR 利率與市場其他利率之間的傳導性，從而分析SHIBOR 利率是否具備基準利率應(yīng)該具備的條件。本文的分析，將會為政策制定者、SHIBOR 利率信息使用者提供參考，使之能更為準確把握SHIBOR 利率的功能與不足。本文的主要內(nèi)容包括：第一章導論介紹了國內(nèi)外的相關(guān)研究，明確了本文的研究目的、方法及本文的結(jié)構(gòu)。第二章介紹了中國利率市場化的過程，討論了作為基準利率應(yīng)該

5、具備的條件，我國基準利率的選擇，SHIBOR的建立及其運行機制，SHIBOR 作為基準利率不斷擴大的實際應(yīng)用等；第三章詳細分了貨幣政策工具對SHIBOR 利率走勢的影響。以2007年到2010年上半年為觀察窗口，詳細分析了其間一年期定存利率調(diào)整、存款準備率調(diào)整和央票發(fā)行利率變化對SHIBOR 走勢的影響。由于短端（指期限不超過一個月）SHIBOR 利率走勢和中長端（期限長于一個月但不超過一年）SHIBOR 利率走勢有著較明顯的不同，在分

6、析政策工具對其走勢影響時，分為短端利率走勢影響分析和中長端利率走勢影響分析兩個部分。在分析一年期定存利率調(diào)整和存款準備金率調(diào)整對SHIBOR 利率影響時主要采用事件分析方法，觀察特定事件發(fā)生前后利率的變化情況；在分析央票發(fā)行利率對SHIBOR 利率走勢的影響時，則采用時間序列分析方法，檢驗相互之間的相關(guān)關(guān)系、協(xié)整關(guān)系和Granger 因果關(guān)系。第四章分析了短端SHIBOR 利率與中長端SHIBOR 利率之間的傳導關(guān)系，分析方法為搜集同期

7、時間序列樣本，進行相關(guān)性分析，進行平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整關(guān)系檢驗、建立向量誤差修正模型（VEC模型）并進行因果關(guān)系檢驗、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。第五章分析了SHIBOR 利率和貨幣市場其他利率之間的相互傳導關(guān)系。分析方法為搜集同期時間序列樣本，進行相關(guān)性分析，進行平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整關(guān)系檢驗、建立向量誤差修正模型（VEC模型）并進行因果關(guān)系檢驗、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。由于短端SHIBOR 利率向中長端SHIBOR 利率傳導性不強，本文選

8、擇了集中分析短端SHIBOR 利率與其他貨幣市場主要利率的傳導關(guān)系，而沒有分析短端SHIBOR 利率向其他中長端市場利率傳導性、中長端SHIBOR 利率向其他中長端市場利率的傳導性。第六章對本文的研究進行總結(jié)，并指出未來進一步研究的方向。本文的創(chuàng)新在于：圍繞基準利率所需具備的基本條件，全面實證貨幣政策工具到SHIBOR和SHIBOR到其他市場利率的傳導過程，并以此來觀察SHIBOR對于央行的可控性及對于其他市場利率的影響和傳導能力，從而