兩層次融資約束對集團企業(yè)內部資本市場規(guī)模的影響研究.pdf

1、隨著我國加入WTO以及全球經濟的一體化，企業(yè)集團由于在規(guī)模、技術、管理和核心競爭力等方面占據著絕對優(yōu)勢，其在國民經濟中扮演著越來越重要的角色，無疑將成為我國參與國際分工和國際競爭的排頭兵。近年來，隨著經濟的持續(xù)快速增長和流動性的充裕，企業(yè)集團的投融資活動空前活躍。與專業(yè)化、獨立經營的公司對比而言，由于規(guī)模經濟和范圍經濟的存在，企業(yè)集團就可以通過模仿市場機制，利用其所有權紐帶，逐步建立起企業(yè)層級經濟組織的行政權威。從而企業(yè)集團就可以用“看

2、得見的手”增進成員企業(yè)相互之間的合作期限、信息分享程度、戰(zhàn)略及策略協(xié)同程度和利益分享補償機制，進行內部資源配置，從而把單一企業(yè)法人無法避免的、受“看不見的手”所影響的部分——“市場公平交易”轉移到集團內部中去，這樣在企業(yè)集團內部就形成了內部資本市場。企業(yè)集團內部資本市場的功能之一就是能夠緩解融資約束，這也正是企業(yè)建立內部資本市場的重要原因。但是在我國，由于金融市場體系不發(fā)達，資本市場存在制度性缺陷，企業(yè)集團的外部融資渠道不順暢，我國的企

3、業(yè)集團普遍面臨較為明顯的融資約束問題。Hoshi等(1991)、Houston和James(1996)、Deloof(1998)、Shin和Park(1999)等從集團成員企業(yè)角度檢驗了內部資本市場和融資約束的關系，Stein(1997)、Perotti和Gelfer(2001)、Lensink等(2003)出僅僅從集團企業(yè)整體的角度研究了兩者之間的關系。而根據Scharfstein和Stein(2000)的研究，在企業(yè)集團內部存在相互

4、作用的兩層次委托代理關系，因此本文認為在企業(yè)集團之中的內部資本市場也可能會受到來自成員企業(yè)和集團總部兩方面的影響。在此基礎上，本文將研究在中國背景下集團整體及成員企業(yè)的兩層次融資約束對內部資本市場規(guī)模的影響，分析內部資本市場對兩層次融資約束敏感性的差異，從而解釋集團化運作、兼并重組和利益輸送等經濟現(xiàn)象。
　　 本文采用理論分析和實證分析相結合的方法，研究了集團整體和集團成員企業(yè)兩個層面的融資約束對企業(yè)集團內部資本市場規(guī)模的影響。

5、全文共分六章。第一章為緒論。第二章是對國內外有關內部資本市場規(guī)模以及融資約束的相關文獻回顧和總結。第三章為兩層次融資約束對集團企業(yè)內部資本市場規(guī)模影響的理論分析并提出了研究假設，為實證檢驗我國企業(yè)集團中兩層次融資約束對內部資本市場規(guī)模的影響提供了理論支撐。第四章是本文的實證研究設計，介紹了樣本的選取與研究方法，對使用的變量進行說明，并設定實證研究模型。第五章是本文的重點，運用我國A股上市公司的數(shù)據實證檢驗了我國企業(yè)集團中兩層次融資約束對