基于Copla的債務抵押債券定價研究.pdf

1、債務抵押債券作為結構化信用衍生產品,由于結構和交易流程的復雜性,探索其定價方法已經(jīng)成為眾多學者關注的問題之一。CDO資產池中各種資產面臨的信用風險事件表現(xiàn)出的不是相互獨立的關系,而是一種非線性的關系,這就加大了定價的困難。通過數(shù)學理論分析,我們就可以明確基礎資產池中各資產的聯(lián)合分布函數(shù)。本文引進一種簡單、快捷地構建符合實際的聯(lián)合分布函數(shù)的方法-Copula函數(shù)方法,此函數(shù)專門用以描述變量之間的非對稱、非線性相關關系,因此對估計CDO資產

2、池中各資產的聯(lián)合分布函數(shù)非常合適。近年來,隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,金融市場也取得較快發(fā)展,各種金融制度和法規(guī)不斷完善,金融產品不斷創(chuàng)新,涌現(xiàn)出大批的金融衍生產品,為我國的資產證券化提供了有利的條件。2005年國家開發(fā)銀行信貸資產支持證券和建設銀行個人住房抵押貸款資產支持證券的發(fā)行開啟了我國債務抵押債券發(fā)行的先河,由于CDO具有轉移風險、增加金融機構和投資者的投資渠道等功能,可以預計我國的債務抵押債券市場必定會逐步發(fā)展壯大。因此深入了解該

3、產品的結構、功能以及所蘊含的風險并研究合理的定價方法已勢在必行,在了解和降低風險的同時也可以促進我國債務抵押債券市場的健康發(fā)展。
　　 本文首先對債務抵押債券的概念,分類和國內外市場發(fā)展狀況做了初步闡述,從宏觀上對債務抵押債券的本質特性有了總體的認識。然后針對我國信用產品的特點,運用KMV模型估計資產池中每個債務人的違約概率,KMV-Merton模型是信用風險領域估計違約概率的經(jīng)典模型,建立在標底資產價值服從幾何布朗的假設。其次

4、,運用Copula函數(shù)(Gaussian copula、Student's t-copula和Claytonn-copula)刻畫資產池中各債務人之間的相關關系,并根據(jù)前面計算出的違約概率應用蒙特卡羅方法模擬出每個債務人的違約時點,再結合債務抵押債券的定價機理估算出債務抵押債券各系列的合理信用價差。為了更好的理解這一定價過程,本文通過構建一個債務抵押債券將上述定價過程通過實例展現(xiàn)出來。結果發(fā)現(xiàn):債務抵押債券的合理信用價差,對每一種Cop

5、ula都呈現(xiàn)出從權益系列到高級系列依次減小,這是與它們各自承擔的風險相對應的,是對承擔風險的補償,風險越大,合理信用價差也越大:而且,用Student-t Copula計算出的合理信用價差大致上會高于Gaussion Copula和Clayton Copula。這是因為Sttldent-t Copula刻畫了極端值的影響,債務人的違約相關性越高,風險就越大,因此投資者要求的價差也越高。另外,通過對期限和挽回率變化的分析,發(fā)現(xiàn):對于任何一

6、種Copula,期限越長,對應的系列價差就會變大。這是因為期限越長,不確定性就會越大,進而投資者所承擔的風險也越大,要求的價差自然會越高;而且信用價差隨挽回率的變大隨之變小,因為,挽回率越大,風險越小,價差自然也小。除了模擬實例分析,本文還用Gaussion Copula和Student-t Copula對我國金融市場上發(fā)行的信貸抵押債券08招元一期產品各系列價差進行實證研究,發(fā)現(xiàn)兩種Copula方法在估計優(yōu)先A1級系列與B級系列時出現(xiàn)