基于套利方法的巨災(zāi)債券定價(jià)研究.pdf

1、近年來,全世界許多國家和地區(qū)遭受自然巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)事件侵襲的頻率和嚴(yán)重度都在不斷擴(kuò)大,這給傳統(tǒng)巨災(zāi)保險(xiǎn)市場帶來前所未有的壓力。面對(duì)發(fā)生頻率低、損失額度高的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)市場因承保能力不足等諸多因素的制約,使得巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不能在保險(xiǎn)市場上得到充分有效的轉(zhuǎn)移分散。因此,人們逐步將目光投向龐大的資本市場,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。
　　中國的保險(xiǎn)市場在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理中的力量相當(dāng)薄弱,巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的研究還處于初級(jí)階段,更沒有發(fā)展出類似于國外的巨災(zāi)

2、風(fēng)險(xiǎn)衍生品市場。另一方面,中國是一個(gè)自然災(zāi)害多發(fā)的國家,每年自然巨災(zāi)事件所造成的損失規(guī)模都在百億元以上,現(xiàn)有的以政府財(cái)政撥款救助為主的災(zāi)害救助體系將會(huì)給國家財(cái)政造成巨大壓力。因此,中國迫切需要尋找新的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理途徑。
　　本文從國內(nèi)外巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失的現(xiàn)實(shí)情況入手,闡述了傳統(tǒng)巨災(zāi)保險(xiǎn)在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理中的諸多不足之處,分析巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)生的背景,并介紹了巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換等一些常見的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移(ART)工具,并

3、對(duì)巨災(zāi)債券進(jìn)行了重點(diǎn)研究。在綜合國內(nèi)外對(duì)巨災(zāi)債券研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,提出了本文的研究重點(diǎn),即巨災(zāi)債券定價(jià)問題的研究。
　　巨災(zāi)債券是一種風(fēng)險(xiǎn)鏈接債券,其最終支付依賴于債券合同預(yù)先規(guī)定的某種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)間內(nèi)是否發(fā)生,而其定價(jià)難點(diǎn)就在于對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的處理。本文沿著 Vaugirard提出的套利定價(jià)研究思路,引入一個(gè)固定的風(fēng)險(xiǎn)市場價(jià)格,用于度量投資者承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外收益,并結(jié)合 Vasicek隨機(jī)利率模型,在等價(jià)鞅測度變化下

4、推導(dǎo)出一個(gè)具有顯式解的零息巨災(zāi)債券定價(jià)公式。運(yùn)用Monte Carlo模擬算法將所得公式應(yīng)用于1969-2007年間中國地震巨災(zāi)損失數(shù)據(jù)的實(shí)證分析。通過模擬計(jì)算發(fā)現(xiàn)以下兩個(gè)規(guī)律:第一,零息巨災(zāi)債券的價(jià)格與損失沖減系數(shù)之間呈反比,即的值越大,則債券價(jià)格越低,反之亦然;第二,零息巨災(zāi)債券的價(jià)格與觸發(fā)條件閥值呈正比,即值越大,則債券的價(jià)格越高。
　　在總結(jié)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上,本文給出了對(duì)巨災(zāi)債券定價(jià)問題可做進(jìn)一步研究的方向,并對(duì)中國發(fā)行巨