我國(guó)保薦人聲譽(yù)與IPO首日破發(fā)現(xiàn)象的實(shí)證研究.pdf

1、IPO市場(chǎng)一直以來(lái)都存在IPO抑價(jià)(IPO Under pricing)、IPO長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳(IPO Long-term Performance)和熱市(Hot issues)三大異?，F(xiàn)象。一直以來(lái)，國(guó)外學(xué)者對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了大量的研究，并提出了多種理論和假說(shuō)。其中主要有基于有效市場(chǎng)假設(shè)的IPO定價(jià)不合理和基于無(wú)效市場(chǎng)假設(shè)的二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)兩種解釋?；谟行袌?chǎng)假設(shè)的理論成立的前提是二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格能夠真實(shí)反映股票或證券的真實(shí)價(jià)值，而IPO

2、抑價(jià)等異象均是因?yàn)镮PO一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)背離了股票的真實(shí)價(jià)值?；跓o(wú)效市場(chǎng)假設(shè)的理論主要是從行為金融學(xué)的角度來(lái)分析有限理性的投資者在最大化效用過(guò)程中存在的行為偏差會(huì)導(dǎo)致IPO上市后的過(guò)度反應(yīng)。
　　雖然Loughran，Ritter，and Rydqvist(2003)通過(guò)匯總各國(guó)研究者對(duì)全世界主要的新興和成熟市場(chǎng)IPO首日抑價(jià)率在不同時(shí)期的表現(xiàn)進(jìn)行了歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)全球范圍內(nèi)IPO首日超額收益率平均達(dá)到32.21％，而其中引用的Dat

3、ar&Mao; Gu and Qin對(duì)1990年至2000年之間432個(gè)樣本進(jìn)行分析得出我國(guó)A股市場(chǎng)的IPO首日超額收益率達(dá)到256.90％。我國(guó)A股市場(chǎng)的IPO首日抑價(jià)程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球主要的成熟市場(chǎng)和全球的平均水平。對(duì)于我國(guó)的IPO首日抑價(jià)現(xiàn)象我國(guó)學(xué)者也進(jìn)行了大量的研究，從發(fā)行制度的影響、市場(chǎng)有效性以及與金融中介之間的關(guān)系等都進(jìn)行了大量深入的研究，特別是對(duì)承銷(xiāo)商聲譽(yù)與IPO抑價(jià)現(xiàn)象之間關(guān)系也已經(jīng)進(jìn)行了大量深入的研究。
　　IP

4、O首日破發(fā)作為IPO抑價(jià)的一種特殊現(xiàn)象，在全球市場(chǎng)上并不少見(jiàn)，而在我國(guó)如此火爆的IPO一級(jí)市場(chǎng)，大大高于全球平均水平的IPO首日抑價(jià)率的情況下，IPO首日破發(fā)現(xiàn)象更是集中發(fā)生。本文通過(guò)分析IPO首日破發(fā)的數(shù)據(jù)樣本，以探尋保薦人或主承銷(xiāo)商聲譽(yù)與IPO首日破發(fā)情況之間的關(guān)系。一方面希望找到保護(hù)好投資者權(quán)益的辦法，另一方面檢驗(yàn)我國(guó)IPO市場(chǎng)是否存在西方成熟市場(chǎng)上保薦人或主承銷(xiāo)商聲譽(yù)與其定價(jià)行為之間的關(guān)系，通過(guò)判斷目前我國(guó)保薦人聲譽(yù)制度是否形成