折價(jià)還是溢價(jià)——中國IPO首日超額收益實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行出現(xiàn)首日超額收益是各國資本市場(chǎng)的一個(gè)普遍現(xiàn)象。在以往的研究中，學(xué)者們從不同的角度對(duì)這一問題進(jìn)行了研究，其中信息不對(duì)稱理論和投資者情緒理論是研究中的重點(diǎn)。本文以2009年7月10日到2010年7月20日間的177家A股IPO公司為樣本，利用可比公司市盈率法計(jì)算出IPO公司的內(nèi)在價(jià)值，繼而將IPO首日超額收益分解為一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國IPO首日超額收益主要來自二級(jí)市場(chǎng)的溢價(jià)，但是一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)也占了近1/3的比重

2、。
　　通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于中國股市IPO首日超額收益來說，投資者情緒假說比信息不對(duì)稱理論擁有更好的解釋能力。
　　新股發(fā)行前的投資者情緒是影響IPO一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)程度的重要因素，在行情比較好、投資者情緒比較高的時(shí)候，發(fā)行人預(yù)測(cè)新股上市后股價(jià)將會(huì)顯著提高，因此其愿意以較低的發(fā)行價(jià)來吸引投資者購買。代表信息不對(duì)稱理論的變量中，承銷商聲譽(yù)和發(fā)行日與上市日之間的時(shí)間間隔在一定程度上影響IPO一級(jí)市場(chǎng)折價(jià)程度。
　　投資者情緒

3、是影響IPO二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)的重要因素，代表投資者情緒的三個(gè)指標(biāo)中市場(chǎng)動(dòng)量和上市首日換手率均與二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)顯著正相關(guān)，而中簽率則并不相關(guān)，可能是由于其不能有效衡量二級(jí)市場(chǎng)投資者的需求情況。
　　本文的研究表明，隨著我國新股發(fā)行制度的不斷優(yōu)化，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)IPO首日超額收益的影響已經(jīng)很小，二級(jí)市場(chǎng)非理性的投資者情緒成為影響我國IPO首日超額收益的主要原因，政府和監(jiān)管部門必須著力培養(yǎng)投資者理性投資的價(jià)值觀，盡量減少這種非理性的投資者情緒，保