聆聽價值投資——東方證券

1、聆聽價值投資——東方證券研究所編譯SethKlarman背景介紹：除了巴菲特及其致股東信，目前市場上最受投資人尊敬的人物以及最受關(guān)注的市場觀點，SethKlarman（塞斯卡拉曼，作者簡介見文末）一定位列其中。作為經(jīng)典教材MarginofSafety（安全邊際）的作者，Seth不僅長期投資業(yè)績遙遙領(lǐng)先對手，而且總是能夠在最關(guān)鍵的時刻提出充滿智慧（wise）的評論幫助投資者提高投資技能（craft）。投資理念篇令人捉摸不透的市場先生（Mr

2、.Market）：Mr.Market一說來自價值投資先驅(qū)BenjaminGraham?！癈ommonstockshaveoneimptantinvestmentacteristiconeimptantspeculativeacteristic.Theirinvestmentvalueaveragemarketpricetendtoincreaseirregularlybutpersistentlyoverthedecadesasthei

3、rwthbuildsupthroughthereinvestmentofundistributedearnings.Howevermostofthetimecommonstocksaresubjecttoirrationalexcessivepricefluctuationsinbothdirectionsastheconsequenceoftheingrainedtendencyofmostpeopletospeculategambl

4、e”.通常所說的股票有兩大特性，一為投資，一為投機。投資價值，也就是股票的價格總是會隨著時間而不規(guī)律地增長，因為這些公司將沒有分紅的利潤進行再投資，勢必增加其凈值。然而，在大多數(shù)時間里面，股票的價格會向兩個方向非理性震蕩。投機或者賭博是很多人不可磨滅（深入骨髓）的天性。當前市場條件下，投資者思想的波動幅度絲毫不亞于動蕩的市場。投資者對“長線”的定義也越來越短，夸張點講，不少投資者已經(jīng)以每天收盤為一筆交易的時限了?？梢赃@樣講，市場中除了觀

5、望者，剩下的人就分為兩類：投資者（長線）和交易員（每日）。而真正的長線投資往往意味著承受“短線”的巨額損失。那句諺語“沒有付出，就沒有收獲”，在股票市場應(yīng)該改為“沒有短期的付出，就沒有長期的收獲”。對于投資者來講，市場恐慌性拋售過去，信心和穩(wěn)定得到恢復(fù)，便是他們苦盡甘來的日子。關(guān)注過程，而非結(jié)果在當前的市場條件下，基金經(jīng)理們能夠掌控的只有自己的投資理念和投資過程。長期投資成功與否，很大程度上取決于投資過程的把握。法國興業(yè)銀行首席策略師J

6、amesMontier觀看完北京奧運會后很有感觸地說，“賽場上的運動員在發(fā)令槍響之前，需要做的是將動作要領(lǐng)在腦海中過一遍，而不是結(jié)果”（“精譯”：估計L.X.同學(xué)剛好想反了）。投資又何嘗不是如此呢？但是實際操作中，破壞投資過程的因素太多了，如果一位基金經(jīng)理總是想著客戶會怎樣看待他的這筆交易，或是擔(dān)心投資者可能會贖回，甚至?xí)＜肮镜拇嫱?，那么從投資過程角度已經(jīng)失敗了。如果基金經(jīng)理的投資也變得非?！岸叹€”，或是將目標定為將公司價值（如果基

7、金公司同時為上市公司）最大化，那么投資過程也打了折扣。投資本身已經(jīng)不是一件易事，成功的投資更加需要誠實、創(chuàng)新、正直。為不確定性說幾句話成功的投資最需要的是果斷或者決心。因為長線投資往往意味著逆勢操作。當其他投資者猶豫不決時，你必須利用他們的恐懼和慌亂，看準投資標的，該出手時就出手。當然，成功投資同樣需要靈活性和開放的思路。既然你永遠不可能確定經(jīng)濟的盛衰，市場的漲落，那么你也永遠無法對一筆投資是否能夠達到預(yù)期有十足把握。如果在這些不確定性

8、面前還總是信誓旦旦，離滅頂之災(zāi)往往只有一步之遙。成功的投資者應(yīng)該總是帶著一份謙恭，并且接受這樣的事實：即便自己再用功，也有可能犯錯。RobertRubin在自己的書中曾說過很多人對所有事情都很確定，而他仿佛生來就對任何事都抱有不確定的看法。的確每個人看待問題的角度各不相同。凡事左思右想，猶豫不前的人在牛市中賺得總會少些；而當熊市到來時，對任何事情都從來不會“拐彎”的人，難免輸?shù)靡凰?。在投資領(lǐng)域，“確定”可大可小。如果一項投資結(jié)論存在

9、問題，“確定”會使投資者失去補救的機會。投資者應(yīng)該將自己“確定”的事情與別人對這件事情的看法進行“平衡”，因為其他投資者對事件的看法對股價的影響往往比其真正價值來得還要重要。如果你的判斷已經(jīng)在股價中完全體現(xiàn)，也就是你與其他投資者之間沒有分歧，那么你的判斷已經(jīng)毫無價值可言?！安淮_定”心理上承受起來更加困難，因為“確定”可以使我們更加自信，而自信又使我們更加確定。不確定是疑惑的開始，不確定可以促使我們更加勤奮以盡可能地消除疑問，從這點看，不