聆聽(tīng)價(jià)值投資——東方證券

1、聆聽(tīng)價(jià)值投資——東方證券研究所編譯SethKlarman背景介紹：除了巴菲特及其致股東信，目前市場(chǎng)上最受投資人尊敬的人物以及最受關(guān)注的市場(chǎng)觀點(diǎn)，SethKlarman（塞斯卡拉曼，作者簡(jiǎn)介見(jiàn)文末）一定位列其中。作為經(jīng)典教材MarginofSafety（安全邊際）的作者，Seth不僅長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先對(duì)手，而且總是能夠在最關(guān)鍵的時(shí)刻提出充滿智慧（wise）的評(píng)論幫助投資者提高投資技能（craft）。投資理念篇令人捉摸不透的市場(chǎng)先生（Mr

2、.Market）：Mr.Market一說(shuō)來(lái)自價(jià)值投資先驅(qū)BenjaminGraham?！癈ommonstockshaveoneimptantinvestmentacteristiconeimptantspeculativeacteristic.Theirinvestmentvalueaveragemarketpricetendtoincreaseirregularlybutpersistentlyoverthedecadesasthei

3、rwthbuildsupthroughthereinvestmentofundistributedearnings.Howevermostofthetimecommonstocksaresubjecttoirrationalexcessivepricefluctuationsinbothdirectionsastheconsequenceoftheingrainedtendencyofmostpeopletospeculategambl

4、e”.通常所說(shuō)的股票有兩大特性，一為投資，一為投機(jī)。投資價(jià)值，也就是股票的價(jià)格總是會(huì)隨著時(shí)間而不規(guī)律地增長(zhǎng)，因?yàn)檫@些公司將沒(méi)有分紅的利潤(rùn)進(jìn)行再投資，勢(shì)必增加其凈值。然而，在大多數(shù)時(shí)間里面，股票的價(jià)格會(huì)向兩個(gè)方向非理性震蕩。投機(jī)或者賭博是很多人不可磨滅（深入骨髓）的天性。當(dāng)前市場(chǎng)條件下，投資者思想的波動(dòng)幅度絲毫不亞于動(dòng)蕩的市場(chǎng)。投資者對(duì)“長(zhǎng)線”的定義也越來(lái)越短，夸張點(diǎn)講，不少投資者已經(jīng)以每天收盤(pán)為一筆交易的時(shí)限了?？梢赃@樣講，市場(chǎng)中除了觀

5、望者，剩下的人就分為兩類：投資者（長(zhǎng)線）和交易員（每日）。而真正的長(zhǎng)線投資往往意味著承受“短線”的巨額損失。那句諺語(yǔ)“沒(méi)有付出，就沒(méi)有收獲”，在股票市場(chǎng)應(yīng)該改為“沒(méi)有短期的付出，就沒(méi)有長(zhǎng)期的收獲”。對(duì)于投資者來(lái)講，市場(chǎng)恐慌性拋售過(guò)去，信心和穩(wěn)定得到恢復(fù)，便是他們苦盡甘來(lái)的日子。關(guān)注過(guò)程，而非結(jié)果在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，基金經(jīng)理們能夠掌控的只有自己的投資理念和投資過(guò)程。長(zhǎng)期投資成功與否，很大程度上取決于投資過(guò)程的把握。法國(guó)興業(yè)銀行首席策略師J

6、amesMontier觀看完北京奧運(yùn)會(huì)后很有感觸地說(shuō)，“賽場(chǎng)上的運(yùn)動(dòng)員在發(fā)令槍響之前，需要做的是將動(dòng)作要領(lǐng)在腦海中過(guò)一遍，而不是結(jié)果”（“精譯”：估計(jì)L.X.同學(xué)剛好想反了）。投資又何嘗不是如此呢？但是實(shí)際操作中，破壞投資過(guò)程的因素太多了，如果一位基金經(jīng)理總是想著客戶會(huì)怎樣看待他的這筆交易，或是擔(dān)心投資者可能會(huì)贖回，甚至?xí)＜肮镜拇嫱?，那么從投資過(guò)程角度已經(jīng)失敗了。如果基金經(jīng)理的投資也變得非?！岸叹€”，或是將目標(biāo)定為將公司價(jià)值（如果基

7、金公司同時(shí)為上市公司）最大化，那么投資過(guò)程也打了折扣。投資本身已經(jīng)不是一件易事，成功的投資更加需要誠(chéng)實(shí)、創(chuàng)新、正直。為不確定性說(shuō)幾句話成功的投資最需要的是果斷或者決心。因?yàn)殚L(zhǎng)線投資往往意味著逆勢(shì)操作。當(dāng)其他投資者猶豫不決時(shí)，你必須利用他們的恐懼和慌亂，看準(zhǔn)投資標(biāo)的，該出手時(shí)就出手。當(dāng)然，成功投資同樣需要靈活性和開(kāi)放的思路。既然你永遠(yuǎn)不可能確定經(jīng)濟(jì)的盛衰，市場(chǎng)的漲落，那么你也永遠(yuǎn)無(wú)法對(duì)一筆投資是否能夠達(dá)到預(yù)期有十足把握。如果在這些不確定性

8、面前還總是信誓旦旦，離滅頂之災(zāi)往往只有一步之遙。成功的投資者應(yīng)該總是帶著一份謙恭，并且接受這樣的事實(shí)：即便自己再用功，也有可能犯錯(cuò)。RobertRubin在自己的書(shū)中曾說(shuō)過(guò)很多人對(duì)所有事情都很確定，而他仿佛生來(lái)就對(duì)任何事都抱有不確定的看法。的確每個(gè)人看待問(wèn)題的角度各不相同。凡事左思右想，猶豫不前的人在牛市中賺得總會(huì)少些；而當(dāng)熊市到來(lái)時(shí)，對(duì)任何事情都從來(lái)不會(huì)“拐彎”的人，難免輸?shù)靡凰?。在投資領(lǐng)域，“確定”可大可小。如果一項(xiàng)投資結(jié)論存在

9、問(wèn)題，“確定”會(huì)使投資者失去補(bǔ)救的機(jī)會(huì)。投資者應(yīng)該將自己“確定”的事情與別人對(duì)這件事情的看法進(jìn)行“平衡”，因?yàn)槠渌顿Y者對(duì)事件的看法對(duì)股價(jià)的影響往往比其真正價(jià)值來(lái)得還要重要。如果你的判斷已經(jīng)在股價(jià)中完全體現(xiàn)，也就是你與其他投資者之間沒(méi)有分歧，那么你的判斷已經(jīng)毫無(wú)價(jià)值可言?！安淮_定”心理上承受起來(lái)更加困難，因?yàn)椤按_定”可以使我們更加自信，而自信又使我們更加確定。不確定是疑惑的開(kāi)始，不確定可以促使我們更加勤奮以盡可能地消除疑問(wèn)，從這點(diǎn)看，不