非銀行金融行業(yè)場內(nèi)股指期權(quán)研究，精品發(fā)展、擴(kuò)容在即-20190510-東方證券-20頁

1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572深度報(bào)告東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報(bào)告的客觀

2、性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。【行業(yè)證券研究報(bào)告】核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)?股指期權(quán)產(chǎn)品是場內(nèi)衍生品的核心品種，我國股指期權(quán)場內(nèi)場外協(xié)同發(fā)展。股指期權(quán)產(chǎn)品是場內(nèi)衍生品的核心品種，我國股指期權(quán)場內(nèi)場外協(xié)同發(fā)展。股指期權(quán)是以股票指數(shù)為行權(quán)品種的期權(quán)合約，場內(nèi)期權(quán)合約中，股票

3、指數(shù)占比最高，達(dá)到50%左右；場外期權(quán)以利率類為主，權(quán)益類占比僅1.2%。全球期權(quán)合約交易保持增長，2018年增速達(dá)到27%。我國股指期權(quán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，1）場內(nèi)方面）場內(nèi)方面，上證50ETF期權(quán)是目前我國唯一一只場內(nèi)股指期權(quán)，19年3月末持倉量達(dá)到201萬張；且產(chǎn)品流動(dòng)性良好，2017年以來月度換手率抬升至10以上。2）場外方面，）場外方面，2019年2月末場外股指期權(quán)名義本金規(guī)模1476億元，是存量規(guī)模較場內(nèi)期權(quán)高出一倍，主要受益于其

4、條款設(shè)置更加靈活，但流動(dòng)性較弱。同時(shí)，受產(chǎn)品重資產(chǎn)特性與一級交易商制度影響，場外期權(quán)市場集中度高，前五大券商市占率在80%以上。?上證上證50ETF期權(quán)概況：合約設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，投資者類型豐富，做市商發(fā)揮重要作用。期權(quán)概況：合約設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)，投資者類型豐富，做市商發(fā)揮重要作用。1）50ETF期權(quán)由上交所于2015年2月推出，掛鉤華夏上證50ETF（510050.OF），有認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩種，每張期權(quán)合約對應(yīng)10000份標(biāo)的基金份額，交易模式有

5、競價(jià)交易和做市兩種。2）在投資者方面，由于期權(quán)產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)、高門檻特征，個(gè)人參與的熱度略低，機(jī)構(gòu)投資者是期權(quán)定價(jià)的主要決定方，2018年機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者交易占比分別為61%、39%。3）做市商：2018年的成交量中，做市商之間、做市商與投資者、以及投資者之間的交易比例分別為13%、49%、37%；其中60%以上的交易都離不開做市商的參與，后者在提供流動(dòng)性和合理定價(jià)方面發(fā)揮了積極作用。?場內(nèi)期權(quán)未來展望：品種擴(kuò)張，市場定價(jià)有效性提升。場內(nèi)

6、期權(quán)未來展望：品種擴(kuò)張，市場定價(jià)有效性提升。2018年11月，據(jù)中證報(bào)報(bào)道，滬深300ETF期權(quán)和深100ETF期權(quán)等ETF期權(quán)新品種一直在積極籌備之中，部分品種已準(zhǔn)備就緒，或近期推出。在金融供給側(cè)改革的大環(huán)境下，我們判斷后續(xù)場內(nèi)期權(quán)市場規(guī)模有望得到豐富，有利于提升A股市場定價(jià)的有效性，也提高市場對于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。投資建議與投資標(biāo)的投資建議與投資標(biāo)的?股票期權(quán)擴(kuò)容對于券商的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：經(jīng)紀(jì)與投資，中性預(yù)測下可增厚股票期

7、權(quán)擴(kuò)容對于券商的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：經(jīng)紀(jì)與投資，中性預(yù)測下可增厚18年收入年收入1.2%。其中，經(jīng)紀(jì)收入比較穩(wěn)定，假定場內(nèi)股指期權(quán)交易量翻倍，每張期權(quán)傭金4元（剔除做市商交易），則能夠帶來19.7億元的增量收入，對應(yīng)2018年收入可以增厚0.74%；對投資業(yè)務(wù)的影響，包括做市收益與量化投資收益，中性假設(shè)下分別帶來3.5億元和8.7億元增量收入，分別增厚18年收入0.13%和0.33%。?我們判斷，未來場內(nèi)股指期權(quán)產(chǎn)品擴(kuò)容的趨勢確定性較高

8、，券商一方面受益于期權(quán)經(jīng)紀(jì)與做市投資收益，推薦中信證券(600030，增持)、華泰證券(601688，增持)、招商證券(600999，增持)；另一方面間接受益于市場活躍度提升帶來的Beta業(yè)績，建議關(guān)注中國銀河(601881，未評級)、國泰君安(601211，增持)、海通證券(600837，增持)。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對券商估值的壓制；場內(nèi)ETF期權(quán)品種推出節(jié)奏存在不確定性。場內(nèi)股指期權(quán)研究：精品發(fā)展、擴(kuò)容在即非銀行金融行業(yè)行業(yè)

9、評級看好中性看淡(維持)國家地區(qū)中國A股行業(yè)非銀行金融報(bào)告發(fā)布日期2019年05月10日行業(yè)表現(xiàn)資料來源：WIND證券分析師唐子佩唐子佩021633258886083tangzipei@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860514060001張瀟張瀟021633258886253zhangxiao@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517080003相關(guān)報(bào)告券商18年報(bào)&19一季報(bào)綜述：市場上行推動(dòng)業(yè)績反轉(zhuǎn)，政策動(dòng)態(tài)聚焦科創(chuàng)板20190510券商4

10、月業(yè)績：同比33%，環(huán)比52%，板塊短期表現(xiàn)聚焦Beta效應(yīng)20190509券商19Q1業(yè)績前瞻及全年業(yè)績測算：關(guān)注確定性的增長機(jī)會(huì)2019041529%15%0%15%29%18051806180718081809181018111812190119021903非銀行金融滬深300有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。HeaderTa

11、ble_TypeTitle非銀行金融深度報(bào)告——場內(nèi)股指期權(quán)研究：精品發(fā)展、擴(kuò)容在即3圖表目錄圖1：2016年以來全球期權(quán)合約交易規(guī)模持續(xù)提升（億份）........................................................4圖2：亞洲市場在場內(nèi)期貨期權(quán)規(guī)模中占比約三分之一（億份）..................................................4圖3：股指期權(quán)是全

12、球場內(nèi)期權(quán)合約中占比最高的一個(gè)類型（億份）...........................................5圖4：場內(nèi)期權(quán)中權(quán)益類占比達(dá)到82%（2018）..........................................................................5圖5：場外衍生品以利率類為主，權(quán)益類占比僅1.2%（2018H1）.......................

13、........................5圖6：每月新增場外期權(quán)結(jié)構(gòu)，股指期權(quán)占比約一半....................................................................6圖7：每月新增場外期權(quán)的絕對值情況（億元）...........................................................................6圖8：上證5

14、0ETF期權(quán)持倉量持續(xù)增長.......................................................................................7圖9：上證50ETF期權(quán)換手率震蕩提升.......................................................................................7圖10：個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者

15、交易比例四六開..................................................................................11圖11：個(gè)人投資者更偏好買入開倉.............................................................................................11圖12：2018年做市商參與的交易量

16、占比達(dá)到39%......................................................................12圖13：2018年僅有37%的交易是在非做市商之間完成的...........................................................12圖14：上證50ETF期權(quán)的交易目的結(jié)構(gòu)................................

17、....................................................13圖15：場外期權(quán)CR5在80%左右..............................................................................................15圖16：2018年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入比例............................

18、.......................................17圖17：2018年上市券商“權(quán)益類自營及其衍生品凈資本”情況...................................................17表1：上證50ETF期權(quán)合約條款................................................................................

19、..................8表2：50ETF股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)商集中度略高于A股股票交易.........................................................11表3：上證50ETF期權(quán)主做市商評價(jià)情況（2019年2月21日至2019年3月20日）...............12表4：部分指數(shù)的成分股篩選標(biāo)準(zhǔn)及跟蹤的指數(shù)基金規(guī)模..............................

20、.............................14表5：場外期權(quán)一二級交易商名單..............................................................................................15表6：假定不同的場內(nèi)ETF期權(quán)交易規(guī)模增速和每張期權(quán)交易傭金額情況下，對2018年收入的影響比例..............................