東方證券-把握科創(chuàng)板的歷史機遇

1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201HeaderTable_Stock股票代碼投資評級評級變化行業(yè)codeHeaderTable_Excel東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機關(guān)核準具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當考慮到本公司可能

2、存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。專題報告【投資策略證券研究報告】把握科創(chuàng)板的歷史機遇———科創(chuàng)板系列研究之一研究結(jié)論研究結(jié)論事件：2019年1月30日晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制的一系列文件并公開征求意見。同日晚，上交

3、所也發(fā)布了科創(chuàng)板具體配套交易細則，這意味著備受矚目的科創(chuàng)板正式開板時間已越來越近。我們認我們認為，科創(chuàng)板對于為，科創(chuàng)板對于A股投資者來講，是歷史性的機遇股投資者來講，是歷史性的機遇。做出這一判斷主要基于以下幾個事實：?一、根據(jù)科創(chuàng)板的定位，其承擔著“提高資本市場對關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的服務(wù)、促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”的歷史使命，概括來看就是科創(chuàng)板承擔著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新升級過程中最主要的資本市

4、場服務(wù)角色。從未來發(fā)展來看，A股市場最為重要的兩個方向：一是開放國際化，二是放寬與改進交易機制，這兩點與科創(chuàng)板都息息相關(guān)。另一方面，科創(chuàng)板在功能定位上相較于10年前的創(chuàng)業(yè)板和6年前新三板設(shè)立之初衷，要更加清晰、明確，而在上市和交易機制的改革上，則探索地更為堅決。因此總結(jié)來看，科創(chuàng)板是A股市場發(fā)展到現(xiàn)在這個時間點，最為重要的一次變革，同時也是投資者可以把握的全新的一次機遇。?二、科創(chuàng)板“三新”：全新的上市公司，全新的上市制度和全新的投資者

5、結(jié)構(gòu)。行業(yè)方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、智能制造產(chǎn)業(yè)、新能源、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)服務(wù)是科創(chuàng)板重點服務(wù)和上市對象，公司將來自于這些行業(yè)的注冊地在境內(nèi)的未上市公司、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。上市制度方面，注冊制會帶來全新的新股配售、定價和傭金機制。投資者結(jié)構(gòu)方面，投資者結(jié)構(gòu)方面，A股歷來被詬股歷來被詬病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例的提高以及個

6、人投資者的門檻設(shè)置將會改變原有的投資者機構(gòu)，比例的提高以及個人投資者的門檻設(shè)置將會改變原有的投資者機構(gòu)，實現(xiàn)實現(xiàn)更穩(wěn)定的交易和定價機制更穩(wěn)定的交易和定價機制。?三、科創(chuàng)板的改革試點有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化。2019年伊始，人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)了《上海國際金融中心建設(shè)行動計劃（20182020年）》。距離當初規(guī)劃的2020年上海基本建成國際金融中心的目標只有2年的時間，而目前來看上海的短板還比較明顯，例如缺乏全球性的金融

7、市場定價權(quán)和話語權(quán)、對外開放和國際化程度需進一步提高、產(chǎn)品不夠豐富等問題。這意味著上海國際金融中心建設(shè)過程中的改革、開放將加快?？苿?chuàng)板作為科創(chuàng)板作為上海國際金融建設(shè)上海國際金融建設(shè)2年行動計劃的重磅開場，將會承擔更多年行動計劃的重磅開場，將會承擔更多的改革任務(wù)的改革任務(wù)————有改變有改革就會有更多的投資機會有改變有改革就會有更多的投資機會。?我們認為，科創(chuàng)板的推出，有望使得A股估值方法和層次更加豐富、更加接近國際化。對標海外公司來看，

8、美股中概股和納斯達克上市的科技成長股估值方法比較多樣化。我們統(tǒng)計了主流的美股科技成長股估值方法，在EVEBITDA、PE、PS以及PB以外，也有EVGP（企業(yè)價值毛利）、PGMV（股權(quán)市值電商交易額）、SOTP（業(yè)務(wù)分類加總估值法）等多種估值方法。不同優(yōu)勢的公司，特別是科技成長類公司不同優(yōu)勢的公司，特別是科技成長類公司（無論是科創(chuàng)板還是一板二板市（無論是科創(chuàng)板還是一板二板市場）場），可以適用于不同的估值方法，從而獲得更合理的估值。，可以

9、適用于不同的估值方法，從而獲得更合理的估值。風(fēng)險提示風(fēng)險提示?科創(chuàng)板推出時間不及預(yù)期；經(jīng)濟基本面下行超預(yù)期、海外風(fēng)險超預(yù)期帶來風(fēng)險偏好下滑，引起科技創(chuàng)新類股票估值的調(diào)整。報告發(fā)布日期2019年02月18日證券分析師薛俊薛俊021633258886005xuejun@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860515100002蔣晨龍蔣晨龍021633258886073jiangchenlong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517100004聯(lián)系人王

10、亮王亮021633258886111wangliang@.cn陳至奕陳至奕021633258886044chenzhiyi@.cn相關(guān)報告均衡配置20190204科創(chuàng)板加速，科技創(chuàng)新迎來新機遇20190127余波雖未平，乘風(fēng)啟踏浪20181127投資策略有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。把握科創(chuàng)板的歷史機遇2前言：前言：科創(chuàng)板是歷史

11、性機遇科創(chuàng)板是歷史性機遇2019年1月30日晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試行注冊制的一系列文件并公開征求意見。同日晚，上交所也發(fā)布了科創(chuàng)板具體配套交易細則，這意味著備受矚目的科創(chuàng)板正式開板時間已越來越近。我們認為，科創(chuàng)板對于我們認為，科創(chuàng)板對于A股投資者來講，是歷史性的機遇股投資者來講，是歷史性的機遇。做出這一判斷主要基于以下幾個事實：一、一、根據(jù)根據(jù)科創(chuàng)板科創(chuàng)板的定位的定位，其承擔著“提高資本市場對關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新

12、的服務(wù)、促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)”的歷史使命，概括來看就是科創(chuàng)板承擔著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新升級過程中最主要的資本市場服務(wù)角色。從未來發(fā)展來看，A股市場最為重要的兩個方向：一是開放國際化，二是放寬與改進交易機制，這兩點與科創(chuàng)板都息息相關(guān)。另一方面，科創(chuàng)板在功能定位上相較于10年前的創(chuàng)業(yè)板和6年前新三板設(shè)立之初衷，要更加清晰、明確，而在上市和交易機制的改革上，則探索地更為堅決。因此總結(jié)來看，科創(chuàng)

13、板是A股市場發(fā)展到現(xiàn)在這個時間點，最為重要的一次變革，同時也是投資者可以把握的全新的一次機遇。二、二、科創(chuàng)板“三新”科創(chuàng)板“三新”：全新的上市公司，全新的上市制度和全新的投資者結(jié)構(gòu)。行業(yè)方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、智能制造產(chǎn)業(yè)、新能源、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)服務(wù)是科創(chuàng)板重點服務(wù)和上市對象，公司將來自于這些行業(yè)的注冊地在境內(nèi)的未上市公司、紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)。上市制度方面，注冊制會帶來全新的新股配售、定價和傭金機制。投資者結(jié)構(gòu)方面，A股歷來被

14、詬病投資者結(jié)構(gòu)不合理，作為一塊“處女地”和“試驗田”，科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例的提高以及個人投資者的門檻設(shè)置將會改變原有的投資者機構(gòu)，實現(xiàn)更穩(wěn)定的交易和定價機制。三、三、科創(chuàng)板的改革試點有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化科創(chuàng)板的改革試點有望背靠上海國際金融中心建設(shè)而持續(xù)深化。2019年伊始，人民銀行等八部門聯(lián)合印發(fā)了《上海國際金融中心建設(shè)行動計劃（20182020年）》。距離當初規(guī)劃的2020年上?；窘ǔ蓢H金融中心的目標只有2年的時間

15、，而目前來看上海的短板還比較明顯，例如缺乏全球性的金融市場定價權(quán)和話語權(quán)、對外開放和國際化程度需進一步提高、產(chǎn)品不夠豐富等問題。這意味著上海國際金融中心建設(shè)過程中的改革、開放將加快。科創(chuàng)板作為2年行動計劃的重磅開場，將會承擔更多的改革任務(wù)——有改變有改革就會有更多的投資機會。下文將具體分析：科創(chuàng)板制度科創(chuàng)板制度和規(guī)則體系概覽和規(guī)則體系概覽包含備受矚目的注冊制在內(nèi)，證監(jiān)會和上交所已經(jīng)發(fā)布8份征求意見稿與配套交易細則，就科創(chuàng)板整體框架體系、