家電行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部胡雅麗2010.08,家電行業(yè)研究方法,2,家電行業(yè)概況核心驅(qū)動(dòng)因素投資主題切換未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)研究方法與個(gè)股選擇賣方研究報(bào)告閱讀要點(diǎn),目錄,3,,大家電產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)電視空調(diào)洗衣機(jī)冰箱、冰柜等,小家電、消費(fèi)類電子產(chǎn)品差異較大小家電（吸塵器、豆?jié){機(jī)等）消費(fèi)類電子（相機(jī)、MP3、手機(jī)等）,行業(yè)概況：產(chǎn)品分類和特點(diǎn),4,,3C融合,,,,,行業(yè)概況：企業(yè)分類及歸屬,5,,,原材料企業(yè),終端消費(fèi),,,,中間

2、部件企業(yè),家電終端制造企業(yè),商業(yè)通路,,,,,銅、鋁、鋼材、液晶屏等,壓縮機(jī)、電機(jī)、面板、集成電路、芯片等,行業(yè)概況：上下游產(chǎn)業(yè)鏈,空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電及小家電等生產(chǎn)企業(yè),蘇寧、國(guó)美等家電連鎖； 沃爾瑪、家樂(lè)福等大賣場(chǎng)； 日日順、匯銀等三四級(jí)市場(chǎng)經(jīng)銷商,6,液晶電視整機(jī)成本構(gòu)成,技術(shù)專利成本 出口美國(guó)數(shù)字電視專利費(fèi)每臺(tái)大約20美元以上 自建模組大約提升1-2個(gè)百分點(diǎn)的毛利目前面板大幅跌價(jià)，面板成本占

3、比相對(duì)降低,行業(yè)概況：成本構(gòu)成,液晶模組成本構(gòu)成,7,空調(diào)成本構(gòu)成,空調(diào)壓縮機(jī)成本構(gòu)成,空調(diào)行業(yè)期間費(fèi)用率,行業(yè)概況：成本構(gòu)成,8,冰箱成本構(gòu)成,冰箱行業(yè)期間費(fèi)用率,行業(yè)概況：成本構(gòu)成,9,洗衣機(jī)成本構(gòu)成,洗衣機(jī)行業(yè)期間費(fèi)用率,行業(yè)概況：成本構(gòu)成,10,小家電成本構(gòu)成（以九陽(yáng)為例）,廚房家電行業(yè)期間費(fèi)用率,行業(yè)概況：成本構(gòu)成,11,,,,,,,,,,,,,,出口一旦放緩可能導(dǎo)致用于出口的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，對(duì)價(jià)格形成潛在壓力,白電和小家電龍頭

4、自主定價(jià)能力較強(qiáng)；消費(fèi)類電子企業(yè)更多是價(jià)格跟隨者，在某些細(xì)分市場(chǎng)定價(jià)能力較強(qiáng)（比如CRT彩電在農(nóng)村市場(chǎng)）,廠商根據(jù)生產(chǎn)成本的變化調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格（如08年春節(jié)過(guò)后成本推動(dòng)的家電產(chǎn)品漲價(jià)1－3％不等）,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高,競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)決定價(jià)格,出口替代內(nèi)銷影響定價(jià),成本加成定價(jià),行業(yè)概況：定價(jià),12,,,,,,,,,,,,,下游家電連鎖企業(yè)一線市場(chǎng)集中度高，家電企業(yè)議價(jià)能力較弱，部分成本壓力以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的形式傳導(dǎo)。在三、四市場(chǎng)以自建渠道為主

5、，制造商議價(jià)能力較強(qiáng),由于家電行業(yè)（尤其是白電）整機(jī)企業(yè)集中度較高，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)議價(jià)能力較強(qiáng)，成本壓力部分由中間環(huán)節(jié)承擔(dān),消費(fèi)品行業(yè)強(qiáng)勢(shì)品牌享有溢價(jià)家電企業(yè)一般通過(guò)推出新產(chǎn)品調(diào)整價(jià)格,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高,對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力,對(duì)零售商議價(jià)能力,品牌、創(chuàng)新溢價(jià),,行業(yè)概況：定價(jià),13,,家電屬于耐用消費(fèi)品，家電消費(fèi)的增加和生活水平的提高密切相關(guān),行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素1：生活水平提高帶來(lái)家電普及,城鎮(zhèn)居民各類家電普及率變化,,14,,,

6、,CRT電視,,平板電視（液晶電視）,,新型顯示技術(shù)電視,技術(shù)升級(jí),消費(fèi)升級(jí),,,,電視,空調(diào),洗衣機(jī),冰箱,,半自動(dòng),,全自動(dòng),,波輪,,滾筒,,多門,,節(jié)能,,保鮮,,雙門,,三門,發(fā)掘客戶潛在需求，客戶差異化，提供細(xì)分產(chǎn)品滿足客戶需求,,變頻,,高能效,行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素2：技術(shù)升級(jí)引發(fā)消費(fèi)升級(jí),數(shù)字電視,定頻,,3C融合,,顯示技術(shù)革新,,洗滌方式革新,,,節(jié)能,環(huán)保,15,行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素3：新品類出現(xiàn)帶來(lái)家電行業(yè)的擴(kuò)張,四大

7、類白電新產(chǎn)品主要體現(xiàn)在技術(shù)升級(jí)，新品類的增加主要體現(xiàn)在小家電上,16,,行業(yè)周期性,,技術(shù)及差異化特征,周期性消費(fèi)品：更新周期長(zhǎng)，受到居民收入、房地產(chǎn)、財(cái)富效應(yīng)等影響明顯，在消費(fèi)品中屬于周期性較強(qiáng)的品種。在經(jīng)濟(jì)下行階段，作為可選消費(fèi)品較早受到抑制,,技術(shù)成熟，中外企業(yè)技術(shù)差距小，產(chǎn)品差異化主要體現(xiàn)在品質(zhì)穩(wěn)定性、品牌和服務(wù),,,大白電,半周期性消費(fèi)品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期,,技術(shù)壁壘不高，差異化主要

8、體現(xiàn)在對(duì)消費(fèi)者需求的功能滿足、技術(shù)實(shí)現(xiàn)方法以及更貼切的設(shè)計(jì)上,,,小家電,半周期性消費(fèi)品：更新周期較短，需求彈性較小，持續(xù)創(chuàng)新可以創(chuàng)造需求，平滑周期,,技術(shù)、功能、設(shè)計(jì)差異大，需要持續(xù)大量的研發(fā)投入來(lái)維持差異化，企業(yè)對(duì)于未來(lái)研發(fā)方向的準(zhǔn)確判斷尤其重要,,,消費(fèi)類電子,,細(xì)分行業(yè),接近必需消費(fèi)品：產(chǎn)品更新周期短，需求彈性很小，周期弱,,總體技術(shù)發(fā)展平穩(wěn)，升級(jí)周期長(zhǎng)，但半導(dǎo)體技術(shù)進(jìn)入后產(chǎn)業(yè)升級(jí)有加快趨勢(shì),,,照明電器,行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素：各類

9、產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)各有不同,17,,,,,行業(yè)背景：冰洗空進(jìn)入城鎮(zhèn)家庭，優(yōu)勝劣汰，集中度上升投資標(biāo)的：空調(diào)、格力美的海爾,,,,,行業(yè)背景：小家電板塊擴(kuò)大，大家電集團(tuán)化競(jìng)爭(zhēng)投資標(biāo)的分散化,,,,,,行業(yè)背景：彩電快速進(jìn)入城鎮(zhèn)家庭投資標(biāo)的：彩電，長(zhǎng)虹,,,,,2000～2008,1990S,,2008后,競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì),投資主題切換：分散化投資時(shí)代開(kāi)啟,18,,競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效

10、產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì),未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)1：三四級(jí)市場(chǎng)的普及和品牌化,城鎮(zhèn)居民各類家電普及率變化,農(nóng)村居民各類家電普及率變化,19,09年以來(lái)，各類高端家電產(chǎn)品占比明顯上升,未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)2：一二級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí),20,,,,,直接以自主產(chǎn)品出口為主；先難后易，先在發(fā)達(dá)國(guó)家建立品牌；直接在發(fā)達(dá)國(guó)家設(shè)立工廠,,,,,,從OEM出口起步；先市場(chǎng)后工廠再品牌；先易后難，從發(fā)展中國(guó)家到發(fā)達(dá)國(guó)家代表企業(yè)：美的,,,海爾模式,一般模式,無(wú)論以

11、何種方式，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的家電企業(yè)均已開(kāi)始著手建立全球品牌,未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)3：走出中國(guó)，全球品牌的建立,21,未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)4：集團(tuán)化競(jìng)爭(zhēng)格局形成,,,,,海信+科龍,家電行業(yè),冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、彩電、小家電,長(zhǎng)虹集團(tuán),海信集團(tuán),彩電、冰箱、空調(diào),美的+小天鵝,美的集團(tuán),空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、小家電,彩電、手機(jī)、冰箱、,海爾集團(tuán),長(zhǎng)虹+美菱,22,,從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，家電基本屬于成熟期產(chǎn)業(yè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)楸Ｓ辛砍潭容^低（尤其是農(nóng)村市場(chǎng)保有量很低

12、），行業(yè)整合還未完成，跨越成長(zhǎng)-成熟期,注：導(dǎo)入期滲透率極低，成長(zhǎng)期滲透率快速提升，成熟期滲透率提升緩慢直至平穩(wěn)，衰退期滲透率下降。,研發(fā)方法與個(gè)股選擇1：行業(yè)所處發(fā)展階段和前景,23,,,,,洗衣機(jī)：類壟斷競(jìng)爭(zhēng)冰箱：類壟斷競(jìng)爭(zhēng),,,,,空調(diào)：類寡頭壟斷,,,,,,電視：市場(chǎng)格局不穩(wěn)定小家電：市場(chǎng)集中度偏低,,,,,壟斷競(jìng)爭(zhēng),完全競(jìng)爭(zhēng),,寡頭壟斷,競(jìng)爭(zhēng)全球化，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢(shì),研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)

13、競(jìng)爭(zhēng)狀況,24,,,海信、長(zhǎng)虹、康佳、TCL、廈華,三星、夏普、索尼、松下、日立,,滲透率高，總體需求穩(wěn)定，技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)-帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)；市場(chǎng)受奧運(yùn)等事件驅(qū)動(dòng)明顯占全球供貨CRT50%、LCD35%整機(jī)組裝進(jìn)入壁壘較低，產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)業(yè)鏈缺失瓶頸制約競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)彩電廠商進(jìn)入液晶面板、模組等上游產(chǎn)業(yè)鏈專利壁壘日益嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口受阻,,,電 視,國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,25,

14、,,格力、美的、海爾、海信科龍、志高、奧克斯（未上市）等,大金、松下、三星、LG、開(kāi)利等,,內(nèi)銷以新增需求為主，受氣溫、房地產(chǎn)等影響波動(dòng)；農(nóng)村市場(chǎng)尚未啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移充分，出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，占全球供貨70-80%節(jié)能環(huán)保推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高技術(shù)進(jìn)步平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模、渠道優(yōu)勢(shì),,,空 調(diào),國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,26,,海爾、海信科龍、美的、美菱、新飛（未上市）,

15、三星、LG、伊萊克斯、惠爾浦,,產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)重疊，農(nóng)村市場(chǎng)啟動(dòng)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)契合城鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí)需求，龍頭企業(yè)受益；農(nóng)村市場(chǎng)保有量上升同時(shí)惠及小企業(yè)出貨占全球40%受技術(shù)特點(diǎn)、運(yùn)輸成本等影響海外產(chǎn)業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)移的空間不大外資品牌主導(dǎo)技術(shù)進(jìn)步，國(guó)內(nèi)龍頭同步推動(dòng)；市場(chǎng)格局弱平衡,,,冰 箱,國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,,松下、三洋，三星、 LG 、惠爾浦、西門子、伊萊克斯,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,27,,,海爾、合肥三

16、洋、小天鵝、美的 、榮事達(dá)等,西門子、惠而浦、松下、三星、LG、伊萊克斯等,,需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，更新需求為主產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，滾筒等高端產(chǎn)品放量出貨占全球1/3，供應(yīng)格局穩(wěn)定 產(chǎn)業(yè)整合緩慢拉開(kāi),,,洗 衣 機(jī),國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,28,,,九陽(yáng)、蘇泊爾、愛(ài)仕達(dá)、美的（未上市）等,西門子、飛利浦、SEB、松下等,,低普及率帶來(lái)巨大需求空間。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于小家電消費(fèi)支出占比提高階段技

17、術(shù)創(chuàng)新、功能創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)需求競(jìng)爭(zhēng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)領(lǐng)先進(jìn)入者獲得品牌、渠道優(yōu)勢(shì)。細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司成長(zhǎng)路徑有國(guó)際巨頭可循,,,小 家 電,國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,29,,,浙江陽(yáng)光、佛山照明、雪萊特、飛樂(lè)音響等,飛利浦、GE、歐司朗等,,節(jié)能減排驅(qū)動(dòng)行業(yè)中長(zhǎng)期景氣：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)看政府政策執(zhí)行力度；國(guó)際市場(chǎng)受政策支持需求增長(zhǎng)明確供貨占全球70%以上，行業(yè)壁壘低，市場(chǎng)格局分?jǐn)?shù)企業(yè)依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)

18、競(jìng)爭(zhēng)在中短期將得以持續(xù)，關(guān)注國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌渠道建設(shè)進(jìn)度,,,照 明 電 器,國(guó)內(nèi)公司,國(guó)際對(duì)手,研發(fā)方法與個(gè)股選擇2 ：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況,30,空調(diào)零售額市占率（中怡康，2010H1）,冰箱零售額市占率（中怡康，2010H1）,研發(fā)方法與個(gè)股選擇3 ：公司所處位置和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),液晶電視零售額市占率（中怡康，2010H1）,洗衣機(jī)零售額市占率（中怡康，2010H1）,31,研發(fā)方法與個(gè)股選擇4 ：公司生產(chǎn)管理、營(yíng)銷體系和激勵(lì)機(jī)制,,,,,生產(chǎn)組織

19、：成本控制,營(yíng)銷體系：搶占市場(chǎng),激勵(lì)機(jī)制：制度保障,32,,,,“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的研究方法,,,“自下而上”——尋找管理層戰(zhàn)略前瞻、執(zhí)行力強(qiáng)，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，有一定技術(shù)壁壘和分銷渠道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；治理完善、管理優(yōu)秀的企業(yè)適于擴(kuò)張,“自上而下”——考慮國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及居民收入變化對(duì)行業(yè)消費(fèi)需求的影響；產(chǎn)業(yè)鏈變化對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響——對(duì)行業(yè)景氣拐點(diǎn)判斷重要,同質(zhì)化（產(chǎn)品）和差異化（公司管理）相對(duì)比的分析思路,,研究方法：“自

20、上而下”與“自下而上”相結(jié)合,33,,宏觀經(jīng)濟(jì)影響GDP增長(zhǎng)率，財(cái)政政策及貨幣政策內(nèi)需影響因素：直接影響因素（居民收入、房地產(chǎn)銷售、氣候條件），間接影響因素（消費(fèi)升級(jí)、更新率、保有量）；分別看待農(nóng)村市場(chǎng)和城鎮(zhèn)市場(chǎng)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)及其它影響出口因素,,自上而下,,上游成本影響產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)決定其承擔(dān)多大成本壓力上游原材料，如鋼鐵，銅，鋁，塑料價(jià)格對(duì)成本影響程度品牌價(jià)值優(yōu)質(zhì)品牌享有產(chǎn)品溢價(jià)，獲取超額利潤(rùn)質(zhì)量控制、售后服務(wù)體系提

21、高顧客忠誠(chéng)度創(chuàng)新及渠道基礎(chǔ)技術(shù)和服務(wù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品附加值和增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值良好的分銷渠道有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額公司治理、管理層激勵(lì),,自下而上,研究方法：“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合,34,,優(yōu)點(diǎn),,缺點(diǎn),,說(shuō)明,適用于現(xiàn)金流穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè)，如小家電、消費(fèi)類電子等,,主要弊端在于參數(shù)選取的困難，如增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本等,,主流理論估值方法，關(guān)鍵在于增長(zhǎng)率及WACC等的合理選取，需要對(duì)參數(shù)作敏感性分析,,,DCF法,簡(jiǎn)單

22、易行，與市場(chǎng)系統(tǒng)估值、行業(yè)平均市盈率或歷史市盈率比較確定估值水平,,弊端在于不反映盈利受經(jīng)濟(jì)周期的影響，且并不反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)金流狀況。國(guó)際比較時(shí)暗含了不同市場(chǎng)估值可比,,常用的相對(duì)估值方法。國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)白電較低、小家電和消費(fèi)類電子較高，這反應(yīng)行業(yè)在不同市場(chǎng)的周期性差異：國(guó)際同業(yè)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。適宜用改進(jìn)方法，PEG估值,,,P/E法,避免了P/E估值的弊端，即反映企業(yè)盈利受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，以及企業(yè)盈利為負(fù)時(shí)P/E方法的失效,,弊端在于

23、假設(shè)資產(chǎn)的盈利能力相同，忽略資產(chǎn)的質(zhì)量區(qū)別,,相對(duì)估值方法。對(duì)于家電行業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)比重較輕，資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力各不相同，品牌及渠道等無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯得更加重要，慎用P/B方法,,,P/B法,估值方法：綜合多種估值方法，相互驗(yàn)證,35,,行業(yè)需求前景——行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局——行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力要素；不同行業(yè)周期階段的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力要素企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：消費(fèi)品與制造業(yè)雙重屬性——品牌、渠道、創(chuàng)新、服務(wù)、管理；規(guī)模、品質(zhì)、技術(shù)、管理；行業(yè)景氣時(shí)也有

24、差公司，行業(yè)景氣下滑時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司也能有較好的收益估值水平：選取合適估值方法。好公司并不代表好股票，股價(jià)是否已充分反映公司價(jià)值,行業(yè)、公司基本面共同決定投資價(jià)值 ,競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)尤其關(guān)鍵,,基本投資思路：行業(yè)與公司相結(jié)合,36,行業(yè)趨勢(shì)與基金配置的錯(cuò)位根據(jù)目前行業(yè)流通市值占比和基金持倉(cāng)情況，計(jì)算基金的實(shí)際配置（超配or低配）分析行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)、公司競(jìng)爭(zhēng)力變化若從行業(yè)景氣的角度，主要看居民收入增速、房地產(chǎn)、美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家GD

25、P，以及消費(fèi)者信心指數(shù)、新開(kāi)工土地面積等先行指標(biāo)。若從公司機(jī)會(huì)的角度，看市場(chǎng)份額、費(fèi)用率變化。若分析結(jié)果證明兩者有矛盾，則存在投資機(jī)會(huì)（加倉(cāng)or減倉(cāng)）,基本投資思路：投資時(shí)機(jī)選擇,37,,,若分析結(jié)果證明兩者有矛盾，則存在投資機(jī)會(huì)（加倉(cāng)or減倉(cāng)）,自身對(duì)業(yè)績(jī)的判斷,市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的中值,估值水平錯(cuò)位：,基本投資思路：投資時(shí)機(jī)選擇,38,,關(guān)注行業(yè)內(nèi)需求的變化趨勢(shì)（需求結(jié)構(gòu)及相關(guān)影響因素、消費(fèi)升級(jí)等影響）跟蹤競(jìng)爭(zhēng)格局變化判斷產(chǎn)業(yè)

26、鏈發(fā)展趨勢(shì)關(guān)注毛利率變化，考察上游原材料成本上漲對(duì)行業(yè)盈利的影響賣方觀點(diǎn)的持續(xù)性、邏輯的承接性,賣方分析報(bào)告閱讀要點(diǎn)1：行業(yè)報(bào)告,39,,收入假設(shè)（基于行業(yè)、市場(chǎng)份額或增長(zhǎng)率）毛利率假設(shè)（基于成本、產(chǎn)品定價(jià)策略等）費(fèi)用率（基于規(guī)模效應(yīng)、營(yíng)銷策略、管理效率、匯兌損益等）品牌、渠道、創(chuàng)新能力、管理層執(zhí)行力等公司競(jìng)爭(zhēng)力，判斷盈利的穩(wěn)定性、持續(xù)性，是公司估值的重要決定因素賣方觀點(diǎn)的持續(xù)性、邏輯的承接性,賣方分析報(bào)告閱讀要點(diǎn)2：公司報(bào)