基金管理中國(guó)債投資組合策略分析（選讀）

1、《證券投資學(xué)》參考資料基金管理中國(guó)債投資組合策略分析在現(xiàn)行《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定：1個(gè)基金投資于國(guó)債的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％。從目前3家證券投資基金總共60個(gè)億的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，按照其招募說(shuō)明書規(guī)定，3個(gè)基金投資于國(guó)債的資金應(yīng)為12億。由于國(guó)債與股票的性質(zhì)不一樣，國(guó)債的投資組合管理與股票的投資組合管理也不一樣，如何對(duì)國(guó)債的投資組合進(jìn)行管理是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題。下面將討論國(guó)債投資組合的各種策略，并結(jié)合現(xiàn)狀對(duì)基金管理中

2、國(guó)債投資組合方案進(jìn)行設(shè)計(jì)和分析。一、國(guó)債投資組合的一般策略介紹國(guó)債投資組合策略指的是為了滿足客戶的投資需求所選擇的國(guó)債投資組合原則和方式方法，它對(duì)于國(guó)債的管理起著至關(guān)重要的作用，對(duì)于相同的投資目的、不同的投資策略可能有截然不同的效果。60年代以前國(guó)債投資組合的管理策略只有被動(dòng)式策略，基本上以“買入并持有”為主；70年代初，發(fā)展了積極式管理策略。到了70年代后期，西方大多數(shù)國(guó)家出現(xiàn)了破記錄的通貨膨脹和利率變動(dòng)，國(guó)債的收益也變得很不穩(wěn)定，機(jī)

3、構(gòu)客戶普遍希望能有合適的策略來(lái)管理國(guó)債，從而得到穩(wěn)定的收益，因此許多投資組合專項(xiàng)管理技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。近幾十年來(lái)，被動(dòng)式投資組合策略、積極式管理策略與在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的各種投資組合專項(xiàng)技術(shù)在不同的場(chǎng)合起著積極的作用。1、被動(dòng)式投資組合策略（Passiveptfoliostrategies）被動(dòng)式投資組合策略是指順從市場(chǎng)，進(jìn)行穩(wěn)妥投資的策略，其支持者認(rèn)為在選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，容易出錯(cuò)，不如順應(yīng)市場(chǎng)，從而得到穩(wěn)定收益。被動(dòng)式投資組合策略包括買入并

4、持有策略與指數(shù)化策略。（1）、買入并持有策略（Buyhold）買入并持有策略為最簡(jiǎn)單的投資組合策略，國(guó)債投資組合經(jīng)理只需要根據(jù)資金條件，尋找一些期限與資金投資期較為相近的品種來(lái)減少價(jià)格與再投資風(fēng)險(xiǎn)，他并不需要考慮進(jìn)行積極地市場(chǎng)交易來(lái)獲取更高的收益。這種策略可以避免國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，按照國(guó)債買入時(shí)的條件，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。許多成功的國(guó)債投資組合經(jīng)理將此策略進(jìn)一步發(fā)展為“改進(jìn)的買入并持有策略”，那就是在買入國(guó)債之后，當(dāng)發(fā)現(xiàn)該品種有較為有利的價(jià)

5、位時(shí)，增加其持倉(cāng)信用分析主要針對(duì)于整個(gè)債券市場(chǎng)（包括國(guó)債與企業(yè)債），國(guó)債投資組合經(jīng)理通過(guò)對(duì)債券發(fā)行的各種條件進(jìn)行詳細(xì)地分析，得出發(fā)行者不能兌付債券的可能程度，這主要參考債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)變化。評(píng)級(jí)變化的主要原因?yàn)榘l(fā)行主體發(fā)生變化（財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化等）或外界環(huán)境發(fā)生了變化，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為良好的時(shí)候，較為弱小的企業(yè)也可以按期償還債務(wù)，而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，財(cái)務(wù)狀況再好的企業(yè)也對(duì)能否按期償還債務(wù)感到困難，因此可以通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)

6、周期的了解來(lái)估計(jì)企業(yè)狀況的變化，并盡可能在債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布債券級(jí)別變動(dòng)之前預(yù)測(cè)到債券的評(píng)級(jí)變化，從而要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。由于目前基金投資債券的范圍只有國(guó)債，因此進(jìn)行信用分析的意義不大。（4）收益率差分析（Yieldspreadanalysis）收益率差分析的一個(gè)基本假設(shè)為，不同種類的國(guó)債之間存在一個(gè)合理的利率差（比如長(zhǎng)期國(guó)債與短期國(guó)債之間的合理差距），因此國(guó)債投資組合經(jīng)理一旦發(fā)現(xiàn)異常情況出現(xiàn)，就立即抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)期。不同期限之間的利率差

7、主要通過(guò)利率曲線的形狀來(lái)體現(xiàn)，利率曲線上的間斷點(diǎn)往往成為投資調(diào)整的對(duì)象。收益率差的變化一般來(lái)說(shuō)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，為了刺激經(jīng)濟(jì)短期利率往往很低，而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，為了對(duì)付通貨膨脹，短期利率往往較高。3、國(guó)債投資組合專項(xiàng)技術(shù)國(guó)債投資組合專項(xiàng)技術(shù)主要是為了滿足不斷增加的機(jī)構(gòu)投資者的特殊需要而產(chǎn)生的，通常用來(lái)滿足像退休基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者取得定期定量收入等特殊需要。在我國(guó)因?yàn)椤蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定基金收益分配應(yīng)當(dāng)

8、采用現(xiàn)金形式，每年至少一次，所以這些投資組合專項(xiàng)技術(shù)對(duì)我國(guó)證券投資基金也是適用的。國(guó)債投資組合專項(xiàng)技術(shù)主要包括專項(xiàng)投資組合技術(shù)和條件免疫技術(shù)：（1）專項(xiàng)投資組合（Dedicatedptfolios）專項(xiàng)投資組合，指的是國(guó)債投資組合經(jīng)理用此種方法來(lái)滿足一些計(jì)劃好的將要到期的債務(wù)或資金要求，比如退休基金要求國(guó)債投資組合經(jīng)理采用的投資組合方法能夠及時(shí)產(chǎn)生適當(dāng)大小的現(xiàn)金流來(lái)支付給退休基金的持有者，此種技術(shù)又可以細(xì)分為兩種：a、純現(xiàn)金流匹配專項(xiàng)投