安然破產(chǎn)的原因之一－3000個(gè)不納入合并報(bào)表spe

1、安然破產(chǎn)的原因之一－3000個(gè)不納入合并報(bào)表SPE,安然公司概述,安然公司是由肯尼斯·雷于1985年策劃兼并了實(shí)力超過自己一籌的競爭對手——Inter North公司后為公司取名為安然公司的，在成立之初，公司的主業(yè)是石油和天然氣生產(chǎn)及傳輸?？夏崴?#183;雷領(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣，一邊依托其與業(yè)界及華盛頓的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來能源的理論，并鋪設(shè)管道至客戶端。當(dāng)安然在全美天然氣供應(yīng)商中僅列第13位的時(shí)候，就已建起美國最

2、大的天然氣管道輸送系統(tǒng)，輸送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的1/5，形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。,隨著美國政府在８０年代后期解除對能源市場的管制，一方面，天然氣價(jià)與油價(jià)的波動(dòng)給人們制造了交易的商機(jī)，另一方面也因此增加了許多能源消費(fèi)商對控制能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。這兩種因素構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然于１９９２年成立了“安然資本公司”，成為這一新市場的開拓者和霸主。在此期間，安然也開始了國際化的道路，于１９９１年在英國建立第一家海外發(fā)電廠。到

3、１９９５年，安然的收入有２２％來自安然資本公司，１２％來自國際項(xiàng)目。,為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標(biāo)，安然公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來的天然氣、石油的開發(fā)與運(yùn)輸擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面，安然創(chuàng)造市場的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)展到能源證券之外，他們似乎越來越相信，為任何一種大宗商品創(chuàng)造衍生證券市場都是可能，于是，在２０００年，安然開創(chuàng)了帶寬交易市場，這也是他

4、們最后一個(gè)大的行動(dòng)。,安然公司的金融創(chuàng)新,安然最主要的創(chuàng)新成就來自對金融工具的創(chuàng)造性“運(yùn)用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來，為能源產(chǎn)品（包括天然氣、電力和各類石油產(chǎn)品）開辟期貨、期權(quán)其他復(fù)雜的衍生金融工具，以期貨、期權(quán)市場和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國的能源證券交易中，安然占據(jù)著壟斷地位。,Enron Gas Services,這一創(chuàng)新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功，并確立了其美國能源交易領(lǐng)域的霸主

5、地位,20世紀(jì)80年代中后期，里根政府開始大力推行自由市場經(jīng)濟(jì)，并由美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)開始解除管制的改革，不但放開能源價(jià)格管制，而且允許能源用戶可以長期簽訂長期能源供應(yīng)合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國能源市場的競爭程度，使能源市場上的價(jià)格大幅波動(dòng)，這種變化在初期確實(shí)給存有大量天然氣資源儲(chǔ)備的安然帶來了巨大的損失,安然雖然遭遇到了風(fēng)險(xiǎn)，但其卻從中看到了商機(jī)：能源用戶為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要套期保值的服務(wù)，但當(dāng)時(shí)還不存在這樣一個(gè)市場

6、，安然的機(jī)會(huì)就此產(chǎn)生。,安然在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中積累了風(fēng)險(xiǎn)管理的初步經(jīng)驗(yàn)。隨后安然確立了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雛形：在受管制的管道業(yè)務(wù)之外涉足非管制的領(lǐng)域。公司由此涉足“能源+金融”的能源期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，Enron Gas Services由此產(chǎn)生。,Enron Gas Services運(yùn)作思路,把能源交易和金融工具相結(jié)合，依賴其豐富的天然氣儲(chǔ)備和跨州的輸送管道，把握能源價(jià)格變動(dòng)趨勢 ，通過能源銀行(“gas bank”)這種商業(yè)模式的平臺(tái)，交易天然

7、氣輸送合同—能源期貨和期權(quán)交易，使消費(fèi)者在日益波動(dòng)的能源市場規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還為生產(chǎn)商提供融資服務(wù)。,供應(yīng)商開發(fā)機(jī)構(gòu)（Supply Origination Units）的主要工作是與供應(yīng)商以固定的價(jià)格簽訂長期供貨合同，當(dāng)然，由于市場價(jià)格的波動(dòng)很大，以固定的價(jià)格和安然簽訂合同對供貨商來說也許意味著會(huì)有潛在的損失，安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持，幫助他們進(jìn)行天然氣的生產(chǎn)，以此為條件得到長期的固定價(jià)格的天然氣。同時(shí)他還通過對瀕臨破產(chǎn)的

8、能源企業(yè)注入資金從而獲得直接的合法的儲(chǔ)備天然氣能源的權(quán)利，因而使得其面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度上的轉(zhuǎn)移。,市場開發(fā)機(jī)構(gòu)（Market Origination Units）的主要工作是將以固定價(jià)格購得的天然氣在數(shù)量或價(jià)格上做些調(diào)整后賣給消費(fèi)者。當(dāng)然，安然提供了諸如互換等金融交易工具來使消費(fèi)者能夠得以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。,集中化的后勤和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)（Centralized Logistics and Management）的主要任務(wù)是對公

9、司的金融期貨期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。他所采用的方法是將和其他公司簽訂的合同所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)分為五個(gè)賬簿（Book）進(jìn)行管理,天然氣價(jià)格賬簿（Gas Price book）,主要管理安然以固定價(jià)格購買和銷售天然氣所暴露出的風(fēng)險(xiǎn)；來源賬簿（Basis Book）;主要管理不同地點(diǎn)的天然氣的價(jià)格差異所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；指數(shù)賬簿(Index Book)，主要管理安然必須保證有足夠的天然氣來滿足到期對各個(gè)地區(qū)的交付這一風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)輸和選擇權(quán)賬簿（The Tra

10、nsport and OMICRON Book），運(yùn)輸賬簿包含著一個(gè)數(shù)據(jù)庫，儲(chǔ)存有在合同規(guī)定的任意時(shí)間內(nèi)滿足天然氣支付的管道運(yùn)輸能力的數(shù)據(jù)，以便隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整和管理。選擇權(quán)賬簿包含著一個(gè)安然給消費(fèi)者的可選擇的購買數(shù)量的列表，也就是說可以按照浮動(dòng)價(jià)格多購買一定數(shù)量的天然氣，安然通過該賬簿對這種意外的數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。,安然研制出的這一套為能源衍生證券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)，構(gòu)成了它的核心的競爭力。這些定價(jià)技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)以及財(cái)力資源上的優(yōu)勢

11、，使安然壟斷了能源交易市場 同時(shí)由于安然是這個(gè)能源交易市場中“第一個(gè)吃螃蟹的人”，因此這一個(gè)市場的幾乎所有游戲規(guī)則都將由安然來制定，這就相當(dāng)于安然既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員，其對這個(gè)市場的壟斷地位的形成也就在理所當(dāng)然之中了。,安然迅速崛起的原因,1、通過戰(zhàn)略聯(lián)盟建立了功能強(qiáng)大的戰(zhàn)略性資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，從而使公司能夠以更強(qiáng)的適應(yīng)性和更快的速度為客戶提供范圍廣泛的最優(yōu)解決方案。2、擁有較強(qiáng)的流動(dòng)性和“造市”能力，從而相應(yīng)獲得價(jià)格和服務(wù)優(yōu)勢。3、創(chuàng)

12、新的風(fēng)險(xiǎn)管理技能使公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┛尚刨嚨膬r(jià)格及交付。4、運(yùn)用先進(jìn)的信息技術(shù)使客戶能夠以較低的成本交易商品和服務(wù)。,安然破產(chǎn)的原因分析,安然崩潰的直接原因主要是由于其通過一系列方式操縱公司財(cái)務(wù)報(bào)表，欺騙投資者，以維持所謂的高增長。當(dāng)其手段被揭穿后，投資者發(fā)現(xiàn)了安然的財(cái)務(wù)黑洞和欺詐行為，引爆了安然這一建立在沙灘上的大廈。市場的力量最終懲罰了安然?？v觀安然的花招來看，安然的破產(chǎn)只是時(shí)間上的問題了，至于在2001年11月份因不能償還到期

13、的幾十億美元的債務(wù)而導(dǎo)致申請破產(chǎn)，只能說是安然倒塌的導(dǎo)火索而已了！,安然的花招,90年代后半期開始，為實(shí)現(xiàn)其成為世界領(lǐng)先公司的野心，安然進(jìn)入快速縱深擴(kuò)張階段，在全球超過40個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)和投資擴(kuò)張,但是快速擴(kuò)張需要巨額的資本投資，由于這些投資在短期內(nèi)無法產(chǎn)生滿意的收益和現(xiàn)金流，而安然又堅(jiān)信這些投資在長期會(huì)獲得較好的收益，從而給安然的財(cái)務(wù)報(bào)表造成巨大的現(xiàn)實(shí)壓力。安然迫切需要低成本增量資金來支撐其“高增長”的態(tài)勢。,安然把目光投向了

14、愿意參與安然融資安排的外部投資者。為了維持較高的信用評(píng)級(jí)及“高增長”的態(tài)勢，從而降低融資成本，安然的資產(chǎn)負(fù)債表上不能有過多債務(wù)，還必須保持收入的快速增長。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目的，安然需要一個(gè)特殊的金融工具，以便在持續(xù)獲得外部低成本資金的同時(shí)又能對其增量債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表外的會(huì)計(jì)處理。,循著這一思路，在許多種可能的選擇中，安然以其“過度追求金融創(chuàng)新”的一貫風(fēng)格選擇了一條危險(xiǎn)的道路：在會(huì)計(jì)處理上玩弄花招，利用金融工具進(jìn)行大量資產(chǎn)負(fù)債表外融資，利

15、用或?yàn)E用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞少報(bào)或隱藏債務(wù)，通過關(guān)聯(lián)交易和激進(jìn)、大膽的會(huì)計(jì)處理夸大收入及利潤。,SPE體系,在特定情況下，美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許SPE的發(fā)起公司可以不將其合并報(bào)表。因此，這些在發(fā)起公司和SPE之間進(jìn)行的交易將產(chǎn)生收益或損失，且可確認(rèn)為發(fā)起公司的現(xiàn)金流。熟悉金融技巧的安然正好利用了對SPE不合并報(bào)表的會(huì)計(jì)處理漏洞，在華爾街金融機(jī)構(gòu)的幫助下，安然以股票、債權(quán)（如應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等）等資產(chǎn)作為權(quán)益投資，創(chuàng)建并實(shí)質(zhì)控制了包含3000多

16、個(gè)SPE在內(nèi)的復(fù)雜的運(yùn)作體系，構(gòu)成其迷宮般的脈絡(luò)，以達(dá)成其資產(chǎn)負(fù)債表外融資、夸大收入和利潤以及獲取稅收優(yōu)惠的目的。,安然運(yùn)作SPE的主要 方式,①：安然將股票托管給一家由其完全所有的信托投資公司；②：這些股票用于為一個(gè)安然搭建的SPE提供抵押擔(dān)保；③：SPE從外部投資人（有限合伙人）那里獲得少量的現(xiàn)金資本投資（按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)該是至少占SPE注冊資本3%的比例且為獨(dú)立第三方投資，而實(shí)際上很多安然SPE的外部投資人都是安然的高

17、級(jí)管理人員，實(shí)質(zhì)控制著SPE。）,安然運(yùn)作SPE的主要 方式,④：SPE通過發(fā)行有安然股票作擔(dān)保的企業(yè)債券籌集大量現(xiàn)金（在發(fā)行公告中一般有一旦安然的股票降至一定點(diǎn)位或安然的債券跌至投資級(jí)以下時(shí)，安然必須立即無條件地償還SPE的債務(wù)的約束性條款，一般要求安然以發(fā)行新股的方式支付）；⑤：SPE投資與安然建立一家合資公司，并占有50%的權(quán)益；,安然運(yùn)作SPE的主要 方式,⑥：為取得合資公司的另外50%的權(quán)益，安然將其資產(chǎn)（如

18、子公司的股權(quán)或發(fā)電廠等，很多是經(jīng)營不好、負(fù)債累累的海外投資項(xiàng)目）與SPE的50%權(quán)益進(jìn)行置換（這實(shí)質(zhì)上是典型的關(guān)聯(lián)交易，單是其資產(chǎn)的評(píng)估作價(jià)就有很大的暗箱操作的可能）。此外，置換給SPE的相應(yīng)資產(chǎn)由已被安然完全控股的合資公司管理。這樣，安然就達(dá)到了表外融資且掌握已出售資產(chǎn)的控制權(quán)的雙重目的。,安然運(yùn)作SPE的主要 方式,⑦：通過上述運(yùn)作，安然就可以利用SPE通過發(fā)行債券籌集以投資合資公司的資金來償還債務(wù)或進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，調(diào)整

19、和優(yōu)化自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。,安然的崩潰,通過運(yùn)作SPE ，當(dāng)任何季度的利潤達(dá)不到華爾街分析師的預(yù)期時(shí)，安然總可以通過增減項(xiàng)目資產(chǎn)的出售來達(dá)到或超過預(yù)期利潤額。２００１年３月５日，《財(cái)富》雜志發(fā)表了一篇題為《安然股價(jià)是否高估？》的文章，首次指出安然的財(cái)務(wù)有“黑箱”。從此安然的黑洞被媒體一個(gè)個(gè)揭開，盡管這期間安然的高層不斷否認(rèn)自己的財(cái)務(wù)問題，但畢竟“紙是包不住火的”，隨著安然股票價(jià)格的一路狂跌，２００１年１２月２日，安然正式向法庭申請破產(chǎn)。

20、,安然破產(chǎn)的深層次原因,第一，從公司內(nèi)部的管理體制上來看：現(xiàn)代管理制度采取管理權(quán)和所有權(quán)的分離。公司的大部分所有者——股東，并不直接參與經(jīng)營和管理。公司外部的股東保護(hù)自身的利益不受內(nèi)部管理者的侵犯的惟一有效途徑來自于有效的公司內(nèi)控制度。安然事件發(fā)生的核心原因應(yīng)該歸咎于這種內(nèi)控制度的失效。高層的管理者對錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)處理聽之任之；某些個(gè)人通過與會(huì)計(jì)公司私下交易獲得利潤；董事會(huì)沒有有效地監(jiān)督好高層管理者；一些反對意見被隱藏等等。,安然破產(chǎn)的深層

21、次原因,第二，從審計(jì)行為上看：Anderson公司的一位經(jīng)理人在事發(fā)后承認(rèn)其在審查安然公司報(bào)表中的一個(gè)有關(guān)負(fù)債的項(xiàng)目時(shí)犯下了一個(gè)“判斷錯(cuò)誤”，導(dǎo)致了安然公司在1997年至2000年間的利潤高估了60億美元。事實(shí)上，在這一失誤背后，隱藏的是一種商業(yè)利益的因素。美國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所在經(jīng)營審計(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也可兼做其客戶的咨詢業(yè)務(wù)。安然公司Anderson公司的第二大客戶，Anderson公司在2001年從安然公司收取了2500萬美元的審計(jì)費(fèi)，

22、而咨詢費(fèi)用則更高！,安然破產(chǎn)的深層次原因,第三，從市場監(jiān)督的作用看：事實(shí)上，直到公司宣布破產(chǎn)前的那一刻，分析師們一直在建議客戶買入安然的股票。安然事件至少可以揭示出證券分析師工作上的一些問題，這些問題多來自于投資銀行內(nèi)部的利益關(guān)系。越來越多的分析師開始幫助他們?nèi)谫Y部的同事開展公司融資業(yè)務(wù)。那些敢于對自己公司的潛在客戶作出負(fù)面評(píng)價(jià)的分析師發(fā)現(xiàn)很難受到上司的賞識(shí)，甚至有些投資銀行要求分析師提出的報(bào)告必須先提交融資部門審核。因此，分析師極少提

23、出“賣出”建議。,安然破產(chǎn)的深層次原因,第四，從信用評(píng)級(jí)上看：美國的眾多證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)雖然一直以來都沒有給安然很高的信譽(yù)級(jí)別，但是對其內(nèi)部的危機(jī)也缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，降低其評(píng)級(jí)的反應(yīng)顯得過慢。甚至連美國著名的標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司也沒有為這一事件發(fā)出預(yù)警。事后很多人認(rèn)為，如果他們仔細(xì)閱讀安然公司報(bào)表中 “特別條款”的附注并對此深入調(diào)查的話，是應(yīng)該可以發(fā)現(xiàn)端倪的。,安然事件對我國的啟示,1.要警惕上市公司的關(guān)聯(lián)交易。 2.要在公司內(nèi)部建立起有效的內(nèi)