建筑材料行業(yè)“熟料資源化”系列專題：砂石骨料行業(yè)探秘-20190318-中泰證券-13頁

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分證券研究報告行業(yè)深度報告證券研究報告行業(yè)深度報告2019年03月18日2019年03月18日建筑材料砂石骨料行業(yè)探秘——“熟料資源化”系列專題評級：增持（維持）評級：增持（維持）分析師：張琰分析師：張琰執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：S0740518010001電話：02120315169Email：研究助理：祝仲寬研究助理：祝仲寬Email：研究助理：孫穎研究助理：孫穎Ema

2、il：基本狀況基本狀況上市公司數(shù)82行業(yè)總市值(百萬元)876771.967行業(yè)流通市值(百萬元)665760.618行業(yè)行業(yè)市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告重點公司基本狀況重點公司基本狀況簡稱股價(元)EPSPEPEG評級20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E海螺水泥36.271.612.995.665.1022.512.16.47.1買入華新水泥20.640.691.393.463.38

3、29.914.86.06.1增持中國建材6.300.200.601.401.5031.510.54.54.2增持備注：中國建材按港元計算投資要點投資要點?為了為了總結近年水泥行業(yè)發(fā)生的重要變化總結近年水泥行業(yè)發(fā)生的重要變化，我們在我們在2018年提出了提出了“熟料“熟料資源化”概念資源化”概念，即隨著政府對環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展的權重愈發(fā)提升，上游上游原材料原材料（石灰石礦山）（石灰石礦山）供給逐漸收緊供給逐漸收緊，導致水泥行業(yè)中有窯企業(yè)與粉

4、磨站之間、有礦企業(yè)和無礦企業(yè)之間的生產(chǎn)成本開始出現(xiàn)明顯差異；行業(yè)的成本曲線出現(xiàn)異化。而與此伴生的而與此伴生的則是原材料礦山的衍生產(chǎn)品則是原材料礦山的衍生產(chǎn)品————砂石、骨料等的價格出現(xiàn)更為大幅的上漲。石、骨料等的價格出現(xiàn)更為大幅的上漲。眾多相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)紛紛借助自身優(yōu)勢，將產(chǎn)業(yè)布局進行延伸，擴張砂石骨料產(chǎn)能，以期打造更多的自身盈利點。由于由于A股并無砂石骨料專門的上市公司，因而市場對這股并無砂石骨料專門的上市公司，因而市場對這一領域的

5、研究并不完善一領域的研究并不完善。我們將在本文中介紹骨料的市場空間、定價模我們將在本文中介紹骨料的市場空間、定價模式、發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展現(xiàn)狀以及行業(yè)未來的發(fā)展方向以及行業(yè)未來的發(fā)展方向；以期進一步完善水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)；以期進一步完善水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條的研究框架。鏈條的研究框架。?骨料行業(yè)市場空間較大骨料行業(yè)市場空間較大，而集中度極低而集中度極低。骨料主要是混凝土的原材料，據(jù)中國砂石協(xié)會統(tǒng)計，我國2017年砂石用量達到184億噸，而2018年的用量

6、有望接近200億噸，以每噸50元計算，行業(yè)總產(chǎn)值近萬億。然而由于歷史上的粗放發(fā)展模式，行業(yè)年產(chǎn)量超過行業(yè)年產(chǎn)量超過500萬噸規(guī)模以上萬噸規(guī)模以上的大型礦山企業(yè)僅僅占的大型礦山企業(yè)僅僅占12%，年產(chǎn)量在，年產(chǎn)量在50萬噸規(guī)模以下的小型礦山企萬噸規(guī)模以下的小型礦山企業(yè)占業(yè)占63%，集中度非常低。，集中度非常低。?“綠水青山就是金山銀山“綠水青山就是金山銀山”，未來未來砂石砂石骨料骨料開采開采行業(yè)的集中化行業(yè)的集中化、大型化大型化是必然趨勢是

7、必然趨勢；而；而從定價模式看，砂石骨料從定價模式看，砂石骨料短腿屬性奠定高毛利基因短腿屬性奠定高毛利基因，集，集中化趨勢有望使得這一特性凸顯。中化趨勢有望使得這一特性凸顯。砂石骨料由于自身價值量低，價格對于運距和市場供應主體數(shù)量相對敏感，其實是具備高毛利基因的；歷史上看由于定價主體分散、產(chǎn)能偏小且原材料價值低廉，業(yè)態(tài)極差；而隨著原材料管控趨嚴、礦山的大型化礦山的大型化趨勢不可逆轉，定價主體將逐漸向行趨勢不可逆轉，定價主體將逐漸向行業(yè)龍頭

8、企業(yè)集中業(yè)龍頭企業(yè)集中；而礦山開采的環(huán)保、生態(tài)標準提高將促進行業(yè)整體門檻的抬升。產(chǎn)品的綜合成本、附加價值提升將提高砂石骨料的毛利水平。產(chǎn)品的綜合成本、附加價值提升將提高砂石骨料的毛利水平。?投資建議投資建議：龍頭龍頭水泥水泥企業(yè)具備天然企業(yè)具備天然布局砂石骨料行業(yè)的布局砂石骨料行業(yè)的優(yōu)勢優(yōu)勢，大企業(yè)跑大企業(yè)跑步入場步入場，砂石骨料砂石骨料未來將未來將成為成為企業(yè)企業(yè)盈利盈利的重要重要增長極增長極。我們認為，未來砂石骨料行業(yè)將成為很多水泥

9、企業(yè)拓展盈利鏈條的重要方向，而水泥龍頭企業(yè)在砂石骨料領域具備天然競爭優(yōu)勢：1）天然資源稟賦優(yōu)勢2）資金優(yōu)勢3）資源綜合利用優(yōu)勢4）共用渠道優(yōu)勢。水泥龍頭企業(yè)水泥龍頭企業(yè)未來未來將成為砂石行業(yè)大型化、集中化、綠色化趨勢中非常重要的一股競爭力將成為砂石行業(yè)大型化、集中化、綠色化趨勢中非常重要的一股競爭力量；而海螺水泥、中國建材、華新水泥等企業(yè)未來也將通過砂石骨料業(yè)；而海螺水泥、中國建材、華新水泥等企業(yè)未來也將通過砂石骨料業(yè)務的擴展，進一步拓

10、展上下游，務的擴展，進一步拓展上下游，打造新的盈利一極。打造新的盈利一極。?風險提示：風險提示：宏觀經(jīng)濟風險、供給側約束退出25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%建材(中信)滬深300請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分3行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究砂石骨料砂石骨料概況概況骨料骨料行業(yè)行業(yè)概況概況?骨料即砂石，骨料可以分為粗骨料和細骨料兩

11、種，粗骨料稱為碎石，粒骨料即砂石，骨料可以分為粗骨料和細骨料兩種，粗骨料稱為碎石，粒徑在徑在5~150mm之間；細骨料稱為砂，粒徑在之間；細骨料稱為砂，粒徑在0~5mm之間。為了便于之間。為了便于在混凝土拌制過程中調(diào)整骨料級配，以及減少其在存儲轉運等過程中發(fā)在混凝土拌制過程中調(diào)整骨料級配，以及減少其在存儲轉運等過程中發(fā)生分離，一般把粗骨料分為生分離，一般把粗骨料分為150~80mm、80~40mm、40~20mm和20~5mm四個等級，

12、分別稱為特大石、大石、中石和小石四個等級，分別稱為特大石、大石、中石和小石。?粗骨料的主要特性與要粗骨料的主要特性與要求：求：粗骨料的理性一般要求比較飽滿、方圓，因為針狀或者片狀的骨料會對混凝土結構不利；粗骨料外觀要求干凈，表面不含泥和石粉；?細骨料的主要特性與要求：細骨料的主要特性與要求：細骨料的含水率和表面含水率需要關注，主要用于調(diào)整拌制混凝土時水的用量；細數(shù)模度影響了砂自身的孔隙率，合理的細數(shù)模度可以實現(xiàn)細粒填充中粒空隙，細粒、中

13、粒填充粗?？障?，從而降低孔隙率；0.08mm以下的顆粒在人工細骨料中稱微粒物料含量，根據(jù)工程的具體要求將其作為控制指標，例如微粒物料適當偏高對碾壓混凝土施工有利，澆筑抗沖擊耐磨混凝土等特殊混凝土時微粒物料含量不宜過高。圖表圖表1：粗骨料粗骨料圖示圖示圖表圖表2：細骨料細骨料圖示圖示來源：筑路機械與施工機械化網(wǎng)，中泰證券研究所來源：造價通，中泰證券研究所?按照骨料的來源不同，可以分為天然骨料和機制骨料。按照骨料的來源不同，可以分為天然骨料