萬(wàn)科財(cái)務(wù)能力分析(33)頁(yè)

1、,財(cái)務(wù)能力分析,,,,1,2,首開(kāi)股份（600376）,萬(wàn)科A（000002）,,,,,,1、償債能力分析,2、營(yíng)運(yùn)能力分析,3、獲利能力分析,4、獲現(xiàn)能力分析,5、發(fā)展能力分析,一、償債能力分析,,,1,,2,,3,,4,,流動(dòng)比率,資產(chǎn)負(fù)債率,速動(dòng)比率,產(chǎn)權(quán)比率,1、流動(dòng)比率,流動(dòng)比率可以反映企業(yè)的短期償債能力。2009年，首開(kāi)股份的流動(dòng)比率較2008年有大幅增長(zhǎng)，其主要原因是應(yīng)收賬款和其他流動(dòng)資產(chǎn)有大幅增長(zhǎng)，期中，應(yīng)收賬款比200

2、8年增長(zhǎng)了119%，其他流動(dòng)資產(chǎn)比2008年增長(zhǎng)了355%，公司賒銷(xiāo)數(shù)額增加。 2009年，萬(wàn)科A的流動(dòng)比率高于2008年，原因主要是預(yù)付賬款和其他應(yīng)收款的增加，使得流動(dòng)資產(chǎn)的總額增加，且增長(zhǎng)的幅度大于流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)的幅度。 兩家公司近3年的流動(dòng)比率逐年增長(zhǎng)，表明了短期償債能力逐年增強(qiáng)，尤其是在2009年，超過(guò)了行業(yè)平均水平。,2、速動(dòng)比率,首開(kāi)股份的速動(dòng)比率2008年比2007年減少，2009年比2008年增

3、長(zhǎng)，與流動(dòng)比率的增長(zhǎng)比率幾乎保持一致，這是應(yīng)收賬款和其他流動(dòng)資產(chǎn)的大幅增加所導(dǎo)致的結(jié)果。 萬(wàn)科A的速凍比率在近3年變化不大，與流動(dòng)比率的變化基本保持一致，同時(shí)也與行業(yè)水平基本保持一致。 這兩家公司的短期償債能力都比較穩(wěn)定，短期償債能力較強(qiáng)。,3、資產(chǎn)負(fù)債率,首開(kāi)股份的資產(chǎn)負(fù)債率2007年-2009年逐年降低，主要原因是流動(dòng)負(fù)債的減少，雖然長(zhǎng)期負(fù)債的數(shù)額有所增加，但長(zhǎng)期負(fù)債的增長(zhǎng)幅度低于流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)幅度，反映了公

4、司轉(zhuǎn)向短期籌資的偏好。 萬(wàn)科A的資產(chǎn)負(fù)債率3年來(lái)基本保持不變。 這兩家公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體來(lái)說(shuō)較為穩(wěn)定，但均高于行業(yè)的平均水平，體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)的特征，負(fù)債比重偏大，償債能力較強(qiáng)。,4、產(chǎn)權(quán)比率,產(chǎn)權(quán)比率反映了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。同時(shí)，也表明了債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。兩家公司的產(chǎn)權(quán)比率均在1以下，體現(xiàn)出非常強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力。首開(kāi)股份的產(chǎn)權(quán)比率逐年提高，且增長(zhǎng)幅度較大，而萬(wàn)科A的產(chǎn)權(quán)比率基本保持不變

5、，可見(jiàn)萬(wàn)科A給予投資者的回報(bào)更穩(wěn)定，而首開(kāi)股份則更能吸引投資者。,償債能力綜合分析,,首開(kāi)股份&萬(wàn)科A,首開(kāi)股份的4個(gè)償債能力指標(biāo)在2007年和2008年并不是很理想，但在2009年均出現(xiàn)了大幅度的變化，各項(xiàng)指標(biāo)表明了公司的償債能力明顯增強(qiáng)，資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，說(shuō)明了企業(yè)在2009年實(shí)施了較好的調(diào)控政策，合理控制了各項(xiàng)資產(chǎn)，保證了其資產(chǎn)的質(zhì)量。 萬(wàn)科A，通過(guò)比較三年的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿基本維持70%左右

6、，略高于行業(yè)平均值，有一定風(fēng)險(xiǎn)，但在低利率，高收益情形下符合企業(yè)擴(kuò)張型投資模式。和08、07年歷史數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，企業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈V字形變化，這說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)歷2007年的急速擴(kuò)張后（土地結(jié)算和開(kāi)發(fā)費(fèi)用滾動(dòng)投入），2009年實(shí)施了積極穩(wěn)健的應(yīng)對(duì)策略?？傮w而言，萬(wàn)科現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，短期償債能力較強(qiáng)，但受存貨影響（6月增19項(xiàng)目，110億），中長(zhǎng)期償債能力有待加強(qiáng)，同時(shí)需要做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)較大變化的積極準(zhǔn)備。,二、營(yíng)運(yùn)能力分析,,1、存貨周轉(zhuǎn)

7、率,2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,營(yíng)運(yùn)能力分析,1、存貨周轉(zhuǎn)率,從圖中可以看出，首開(kāi)股份的存貨周轉(zhuǎn)率在這三年以來(lái)有很大幅度的降低，尤其是在2008年，存貨周轉(zhuǎn)率降低為2007年的一半，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析，首開(kāi)股份近三年存貨的數(shù)額有小幅增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s在2008年開(kāi)始大幅度降低，可見(jiàn)在2008年，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)云變幻造就了圖中的結(jié)果。 萬(wàn)科A的存貨周轉(zhuǎn)率在這三年期間基本保持穩(wěn)定，出現(xiàn)波動(dòng)的幅度不大，與行業(yè)的水平最為接近。,2、應(yīng)收賬

8、款周轉(zhuǎn)率,首開(kāi)股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，且下降的幅度較大，這種變化是與營(yíng)業(yè)收入的大幅度降低相匹配的。而萬(wàn)科A的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則相對(duì)穩(wěn)定。 兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)水平，應(yīng)收賬款的收賬期短，這對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)是有利的。,營(yíng)運(yùn)能力綜合分析,,首開(kāi)股份&萬(wàn)科A,首開(kāi)股份的存貨周轉(zhuǎn)率從2007至2009年逐年降低，產(chǎn)生這種變化的原因是首開(kāi)股份的存貨在2008年出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，這種情況是由2008年的金融危機(jī)

9、對(duì)于房地產(chǎn)的巨大壓力造成的，大量存貨積壓，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)不靈，周轉(zhuǎn)率下降。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入的降低，也使得首開(kāi)股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，增加了收賬時(shí)間，公司營(yíng)運(yùn)能力下降?？傮w而言，首開(kāi)股份的營(yíng)運(yùn)能力較差，公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)存貨和應(yīng)收賬款的管理。 萬(wàn)科A的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，且多年維持低位，其主要原因在于萬(wàn)科規(guī)模擴(kuò)張迅速，同時(shí)房地產(chǎn)的項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，在建產(chǎn)品和擬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品占據(jù)存貨總額的94%，考慮到項(xiàng)目的滯后性，從未來(lái)2-3年看，

10、該項(xiàng)指標(biāo)難有大的改觀(guān)。萬(wàn)科A的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遙遙領(lǐng)先，超過(guò)行業(yè)36個(gè)百分點(diǎn)，但受累于存貨影響，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅具行業(yè)中上水平?？傮w而言，萬(wàn)科資產(chǎn)使用效率較高，營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)。管理精細(xì)化程度較好，但土地成本偏高，存貨數(shù)量較大將是萬(wàn)科需要面對(duì)的核心問(wèn)題。,三、獲利能力分析,,1,,2,,3,,4,,5,,5,,銷(xiāo)售凈利率,銷(xiāo)售毛利率,資產(chǎn)凈利率,凈資產(chǎn)收益率,每股凈資產(chǎn),每股收益,1、銷(xiāo)售凈利率,銷(xiāo)售凈利率反應(yīng)每一元銷(xiāo)售收入帶

11、來(lái)多少凈利潤(rùn)，可以顯示銷(xiāo)售收入的收益水平。首開(kāi)的銷(xiāo)售凈利率在過(guò)去的三年中穩(wěn)中有升，原因是三年來(lái)銷(xiāo)售收入與凈利潤(rùn)都在增加，而凈利潤(rùn)增加的幅度大于銷(xiāo)售收入增加的幅度。這顯示企業(yè)在擴(kuò)大銷(xiāo)售的同時(shí)，改進(jìn)了經(jīng)營(yíng)管理，合理地控制了期間費(fèi)用，提高了盈利水平。萬(wàn)科的銷(xiāo)售凈利率在07-08年間有所下降，09年止跌回升，主要還是受金融危機(jī)影響。,2、銷(xiāo)售毛利率,首開(kāi)股份銷(xiāo)售毛利率呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明了首開(kāi)股份的技術(shù)含量越來(lái)越高，質(zhì)量越來(lái)越好，獲利能力和市場(chǎng)競(jìng)

12、爭(zhēng)力都逐年提高。而萬(wàn)科正好相反，銷(xiāo)售毛利率逐年下降，其獲利能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐年降低，到2009年，首開(kāi)的銷(xiāo)售毛利率首次超過(guò)萬(wàn)科。,3、凈資產(chǎn)收益率,受金融危機(jī)影響，萬(wàn)科2008年凈資產(chǎn)收益率降低，首開(kāi)股份逆其道，08年的凈資產(chǎn)收益率較之07年有所上升，說(shuō)明企業(yè)資本獲得收益的能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效益好，對(duì)企業(yè)投資者保證程度高。 2009年，萬(wàn)科的凈資產(chǎn)收益率有所上升，進(jìn)一步分析收入成本變化可以得知，營(yíng)業(yè)收入較上期增加26.4%，業(yè)務(wù)規(guī)模增

13、長(zhǎng)及土地成本上升導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加47.5%，但銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別降低了22.2%、30.3%，得益于其執(zhí)行了嚴(yán)格的費(fèi)用控制制度，故利潤(rùn)總額較上期增長(zhǎng)了22.5%。當(dāng)然利潤(rùn)上升的原因還在于房地產(chǎn)價(jià)格整體上升，通過(guò)對(duì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行回調(diào)1.6億，增加當(dāng)期利潤(rùn)總額的3.8%。,4、每股凈資產(chǎn),每股凈資產(chǎn)反映了每一股普通股所擁有的凈資產(chǎn)，萬(wàn)科A在2009年的每股凈資產(chǎn)為3.40元，高于08年的每股凈資產(chǎn)，表明萬(wàn)科A每股擁有的凈資產(chǎn)增加，

14、公司的發(fā)展?jié)摿τ兴厣?。較之2008年，表明該公司在同行業(yè)中實(shí)力又有所上升，抵御外來(lái)因素影響和打擊能力變強(qiáng)。首開(kāi)的每股凈資產(chǎn)從07-09年逐年遞增，發(fā)展?jié)摿Υ笥谌f(wàn)科，抵御外來(lái)因素影響和打擊能力處于行業(yè)極高的水平。,5、每股收益,由圖表知，整體來(lái)看，由于08年金融危機(jī)的沖擊，每股收益的歷史數(shù)據(jù)趨勢(shì)仍然呈現(xiàn)一個(gè)先降后增的波動(dòng)趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)大致在0.27~0.38元， 而首開(kāi)股份并未受金融危機(jī)影響，每股收益逐年增加，在股東數(shù)增加的前提下，每股

15、收益增加勢(shì)必其凈利潤(rùn)有很大提高。說(shuō)明首開(kāi)股份07-09年的盈利能力不錯(cuò).,獲利能力綜合分析,從以上對(duì)于盈利性指標(biāo)的分析中我們可以看出，首開(kāi)與萬(wàn)科的盈利能力在行業(yè)中有明顯優(yōu)勢(shì)，甚至有些還處于極高的水平，很多盈利指標(biāo)超過(guò)其他企業(yè)，達(dá)到行業(yè)中等甚至是較高水平，投資前景良好。這與他們從2007年開(kāi)始的不斷提高自己的盈利能力的戰(zhàn)略有關(guān)。 同時(shí)，公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)水平，但在近三年變化不大，主要的波動(dòng)均來(lái)自08年全

16、球金融危機(jī)，09年的迅猛增長(zhǎng)說(shuō)明公司盈利能力的可持續(xù)性比較好并且盈利能力強(qiáng)。,首開(kāi)股份&萬(wàn)科A,四、獲現(xiàn)能力分析,,,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分析,,,,,,,凈現(xiàn)金流量分析,（1）首開(kāi)股份凈現(xiàn)金流量分析 （2）萬(wàn)科A凈現(xiàn)金流量分析,銷(xiāo)售現(xiàn)金比率,（1）首開(kāi)股份凈現(xiàn)金流量分析（2）萬(wàn)科A凈現(xiàn)金流量分析,從圖中可以看出，首開(kāi)股份的凈現(xiàn)金流量2007年和2009年為正值，而2008年為負(fù)值，通過(guò)分析其現(xiàn)金流量表，可以看出，這主要是由

17、于首開(kāi)股份在2008年進(jìn)行了大規(guī)模的投資，并購(gòu)公司，支付了大量的現(xiàn)金。 萬(wàn)科A的凈現(xiàn)金流量逐年降低，再看其現(xiàn)金流量表，可以看出是償還債務(wù)和籌建新項(xiàng)目、構(gòu)建固定資產(chǎn)支付了大量現(xiàn)金，導(dǎo)致了大量現(xiàn)金的流出。,1、凈現(xiàn)金流量分析,2、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分析,銷(xiāo)售現(xiàn)金比率反映了每元銷(xiāo)售得到的凈現(xiàn)金。從圖中可以看出，首開(kāi)股份的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率較為理想，并逐年增長(zhǎng)。 萬(wàn)科A的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率在2007和2008年為負(fù)值，這主要是萬(wàn)科A在200

18、7和2008年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)值所致。通過(guò)分析可知，首開(kāi)股份通過(guò)銷(xiāo)售獲得現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，而萬(wàn)科A的現(xiàn)金比率不夠理想，通過(guò)銷(xiāo)售獲得現(xiàn)金的能力較弱。,獲現(xiàn)能力綜合分析,通過(guò)對(duì)兩家公司的現(xiàn)金流量的分析，可以看出，首開(kāi)股份的凈現(xiàn)金流量在這3年期間波動(dòng)較大，尤其是在2008年轉(zhuǎn)為負(fù)值，而在2009年又有了大幅度的增長(zhǎng)。通過(guò)分析其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，可以看出產(chǎn)生這種巨大的變化是投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量的變換引起的。

19、可見(jiàn)，在2008年和2009年期間，公司正在進(jìn)行新的項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，積極構(gòu)建固定資產(chǎn)，同時(shí)也在進(jìn)行多元化的籌資，這些活動(dòng)都需要大量的資金的支持。 萬(wàn)科A的凈現(xiàn)金流量呈遞減的趨勢(shì)，雖然2009年，萬(wàn)科A的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量大幅增長(zhǎng)，由2008年的凈流出轉(zhuǎn)為2009年的凈流入，并且是首開(kāi)股份的近9倍，但是由于其在投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)上的巨額現(xiàn)金支出，依然使其現(xiàn)金凈流量逐年降低。同時(shí)，萬(wàn)科A通過(guò)日常銷(xiāo)售來(lái)獲得現(xiàn)金的能力也低于首開(kāi)股份。因此，

20、該公司在今后的運(yùn)營(yíng)當(dāng)中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的管理，提高獲現(xiàn)能力。,首開(kāi)股份&萬(wàn)科A,,五、發(fā)展能力分析,銷(xiāo)售增長(zhǎng)率,總資產(chǎn)增長(zhǎng)率,資本積累率,凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率,1、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率,由圖表可知，受金融危機(jī)影響，2007-2008年首開(kāi)與萬(wàn)科的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率都有所降低，在2009年首開(kāi)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率回升，而萬(wàn)科沒(méi)有能夠緩解壓力，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率持續(xù)走低。,2、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率,總資產(chǎn)增長(zhǎng)率從企業(yè)資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面衡量企業(yè)的發(fā)展能力，表明企業(yè)

21、規(guī)模增長(zhǎng)水平對(duì)企業(yè)后勁的影響。從圖表中可看出，首開(kāi)股份的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率08年較07年降低幅度非常大，說(shuō)明受金融危機(jī)影響非常大。相對(duì)而言，萬(wàn)科受金融危機(jī)影響較小,3、資本積累率,資本積累率反映企業(yè)所有者權(quán)益在當(dāng)年的變動(dòng)水平，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累情況，是企業(yè)發(fā)展強(qiáng)盛的標(biāo)志，也是擴(kuò)大再生產(chǎn)的源泉，展示了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。還是受金融危機(jī)的影響，兩企業(yè)資本積累率都在2008年降低，09年回升。,4、每股收益增長(zhǎng)率,,受股利

22、分配政策的影響，萬(wàn)科每股收益增長(zhǎng)率在08年有07年的0增長(zhǎng)到34.06%，09年增長(zhǎng)率下降了10個(gè)百分點(diǎn)。首開(kāi)股份的每股收益增長(zhǎng)率受金融危機(jī)影響，07-09年持續(xù)走低。,發(fā)展能力綜合分析,1、萬(wàn)科和首開(kāi)的各個(gè)指標(biāo)變化率與市場(chǎng)的繁榮程度、國(guó)家政策具有極大的聯(lián)系，當(dāng)市場(chǎng)推行緊縮性政策的時(shí)候，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本積累率等均會(huì)有不同程度的下降。2、萬(wàn)科作為地產(chǎn)行業(yè)的巨頭企業(yè)，公司的資本增長(zhǎng)指標(biāo)的變化率均比行業(yè)平均值大出很多，首開(kāi)

23、的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率低于行業(yè)均值，萬(wàn)科卻保持著同步的趨勢(shì)，同時(shí)，萬(wàn)科在總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率方面也高出行業(yè)均值，從一部分說(shuō)明了萬(wàn)科的霸主地位。3、相對(duì)來(lái)說(shuō)，萬(wàn)科的每股收益增長(zhǎng)率在衰退時(shí)期卻反而大幅增長(zhǎng)，而首開(kāi)的每股收益持續(xù)降低，這和首開(kāi)與萬(wàn)科的股利分配政策有較大的關(guān)系。,首開(kāi)股份&萬(wàn)科A,結(jié)論,,通過(guò)對(duì)以上五項(xiàng)能力的分析，我們可以得到如下結(jié)論：首開(kāi)股份的償債能力、獲利能力、獲現(xiàn)能力和發(fā)展能力均優(yōu)于萬(wàn)科A，而在營(yíng)運(yùn)能力上略次于萬(wàn)科A，綜合