萬科財務(wù)能力分析(33)頁

1、,財務(wù)能力分析,,,,1,2,首開股份（600376）,萬科A（000002）,,,,,,1、償債能力分析,2、營運能力分析,3、獲利能力分析,4、獲現(xiàn)能力分析,5、發(fā)展能力分析,一、償債能力分析,,,1,,2,,3,,4,,流動比率,資產(chǎn)負債率,速動比率,產(chǎn)權(quán)比率,1、流動比率,流動比率可以反映企業(yè)的短期償債能力。2009年，首開股份的流動比率較2008年有大幅增長，其主要原因是應(yīng)收賬款和其他流動資產(chǎn)有大幅增長，期中，應(yīng)收賬款比200

2、8年增長了119%，其他流動資產(chǎn)比2008年增長了355%，公司賒銷數(shù)額增加。 2009年，萬科A的流動比率高于2008年，原因主要是預(yù)付賬款和其他應(yīng)收款的增加，使得流動資產(chǎn)的總額增加，且增長的幅度大于流動負債增長的幅度。 兩家公司近3年的流動比率逐年增長，表明了短期償債能力逐年增強，尤其是在2009年，超過了行業(yè)平均水平。,2、速動比率,首開股份的速動比率2008年比2007年減少，2009年比2008年增

3、長，與流動比率的增長比率幾乎保持一致，這是應(yīng)收賬款和其他流動資產(chǎn)的大幅增加所導(dǎo)致的結(jié)果。 萬科A的速凍比率在近3年變化不大，與流動比率的變化基本保持一致，同時也與行業(yè)水平基本保持一致。 這兩家公司的短期償債能力都比較穩(wěn)定，短期償債能力較強。,3、資產(chǎn)負債率,首開股份的資產(chǎn)負債率2007年-2009年逐年降低，主要原因是流動負債的減少，雖然長期負債的數(shù)額有所增加，但長期負債的增長幅度低于流動負債的增長幅度，反映了公

4、司轉(zhuǎn)向短期籌資的偏好。 萬科A的資產(chǎn)負債率3年來基本保持不變。 這兩家公司的資產(chǎn)負債率總體來說較為穩(wěn)定，但均高于行業(yè)的平均水平，體現(xiàn)了房地產(chǎn)行業(yè)的特征，負債比重偏大，償債能力較強。,4、產(chǎn)權(quán)比率,產(chǎn)權(quán)比率反映了企業(yè)的長期償債能力。同時，也表明了債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。兩家公司的產(chǎn)權(quán)比率均在1以下，體現(xiàn)出非常強的長期償債能力。首開股份的產(chǎn)權(quán)比率逐年提高，且增長幅度較大，而萬科A的產(chǎn)權(quán)比率基本保持不變

5、，可見萬科A給予投資者的回報更穩(wěn)定，而首開股份則更能吸引投資者。,償債能力綜合分析,,首開股份&萬科A,首開股份的4個償債能力指標(biāo)在2007年和2008年并不是很理想，但在2009年均出現(xiàn)了大幅度的變化，各項指標(biāo)表明了公司的償債能力明顯增強，資產(chǎn)的流動性增強，財務(wù)風(fēng)險降低，說明了企業(yè)在2009年實施了較好的調(diào)控政策，合理控制了各項資產(chǎn)，保證了其資產(chǎn)的質(zhì)量。 萬科A，通過比較三年的資產(chǎn)負債率發(fā)現(xiàn)，財務(wù)杠桿基本維持70%左右

6、，略高于行業(yè)平均值，有一定風(fēng)險，但在低利率，高收益情形下符合企業(yè)擴張型投資模式。和08、07年歷史數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，企業(yè)流動比率和速動比率呈V字形變化，這說明企業(yè)在經(jīng)歷2007年的急速擴張后（土地結(jié)算和開發(fā)費用滾動投入），2009年實施了積極穩(wěn)健的應(yīng)對策略。總體而言，萬科現(xiàn)金儲備充足，短期償債能力較強，但受存貨影響（6月增19項目，110億），中長期償債能力有待加強，同時需要做好應(yīng)對市場較大變化的積極準(zhǔn)備。,二、營運能力分析,,1、存貨周轉(zhuǎn)

7、率,2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,營運能力分析,1、存貨周轉(zhuǎn)率,從圖中可以看出，首開股份的存貨周轉(zhuǎn)率在這三年以來有很大幅度的降低，尤其是在2008年，存貨周轉(zhuǎn)率降低為2007年的一半，通過對資產(chǎn)負債表的分析，首開股份近三年存貨的數(shù)額有小幅增長，但營業(yè)收入?yún)s在2008年開始大幅度降低，可見在2008年，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)云變幻造就了圖中的結(jié)果。 萬科A的存貨周轉(zhuǎn)率在這三年期間基本保持穩(wěn)定，出現(xiàn)波動的幅度不大，與行業(yè)的水平最為接近。,2、應(yīng)收賬

8、款周轉(zhuǎn)率,首開股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，且下降的幅度較大，這種變化是與營業(yè)收入的大幅度降低相匹配的。而萬科A的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則相對穩(wěn)定。 兩家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)水平，應(yīng)收賬款的收賬期短，這對企業(yè)的日常經(jīng)營是有利的。,營運能力綜合分析,,首開股份&萬科A,首開股份的存貨周轉(zhuǎn)率從2007至2009年逐年降低，產(chǎn)生這種變化的原因是首開股份的存貨在2008年出現(xiàn)了大幅度的增長，這種情況是由2008年的金融危機

9、對于房地產(chǎn)的巨大壓力造成的，大量存貨積壓，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)不靈，周轉(zhuǎn)率下降。與此同時，營業(yè)收入的降低，也使得首開股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低，增加了收賬時間，公司營運能力下降?？傮w而言，首開股份的營運能力較差，公司應(yīng)當(dāng)加強對存貨和應(yīng)收賬款的管理。 萬科A的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，且多年維持低位，其主要原因在于萬科規(guī)模擴張迅速，同時房地產(chǎn)的項目的開發(fā)周期較長，在建產(chǎn)品和擬開發(fā)產(chǎn)品占據(jù)存貨總額的94%，考慮到項目的滯后性，從未來2-3年看，

10、該項指標(biāo)難有大的改觀。萬科A的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遙遙領(lǐng)先，超過行業(yè)36個百分點，但受累于存貨影響，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅具行業(yè)中上水平?？傮w而言，萬科資產(chǎn)使用效率較高，營運能力較強。管理精細化程度較好，但土地成本偏高，存貨數(shù)量較大將是萬科需要面對的核心問題。,三、獲利能力分析,,1,,2,,3,,4,,5,,5,,銷售凈利率,銷售毛利率,資產(chǎn)凈利率,凈資產(chǎn)收益率,每股凈資產(chǎn),每股收益,1、銷售凈利率,銷售凈利率反應(yīng)每一元銷售收入帶

11、來多少凈利潤，可以顯示銷售收入的收益水平。首開的銷售凈利率在過去的三年中穩(wěn)中有升，原因是三年來銷售收入與凈利潤都在增加，而凈利潤增加的幅度大于銷售收入增加的幅度。這顯示企業(yè)在擴大銷售的同時，改進了經(jīng)營管理，合理地控制了期間費用，提高了盈利水平。萬科的銷售凈利率在07-08年間有所下降，09年止跌回升，主要還是受金融危機影響。,2、銷售毛利率,首開股份銷售毛利率呈上升趨勢，這說明了首開股份的技術(shù)含量越來越高，質(zhì)量越來越好，獲利能力和市場競

12、爭力都逐年提高。而萬科正好相反，銷售毛利率逐年下降，其獲利能力與市場競爭力逐年降低，到2009年，首開的銷售毛利率首次超過萬科。,3、凈資產(chǎn)收益率,受金融危機影響，萬科2008年凈資產(chǎn)收益率降低，首開股份逆其道，08年的凈資產(chǎn)收益率較之07年有所上升，說明企業(yè)資本獲得收益的能力強，運營效益好，對企業(yè)投資者保證程度高。 2009年，萬科的凈資產(chǎn)收益率有所上升，進一步分析收入成本變化可以得知，營業(yè)收入較上期增加26.4%，業(yè)務(wù)規(guī)模增

13、長及土地成本上升導(dǎo)致營業(yè)成本增加47.5%，但銷售費用和管理費用同比分別降低了22.2%、30.3%，得益于其執(zhí)行了嚴(yán)格的費用控制制度，故利潤總額較上期增長了22.5%。當(dāng)然利潤上升的原因還在于房地產(chǎn)價格整體上升，通過對存貨跌價準(zhǔn)備進行回調(diào)1.6億，增加當(dāng)期利潤總額的3.8%。,4、每股凈資產(chǎn),每股凈資產(chǎn)反映了每一股普通股所擁有的凈資產(chǎn)，萬科A在2009年的每股凈資產(chǎn)為3.40元，高于08年的每股凈資產(chǎn)，表明萬科A每股擁有的凈資產(chǎn)增加，

14、公司的發(fā)展?jié)摿τ兴厣］^之2008年，表明該公司在同行業(yè)中實力又有所上升，抵御外來因素影響和打擊能力變強。首開的每股凈資產(chǎn)從07-09年逐年遞增，發(fā)展?jié)摿Υ笥谌f科，抵御外來因素影響和打擊能力處于行業(yè)極高的水平。,5、每股收益,由圖表知，整體來看，由于08年金融危機的沖擊，每股收益的歷史數(shù)據(jù)趨勢仍然呈現(xiàn)一個先降后增的波動趨勢，行業(yè)內(nèi)大致在0.27~0.38元， 而首開股份并未受金融危機影響，每股收益逐年增加，在股東數(shù)增加的前提下，每股

15、收益增加勢必其凈利潤有很大提高。說明首開股份07-09年的盈利能力不錯.,獲利能力綜合分析,從以上對于盈利性指標(biāo)的分析中我們可以看出，首開與萬科的盈利能力在行業(yè)中有明顯優(yōu)勢，甚至有些還處于極高的水平，很多盈利指標(biāo)超過其他企業(yè)，達到行業(yè)中等甚至是較高水平，投資前景良好。這與他們從2007年開始的不斷提高自己的盈利能力的戰(zhàn)略有關(guān)。 同時，公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)水平，但在近三年變化不大，主要的波動均來自08年全

16、球金融危機，09年的迅猛增長說明公司盈利能力的可持續(xù)性比較好并且盈利能力強。,首開股份&萬科A,四、獲現(xiàn)能力分析,,,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析,,,,,,,凈現(xiàn)金流量分析,（1）首開股份凈現(xiàn)金流量分析 （2）萬科A凈現(xiàn)金流量分析,銷售現(xiàn)金比率,（1）首開股份凈現(xiàn)金流量分析（2）萬科A凈現(xiàn)金流量分析,從圖中可以看出，首開股份的凈現(xiàn)金流量2007年和2009年為正值，而2008年為負值，通過分析其現(xiàn)金流量表，可以看出，這主要是由

17、于首開股份在2008年進行了大規(guī)模的投資，并購公司，支付了大量的現(xiàn)金。 萬科A的凈現(xiàn)金流量逐年降低，再看其現(xiàn)金流量表，可以看出是償還債務(wù)和籌建新項目、構(gòu)建固定資產(chǎn)支付了大量現(xiàn)金，導(dǎo)致了大量現(xiàn)金的流出。,1、凈現(xiàn)金流量分析,2、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量分析,銷售現(xiàn)金比率反映了每元銷售得到的凈現(xiàn)金。從圖中可以看出，首開股份的銷售現(xiàn)金比率較為理想，并逐年增長。 萬科A的銷售現(xiàn)金比率在2007和2008年為負值，這主要是萬科A在200

18、7和2008年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負值所致。通過分析可知，首開股份通過銷售獲得現(xiàn)金的能力較強，而萬科A的現(xiàn)金比率不夠理想，通過銷售獲得現(xiàn)金的能力較弱。,獲現(xiàn)能力綜合分析,通過對兩家公司的現(xiàn)金流量的分析，可以看出，首開股份的凈現(xiàn)金流量在這3年期間波動較大，尤其是在2008年轉(zhuǎn)為負值，而在2009年又有了大幅度的增長。通過分析其經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量，可以看出產(chǎn)生這種巨大的變化是投資活動和籌資活動的現(xiàn)金流量的變換引起的。

19、可見，在2008年和2009年期間，公司正在進行新的項目的開發(fā)，積極構(gòu)建固定資產(chǎn)，同時也在進行多元化的籌資，這些活動都需要大量的資金的支持。 萬科A的凈現(xiàn)金流量呈遞減的趨勢，雖然2009年，萬科A的經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量大幅增長，由2008年的凈流出轉(zhuǎn)為2009年的凈流入，并且是首開股份的近9倍，但是由于其在投資活動和籌資活動上的巨額現(xiàn)金支出，依然使其現(xiàn)金凈流量逐年降低。同時，萬科A通過日常銷售來獲得現(xiàn)金的能力也低于首開股份。因此，

20、該公司在今后的運營當(dāng)中應(yīng)當(dāng)加強在銷售環(huán)節(jié)的管理，提高獲現(xiàn)能力。,首開股份&萬科A,,五、發(fā)展能力分析,銷售增長率,總資產(chǎn)增長率,資本積累率,凈資產(chǎn)增長率,1、主營業(yè)務(wù)增長率,由圖表可知，受金融危機影響，2007-2008年首開與萬科的主營業(yè)務(wù)增長率都有所降低，在2009年首開股份的主營業(yè)務(wù)增長率回升，而萬科沒有能夠緩解壓力，主營業(yè)務(wù)增長率持續(xù)走低。,2、總資產(chǎn)增長率,總資產(chǎn)增長率從企業(yè)資產(chǎn)總量擴張方面衡量企業(yè)的發(fā)展能力，表明企業(yè)

21、規(guī)模增長水平對企業(yè)后勁的影響。從圖表中可看出，首開股份的總資產(chǎn)增長率08年較07年降低幅度非常大，說明受金融危機影響非常大。相對而言，萬科受金融危機影響較小,3、資本積累率,資本積累率反映企業(yè)所有者權(quán)益在當(dāng)年的變動水平，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累情況，是企業(yè)發(fā)展強盛的標(biāo)志，也是擴大再生產(chǎn)的源泉，展示了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，評價企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)。還是受金融危機的影響，兩企業(yè)資本積累率都在2008年降低，09年回升。,4、每股收益增長率,,受股利

22、分配政策的影響，萬科每股收益增長率在08年有07年的0增長到34.06%，09年增長率下降了10個百分點。首開股份的每股收益增長率受金融危機影響，07-09年持續(xù)走低。,發(fā)展能力綜合分析,1、萬科和首開的各個指標(biāo)變化率與市場的繁榮程度、國家政策具有極大的聯(lián)系，當(dāng)市場推行緊縮性政策的時候，主營業(yè)務(wù)增長率、總資產(chǎn)增長率、資本積累率等均會有不同程度的下降。2、萬科作為地產(chǎn)行業(yè)的巨頭企業(yè)，公司的資本增長指標(biāo)的變化率均比行業(yè)平均值大出很多，首開

23、的主營業(yè)務(wù)增長率低于行業(yè)均值，萬科卻保持著同步的趨勢，同時，萬科在總資產(chǎn)的增長率方面也高出行業(yè)均值，從一部分說明了萬科的霸主地位。3、相對來說，萬科的每股收益增長率在衰退時期卻反而大幅增長，而首開的每股收益持續(xù)降低，這和首開與萬科的股利分配政策有較大的關(guān)系。,首開股份&萬科A,結(jié)論,,通過對以上五項能力的分析，我們可以得到如下結(jié)論：首開股份的償債能力、獲利能力、獲現(xiàn)能力和發(fā)展能力均優(yōu)于萬科A，而在營運能力上略次于萬科A，綜合