新股盈利模式的嬗變系列專題之三科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理

1、本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。1新股研究策略研究證券研究報(bào)告新股申購(gòu)策略專題2019年1月31日科創(chuàng)板制度重磅落地，八大特征全面梳理——新股盈利模式的嬗變系列專題之三相關(guān)研究《首日漲跌停如果取消會(huì)如何？——新股盈利模式的嬗變系列專題之一》20190122《A類1000萬(wàn)市值門檻成主流，網(wǎng)下收益影響幾何？——新股盈利模

2、式的嬗變系列專題之二》20190129《科創(chuàng)板差異化安排，注冊(cè)制穩(wěn)妥試點(diǎn)——對(duì)擬在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的點(diǎn)評(píng)》20181106證券分析師彭文玉A0230517080001pengwy@研究支持胡巧云A0230118080003huqy@聯(lián)系人莊楊(8621)232978187586zhuangyang@本期投資提示：?科創(chuàng)板落地制度整體比較符合市場(chǎng)此前的預(yù)期，新的制度下，我們認(rèn)為未來(lái)A股新股申購(gòu)收益將呈現(xiàn)三大特征：其一、科創(chuàng)板新

3、股申購(gòu)收益的確定性相比于主板、中小創(chuàng)將明顯減弱，主要緣于定價(jià)、上市交易機(jī)制等的突破性設(shè)置；其二、科創(chuàng)板新股的申購(gòu)收益的分配將更傾向網(wǎng)下，而且是機(jī)構(gòu)投資者，其直接歸因于回?fù)軝C(jī)制、網(wǎng)下初始發(fā)行量的調(diào)整以及個(gè)人投資者不得參與網(wǎng)下申購(gòu)。其三、新股發(fā)行及交易雙軌制并行下，科創(chuàng)板新股上市股價(jià)表現(xiàn)將與現(xiàn)有主板和中小創(chuàng)形成估值比對(duì)效應(yīng)，比對(duì)效應(yīng)的強(qiáng)弱，取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，估值高的一方將向低的一方看起，反之亦然。?上市門檻集中

4、體現(xiàn)包容性：接受符合條件的紅籌企業(yè)及VIE架構(gòu)、有條件接受同股不同權(quán)、五套市值標(biāo)準(zhǔn)。與國(guó)際通行做法相似，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，審核主體下放至交易所。上市企業(yè)定位上，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體上市要求上更具有包容性：允許符合條件的紅籌企業(yè)以CDR形式在科創(chuàng)板上市、有條件接受同股不同權(quán)，此外設(shè)置5

5、套市值指標(biāo)：由市值、營(yíng)收、凈利等多項(xiàng)指標(biāo)組合而成，并允許滿足一定要求的尚未盈利的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。?回?fù)芗熬W(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60%或70%?？苿?chuàng)板首發(fā)企業(yè)網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過50倍且不超過100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤葾股現(xiàn)行的20%下調(diào)為5%、超過100倍的，回?fù)鼙壤芍暗?0%下調(diào)為10%取消“網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過150倍，回?fù)芎缶W(wǎng)下最終發(fā)行比例不超10%”的規(guī)定，改為“回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超

6、過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的80%”。再結(jié)合首發(fā)后總股本不超過4億股和超4億股的網(wǎng)下初始發(fā)行比例由現(xiàn)行的分別不超60%、70%，各提高10%至70%和80%。這意味者：如果科創(chuàng)板新股網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)超過100倍（我們認(rèn)為是大概率），則最終網(wǎng)下發(fā)行比例將最低可以達(dá)到60%或70%，遠(yuǎn)高于目前的10%。?漲跌停限制作出重大突破，上市初期股價(jià)波動(dòng)將加劇、申購(gòu)收益確定性減弱?！督灰滋貏e規(guī)定》明確：科創(chuàng)板采取“競(jìng)價(jià)盤后固定價(jià)格大宗”的交易方式；首發(fā)上市、

7、增發(fā)上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制，其他交易日的競(jìng)價(jià)交易漲跌停限制為20%。這意味著新股上市后股價(jià)波動(dòng)將明顯加劇、上市初期股價(jià)表現(xiàn)將更加分化，新股申購(gòu)收益的確定性將有所減弱，投資風(fēng)險(xiǎn)上升。?個(gè)人投資者無(wú)緣網(wǎng)下申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)和網(wǎng)上投資門檻顯著提高。首先，個(gè)人投資者無(wú)緣科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購(gòu)，科創(chuàng)板網(wǎng)下申購(gòu)將主要是合格機(jī)構(gòu)投資者的天下，機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購(gòu)市值要求最低1000萬(wàn)元。其次，科創(chuàng)板對(duì)個(gè)人投資者的二級(jí)市場(chǎng)投資和網(wǎng)上申購(gòu)也設(shè)置了

8、較高門檻，要求擁有50萬(wàn)元股票市值和24個(gè)月證券交易經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)鼓勵(lì)個(gè)人投資者通過購(gòu)買公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資。?A股最嚴(yán)退市規(guī)則：重大違法“一退到底”，取消暫停上市。主要聚焦兩類退市情形，第一類為重大違法強(qiáng)制退市，與主板規(guī)定相一致；第二類為喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力且恢復(fù)無(wú)望的主業(yè)“空心化”公司。另外，科創(chuàng)板不設(shè)置重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)若符合科創(chuàng)板上市條件需重新走IPO通道，但針對(duì)重大違法強(qiáng)制退市的公司，則實(shí)施嚴(yán)格的永久退市制度。此外，科創(chuàng)

9、板取消了暫停上市環(huán)節(jié)，退市效率大幅提升。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。本研究報(bào)告僅通過郵件提供給國(guó)投瑞銀國(guó)投瑞銀基金管理有限公司(res@)使用。2策略研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共10頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.上市門檻集中體現(xiàn)包容性...............................................42

10、.定價(jià)放松事前監(jiān)管，同一網(wǎng)下投資者最多3檔報(bào)價(jià)........53.配售自主性提高，強(qiáng)調(diào)發(fā)行利益“綁定”.......................54.回?fù)芗熬W(wǎng)下初始比例安排更偏向網(wǎng)下，網(wǎng)下最終份額最低60%或70%.......................................................................55.漲跌停限制重大突破，申購(gòu)收益確定性減弱.................