不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三不良貸款資產(chǎn)證券化

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分2016.03.27不良貸款資產(chǎn)證券化：非標轉(zhuǎn)標不良貸款資產(chǎn)證券化：非標轉(zhuǎn)標——不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三——不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三邱冠華（分析師）邱冠華（分析師）趙欣茹（研究助理）趙欣茹（研究助理）張宇（研究助理）張宇（研究助理）021386769120213867736902138674875qiuguanhua@zhaoxinru@zhangyu015777@證書編號

2、S0880511010038S0880114080038s0880115080189本報告導(dǎo)讀：本報告導(dǎo)讀：不良資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是非標轉(zhuǎn)標的過程，銀行借此除了能夠?qū)崿F(xiàn)不良加速處臵之目的，還可以分享處臵超額收益。但目前市場環(huán)境不成熟，利好程度有限。不良資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是非標轉(zhuǎn)標的過程，銀行借此除了能夠?qū)崿F(xiàn)不良加速處臵之目的，還可以分享處臵超額收益。但目前市場環(huán)境不成熟，利好程度有限。摘要：摘要：?事件：事件：3月24日，銀行間協(xié)會公布《不

3、良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（征求意見稿）》，面向有關(guān)單位征求意見。日，銀行間協(xié)會公布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（征求意見稿）》，面向有關(guān)單位征求意見。?點評：點評：1、不良不良ABS的內(nèi)在邏輯：非標轉(zhuǎn)標，用私有信息換取流動性的內(nèi)在邏輯：非標轉(zhuǎn)標，用私有信息換取流動性銀行信貸原本是基于私有信息的融資行為。實施ABS后，要將其掌握的私有信息披露，以便投資者判斷投資價值，最終形成相對標準化的證券，出售給投資者，從而實現(xiàn)現(xiàn)金回流。不

4、良ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的非標準化程度極高，未來現(xiàn)金流更難預(yù)期。因此，交易商協(xié)會出臺了本指引，對信息詳細作出詳細規(guī)定，以便投資者獲取信息并定價。2、不良不良ABS的外部條件：市場環(huán)境不成熟，影響發(fā)起人積極性的外部條件：市場環(huán)境不成熟，影響發(fā)起人積極性1)ABS二級市場交易不活躍，導(dǎo)致價格發(fā)現(xiàn)功能失效。2)銀行剛性兌付難破，ABS難以將真實風險轉(zhuǎn)出，易淪為會計出表工具。3)合適的潛在投資者有限，尤其是次級產(chǎn)品的投資者。4)不良貸款估值方法不成熟，

5、影響投資者參與積極性。3、發(fā)起人的內(nèi)在動力：能夠分享處臵收益發(fā)起人的內(nèi)在動力：能夠分享處臵收益不良ABS和轉(zhuǎn)讓AMC均是銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，最大的差異在于能否分享處臵收益。若銀行對資產(chǎn)處臵的預(yù)期收益率較高，將傾向選擇不良ABS；若小于，則選擇賣的給AMC。此外，與轉(zhuǎn)讓給AMC相比，不良ABS除具備折價率較高這點優(yōu)勢外，劣勢主要有：①剛性兌付預(yù)期下難以將風險實質(zhì)性出表；②對釋放資本作用有限；③需公開部分客戶信息，影響發(fā)行積極性；④交易結(jié)

6、構(gòu)復(fù)雜，參與方眾多，需要相互磨合協(xié)商，前期費時費力。4、結(jié)論：市場外部條件尚不成熟，利好程度有限結(jié)論：市場外部條件尚不成熟，利好程度有限不良ABS對銀行構(gòu)成利好，目前仍處于不良ABS試點階段，市場外部條件尚不成熟，利好程度有限。對銀行的利好主要體現(xiàn)在：1)使銀行不良處臵渠道豐富，利于處臵回收水平提升。2)為避免核心客戶信息外泄，承銷一般在商業(yè)銀行投行部門之間交互完成，這一方面為銀行提供新的業(yè)務(wù)增長點，另一方面有助于培養(yǎng)銀行在綜合金融中的

7、專業(yè)能力。?投資建議：維持行業(yè)中性評級投資建議：維持行業(yè)中性評級預(yù)計2016年銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨較大壓力，維持銀行板塊中性評級。個股推薦民生銀行（最大預(yù)期差）、中國銀行和建設(shè)銀行（高分紅）。風險提示：風險提示：經(jīng)濟下行背景下，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。評級：評級：中性中性上次評級：中性細分行業(yè)評級相關(guān)報告商業(yè)銀行：《移動支付的銀行賬戶保衛(wèi)戰(zhàn)》2016.03.21商業(yè)銀行：《刷卡手續(xù)費下調(diào)，卡產(chǎn)業(yè)模式生變》2016.03.18商業(yè)銀行：《不良資

8、產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)趨于完善》2016.03.17商業(yè)銀行：《甲之砒霜，乙之蜜糖》2016.02.25商業(yè)銀行：《供給側(cè)改革做主角，寬松預(yù)期降溫》2016.02.14行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究商業(yè)銀行商業(yè)銀行股票研究股票研究證券研究報告證券研究報告行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分3of91.基本情況：非標轉(zhuǎn)標，盤活存量基本情況：非標轉(zhuǎn)標，盤活存量1.1.內(nèi)在邏輯：用私有信息換取流動性內(nèi)在邏

9、輯：用私有信息換取流動性不良貸款資產(chǎn)貸款證券化（下文簡稱“不良不良貸款資產(chǎn)貸款證券化（下文簡稱“不良ABS”）原理與信貸資產(chǎn)證券化相同，均是將非標準化的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標準化、可在公開市場流通的證券化產(chǎn)品?！保┰砼c信貸資產(chǎn)證券化相同，均是將非標準化的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標準化、可在公開市場流通的證券化產(chǎn)品。在間接金融下，銀行通過盡調(diào)等信息生產(chǎn)工作獲取信息，并依賴這些信息風險定價，發(fā)放貸款獲得收益。這些信息是銀行的私有資產(chǎn)，具有商業(yè)價值。實施A

10、BS后，銀行需將其掌握的私有信息披露，投資者用公開的信息定價，最終形成相對標準化的證券。銀行則借此實現(xiàn)資金回流，盤活存量。因此，證券化過程的本質(zhì)是用信息換取流動性。因此，證券化過程的本質(zhì)是用信息換取流動性。信貸資產(chǎn)證券化也是一種流動性管理的工具。信貸資產(chǎn)證券化也是一種流動性管理的工具。隨著金融市場化改革的推進，利率和流動性波動加大，銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的動力越來越強，因為ABS是盤活存量、解決資產(chǎn)負債不匹配的少數(shù)手段之一。銀行在利率市

11、場化階段使用銀行在利率市場化階段使用ABS的動機要大于利率管制時代。的動機要大于利率管制時代。①利率管制時代，存貸利差相對固定，存款余額相對穩(wěn)定，銀行發(fā)放貸款后，只需一直持有賺取紅利，將貸款利息收入讓渡的動力很小。②在利率市場化階段，會出現(xiàn)兩種情況：?利率風險：假設(shè)存款利率上升使利差收縮，銀行希望將低息貸款臵換成高息貸款，保持盈利空間；?流動性風險：如果存款或其他負債出現(xiàn)流失，銀行可短期用同業(yè)拆借補充缺口，然后使用ABS將部分貸款轉(zhuǎn)出收

12、回現(xiàn)金，償還同業(yè)負債，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重新匹配負債的變化。在2005年啟動試點后，信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模并沒什么起色。從2014年起，規(guī)模迅速攀升，一方面是ABS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)，另一方面也是因為我國金融市場化水平持續(xù)提高，銀行動機增強。圖1：2014年起，年起，ABS發(fā)行規(guī)模迅速攀升發(fā)行規(guī)模迅速攀升0100020003000400050006000700020052006200720082009201020112012201320142015資產(chǎn)支持