企業(yè)財(cái)務(wù)性重組與資本性重組優(yōu)劣比較 (1)

1、!“企業(yè)重組是我國(guó)國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)運(yùn)行的重要方式，它對(duì)充分利用資本市場(chǎng)來(lái)推進(jìn)國(guó)企改革具有十分重要的意義，企業(yè)重組包括財(cái)務(wù)性重組與資本性重組兩種方式。財(cái)務(wù)性重組主要是調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，其中對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整就是資本重組，對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整就是債務(wù)重組或重整。資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是看企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能否滿足這幾方面的要求：最優(yōu)支配現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、現(xiàn)有技術(shù)條件下各種生產(chǎn)要素，使企業(yè)的償債能力提高，獲利能力增強(qiáng)，激勵(lì)機(jī)制得以充分發(fā)揮，資

2、金成本趨向最低，籌資彈性增大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少，使企業(yè)總體價(jià)值增大。目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要特征是資產(chǎn)負(fù)債率太高，一般情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的原則是，負(fù)債資金利潤(rùn)率應(yīng)高于負(fù)債資金的綜合利息率。按此標(biāo)準(zhǔn)衡量，目前國(guó)有企業(yè)低效負(fù)債是顯而易見(jiàn)的，資本結(jié)構(gòu)顯然無(wú)法滿足上述幾個(gè)方面的要求。所以目前財(cái)務(wù)性重組就是要降低資產(chǎn)負(fù)債率，理論上可以通過(guò)資本重組提高所有者權(quán)益的比率，也可以通過(guò)債務(wù)重組來(lái)減少負(fù)債。由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)效率低，自身還債能力弱，以債務(wù)

3、重組方式來(lái)減少負(fù)債有重重困難。目前債務(wù)重組有這樣一些方式：!破產(chǎn)。如果一個(gè)企業(yè)徹底不行了，就應(yīng)該破產(chǎn)，這也是一種債務(wù)處理的辦法。如果破產(chǎn)企業(yè)可能還有一部分資產(chǎn)，甚至一部分產(chǎn)品，甚至相當(dāng)一部分員工還很不錯(cuò)#對(duì)這一塊生產(chǎn)力還要采取措施進(jìn)行保護(hù)，比如說(shuō)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置拍賣，對(duì)人員進(jìn)行培訓(xùn)，即對(duì)有用資產(chǎn)合理安排，使社會(huì)資源盡可能得到有效保護(hù)。破產(chǎn)實(shí)際上是一種退出市場(chǎng)的方式，當(dāng)然同時(shí)也退出國(guó)有，是建立一種退出通道?！皞D(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股，就是通過(guò)銀企協(xié)議

4、，把銀行對(duì)企業(yè)的金融債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)，銀行因此而成為企業(yè)的股東。我國(guó)現(xiàn)行《商業(yè)銀行法》中對(duì)商業(yè)銀行持有企業(yè)股份有所限制，這種股份并不由商業(yè)銀行直接持有，而是由商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為主體直接管理。債轉(zhuǎn)股的目的首先是化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)解決國(guó)有企業(yè)負(fù)債率過(guò)高、財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)重的問(wèn)題，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制。債企業(yè)財(cái)務(wù)性重組與資本性重組優(yōu)劣比較李松$新華社安徽分社#安徽合肥!%%7#)#.%4:%.(

5、0(#1%4@A54#8%42’3PHL:#!J3D46785:83!!轉(zhuǎn)股方案出臺(tái)后，不少國(guó)有企業(yè)對(duì)其表現(xiàn)出了極大的熱情，將其視為擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的捷徑，視為政府提供的又一扶貧救災(zāi)的優(yōu)惠政策，國(guó)企“最后的免費(fèi)午餐”，紛紛托人情找關(guān)系，千方百計(jì)想擠身于債轉(zhuǎn)股的行列。債轉(zhuǎn)股有可能成為一種稀缺資源而導(dǎo)致企業(yè)的尋租行為，一些不符合債轉(zhuǎn)股條件、沒(méi)有發(fā)展前景的企業(yè)卻搭上了這趟車，同時(shí)實(shí)施這項(xiàng)政策會(huì)使各相關(guān)政府部門工作難度加大。所以，要獲取銀行與國(guó)企的

6、“雙贏”，即一方面減少國(guó)有銀行債權(quán)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面促進(jìn)國(guó)有企業(yè)擺脫困境，走向發(fā)展，關(guān)鍵是企業(yè)改制，注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，綜合治理企業(yè)問(wèn)題，包括市場(chǎng)需求問(wèn)題、內(nèi)部機(jī)制問(wèn)題、設(shè)備老化問(wèn)題、人員負(fù)擔(dān)問(wèn)題、結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題等。進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，實(shí)現(xiàn)混合多元制，使股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展。對(duì)資產(chǎn)管理公司來(lái)講，要設(shè)計(jì)一套具有激勵(lì)性、有效性、主動(dòng)性和防范風(fēng)險(xiǎn)功能的機(jī)制，減少國(guó)家干預(yù)，真正做到有效管理運(yùn)營(yíng)和

7、消化、處理不良資產(chǎn)。!分離。就是一個(gè)企業(yè)把一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、人、產(chǎn)品剝離出去，成立一個(gè)子公司，承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)。把子公司盤活，回報(bào)的利潤(rùn)交給母公司，母公司再去安置職工，還銀行其它債務(wù)。實(shí)施這個(gè)方案要注意和債權(quán)人協(xié)商，子公司一定要改制，不能做表面文章，要使債權(quán)人的利益得到保護(hù)?！胺至?。就是將企業(yè)一分為二，不是母子公司關(guān)系，而是市場(chǎng)關(guān)系，新注冊(cè)公司。新企業(yè)國(guó)有股分紅的一部分轉(zhuǎn)給原企業(yè)用于安置職工、還貸。這樣的做法比起破產(chǎn)來(lái)說(shuō)，債權(quán)人損失減少，部分

8、職工有崗位，有效資產(chǎn)可以盤活，政府可以有稅收，新企業(yè)可以改制，一箭三雕。處理時(shí)同樣要注意與債權(quán)人充分協(xié)商，新企業(yè)要改制，企業(yè)要有產(chǎn)品、有市場(chǎng)、有競(jìng)爭(zhēng)力，要提高新企業(yè)的資信度。#產(chǎn)權(quán)拍賣與托管。如將來(lái)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司退出，可采取拍賣的方式。銀行可以通過(guò)拍賣債權(quán)收回資金，也可以委托一個(gè)有能力的公司托管，在托管中尋求出路。$如果企業(yè)由于臨時(shí)的經(jīng)營(yíng)不善，但其產(chǎn)品還是有市場(chǎng)的，可爭(zhēng)取政府的保護(hù)措施，要求銀行“掛帳停息，延期付款”，給予一段時(shí)間，然后積

9、極改進(jìn)管理，提高產(chǎn)品質(zhì)量，開(kāi)償還債務(wù)，這既降低了企業(yè)負(fù)債率，又使企業(yè)將主要精力放在搞生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上。如果考慮到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能否支配現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模，甚至可以考慮收縮生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，適應(yīng)目前的自有資本，通過(guò)剝離都分資產(chǎn)償還債務(wù)，從一些次要領(lǐng)域退出來(lái)，來(lái)達(dá)到合理的資本結(jié)構(gòu)，讓自有資本能最有效地支配現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模。對(duì)于企業(yè)之間的債權(quán)，可以在相互自愿的基礎(chǔ)上，相互之間將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)。以資本重組方式提高所有者權(quán)益比例，也可達(dá)到降低資本負(fù)債率的效果。目

10、前可試著以這些方式進(jìn)行資本重組。%以股權(quán)換資金，積極尋求合作伙伴，增加所有者數(shù)目?？梢栽趪?guó)有企業(yè)中引入其它經(jīng)濟(jì)成份的產(chǎn)權(quán)主體，其它經(jīng)濟(jì)成分可以包括集體經(jīng)濟(jì)股份、私營(yíng)經(jīng)濟(jì)股份、企業(yè)職工股份和外資股份。目前企業(yè)要求職工入股的現(xiàn)象較多，常見(jiàn)的做法是讓每個(gè)職工交股金“#$千元，對(duì)于那些資產(chǎn)債率不是很高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)使負(fù)債率降低不少，對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果職工入股的資金量不大，增加后的自有資本總額相對(duì)于企業(yè)資金需求量來(lái)說(shuō)只是杯水車薪，這樣企

11、業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還是較高。而且職工雖然入股，成為股東，但由于各自的股份極少，仍然沒(méi)有辦法有效監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。所以還應(yīng)該積極容納其它經(jīng)濟(jì)成分入股。針對(duì)不同類型的企業(yè)，這種股份制的改造還是應(yīng)有所區(qū)別。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)，其它經(jīng)濟(jì)成分的產(chǎn)權(quán)比重可以占據(jù)很高，對(duì)于半競(jìng)爭(zhēng)性的企業(yè)，仍需國(guó)有經(jīng)濟(jì)的相對(duì)控股，對(duì)于壟斷性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍需保持國(guó)有經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)控股地位。由于在國(guó)有企業(yè)內(nèi)部引入了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的自然所有者，他們既要求分享企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，又要承擔(dān)企業(yè)資產(chǎn)的

12、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的監(jiān)督就不會(huì)流于形式。企業(yè)的效益轉(zhuǎn)好，這也有利于企業(yè)中國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。&借助中介機(jī)構(gòu)，積極尋找上市機(jī)會(huì)，擴(kuò)大企業(yè)資本金。資本市場(chǎng)上聚集了大量的社會(huì)閑散資金，企業(yè)通過(guò)上市可迅速獲得大量資金。股票的不返還性可以使企業(yè)克服短期行為，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。一些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)可以通過(guò)尋找類似投資銀行的中介機(jī)構(gòu)幫助，由中介機(jī)構(gòu)幫助注入資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)行技術(shù)改造和提高管理水平，以改變企業(yè)的市場(chǎng)形象，達(dá)到上市的要求，再推薦

13、企業(yè)上市。企業(yè)在上市后，由于要求企業(yè)接受公眾監(jiān)督，要求企業(yè)的財(cái)務(wù)信息公開(kāi)化，這也給企業(yè)經(jīng)營(yíng)者以一定的壓力，進(jìn)行有效率的經(jīng)營(yíng)。企業(yè)兼并、收購(gòu)作為資本性重組的有效方式，都是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑。并購(gòu)有橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)等方式。目前企業(yè)通過(guò)并購(gòu)謀求發(fā)展是一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，各種并購(gòu)事例也不斷涌現(xiàn)。成功的企業(yè)并購(gòu)當(dāng)然會(huì)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，但不少企業(yè)并購(gòu)重組后，結(jié)果并不令人滿意，有些企業(yè)還因此背上了沉重的包袱，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)反而下滑。因此國(guó)

14、有企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組前，要把很多問(wèn)題考慮清楚。%&’企業(yè)是否真正具有并購(gòu)其它企業(yè)的實(shí)力。%!’企業(yè)并購(gòu)行為是否與自身長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相一致。%“’企業(yè)并購(gòu)是否主要從經(jīng)濟(jì)效益出發(fā)。%(’企業(yè)并購(gòu)是否除了考慮并購(gòu)的資產(chǎn)價(jià)格之外還需考慮其它因素。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，能否以較低的價(jià)格獲得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)固然重要，但更重要的是被并購(gòu)企業(yè)是否擁有產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)占有率等方面的優(yōu)勢(shì)。擁有這些優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)就能夠獲得成功，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本對(duì)外擴(kuò)張的要求。%$’企業(yè)被

15、并購(gòu)后，是否能避免造成大批工人下崗而激化并購(gòu)企業(yè)與工人的矛盾的情況。如果企業(yè)被并購(gòu)后馬上轉(zhuǎn)產(chǎn)新產(chǎn)品，會(huì)造成大批工人下崗，而并購(gòu)企業(yè)又沒(méi)有足夠的能力來(lái)消化這批勞動(dòng)力，這樣的并購(gòu)可能會(huì)招致工人尤其是面臨下崗的職工的不滿，甚至?xí)?lián)合起來(lái)拒絕這樣的并購(gòu)。（)）企業(yè)并購(gòu)是否會(huì)造成嚴(yán)重的壟斷問(wèn)題。由于企業(yè)并購(gòu)的特殊運(yùn)行方式，極易形成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷。其后果是妨礙公平競(jìng)爭(zhēng)，擾亂正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，從而削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的活力和創(chuàng)新力。壟斷是市