期權(quán)方法在資本投資中的應(yīng)用

1、1期權(quán)方法在資本投資中的應(yīng)用資本投資就其本質(zhì)來說就是一種期權(quán)。在過去的幾年中，經(jīng)濟學(xué)家發(fā)現(xiàn)把投資視為期權(quán)將引起資本投資決策理論和實務(wù)的極大變化。在這之前的投資理論一直奉行這樣一個前提：如果投資環(huán)境改變了，則投資決策是可逆的；如果投資決策不可逆，則投資的機會不會重新出現(xiàn)，而是稍縱即逝。但是如果把投資機會理解為期權(quán)，這個前提就發(fā)生了改變。不可逆性、不確定性和時間的選擇大大改變了投資決策的過程。一、對凈現(xiàn)值法的評價任何一種投資理論都需要闡明以

2、下問題：面對未來市場環(huán)境的不確定性，決策者如何決定是否投資于一個新工程。現(xiàn)在的決策理論一般應(yīng)用凈現(xiàn)值法。其決策過程是：首先計算投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；然后計算投資支出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；最后計算兩者之間的差一投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于0，則可以進行投資。如果凈現(xiàn)值小于0，則應(yīng)當(dāng)放棄投資。而在實際工作中，很多決策者知道傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在著一些弊端：他們需要包含更多信息的值，但這些值卻沒有體現(xiàn)在傳統(tǒng)算法的過程中。實際上，決策者不僅僅要求凈

3、現(xiàn)值大于0。在很多情況下，即使使用的貼現(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司的資本成本，他們也要求凈現(xiàn)值大于0。一些人認(rèn)為要求極高的回報率是一種缺乏遠(yuǎn)見的行為，但是我們認(rèn)為其中另有原因：也許使決策者了解公司的期權(quán)其3資本成本就是一個很好的替代值。很多傳統(tǒng)投資理論的支持者認(rèn)為他們能夠用簡單而有效的方法進行投資決策：估計投資的預(yù)期現(xiàn)金流量；使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本計算投資的凈現(xiàn)值（有時也可能需要調(diào)整以反映具體投資的風(fēng)險特征）；如果值是正的，就可以進行投資。但是

4、調(diào)查證明，決策者很少用這種凈現(xiàn)值法進行投資決策，他們經(jīng)常有意識地把貼現(xiàn)率設(shè)定為加權(quán)平均資本成本的3到4倍。來自企業(yè)減資決策的證據(jù)也與這個調(diào)查說明的情況相符。在很多行業(yè)，一些企業(yè)雖然在很長一段時期內(nèi)發(fā)生入不敷出，但仍舊照常營業(yè)。即使經(jīng)過傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析他們早就該關(guān)門停業(yè)了，然而在價格大大低于平均變動成本的情況下，這些企業(yè)也沒有進行減資或退出該行業(yè)。例如在20世紀(jì)80年代中期，很多的美國農(nóng)民以及銅、鋁和其他金屬的生產(chǎn)者，在市場價格劇減的情況