資本結構質量特征及其優(yōu)化芻議

1、資本結構質量李絢麗從一般財務理論角度出發(fā)，衡量企業(yè)資本結構優(yōu)劣的主要標準之一是看其是否具有較低或者最低的資本成本。但是，實踐中常有這樣的現象：一些資不抵債、或者資產質量嚴重不良的企業(yè)，卻比一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)具有較低的資本成本。這說明，衡量企業(yè)資本結構優(yōu)劣的主要標準不應該僅局限于資本成本而應轉向其應滿足的資本結構質量特征。一、企業(yè)資本結構質量的含義及特征企業(yè)資本結構質量是指企業(yè)現有資本結構適應企業(yè)目前生產經營活動及未來良性發(fā)展的質量。資

2、本結構質量較好的企業(yè)主要表現為具有優(yōu)良的財務狀況、完善的資金籌集來源和構成、融資狀況較好，能充分適應企業(yè)目前和未來的經營及發(fā)展需要。衡量一種資本結構質量的優(yōu)劣應該從以下幾個方面去把握：1資本結構具有良好彈性。資本結構彈性是指隨著企業(yè)經營活動和理財業(yè)務的變化，企業(yè)籌集的資本能夠隨時清退或轉換，以使資本結構適應外部和內部環(huán)境的變化來進行調整的可能性。企業(yè)資本結構具有良好的彈性是衡量一種高質量的企業(yè)資本結構的重要指標。一般來說，企業(yè)的資本結構

3、具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定性是相對的，并不排斥資本結構調整的可能。當企業(yè)的經營環(huán)境發(fā)生重大變化時，原來的最優(yōu)資本結構就不再是最優(yōu)的，而且還可能變得不合理，這時就需要企業(yè)根據環(huán)境的變化以及自身狀況加以調整，尋求新的環(huán)境下的最優(yōu)資本結構。優(yōu)良的資本結構應該是靈活的、富有彈性的，能夠根據外部環(huán)境的變化和企業(yè)戰(zhàn)略的需要進行適時的調整，進而達到運動中的最佳效果。2負債與所有者權益比例的合理性。企業(yè)的負債與所有者權益之間存在此消彼長的關系，這種變

4、動關系體現了企業(yè)的資本結構的變化。對企業(yè)來說，適當提高負債權益比例可以促進企業(yè)在短期內籌集足夠的資金來完成企業(yè)的流動與發(fā)展，有利于迅速提高企業(yè)經營規(guī)模，增強企業(yè)在市場競爭中的地位，同時可以獲得由此帶來的經濟效益。但是，當企業(yè)的負債權益比過高，不具備償債能力，或者企業(yè)因此而達到了破產的界限的時候，則表明企業(yè)資本結構質量狀況已經處于極端惡劣的狀態(tài)了。因此負債與權益比例的合理性，對企業(yè)資本結構的質量有很大的影響。企業(yè)提高資本結構的質量就必須使

5、負債與權益比例保持合理性。3資本成本與總資產報酬率的適應性。我們從資本成本角度考察企業(yè)資本結構質量時，不能僅簡單的比較資本成本的高低，而應該考慮資本成本與總資產報酬率的適應性。從成本效益的角度來分析，只有當企業(yè)的資產報酬率大于企業(yè)的資本成本時，企業(yè)才能在未來的生產經營過程中向資金的提供者支付相應的報酬，同時在整個過程中逐漸使企業(yè)的凈資產得到相應的增加，從而使企業(yè)的凈資產的規(guī)模擴大。相反，如果企業(yè)的資產報酬率小于企業(yè)的資本成本，則企業(yè)在支

6、付了出資者應有的報酬之后，凈資產將縮減，從而導致企業(yè)的凈資產規(guī)模變小。如果企業(yè)一直處于這種狀態(tài)，那么企業(yè)的資本結構質量也將越來越差。因此，使企業(yè)的資產報酬率始終大于企業(yè)的資本成本是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，同時也是高質量的企業(yè)資本結構的重要表現。4資金來源的期限構成與資產結構的適應性。企業(yè)的資金來源一般包括財政資金、銀行資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金、自留資金和外資等渠道。這些資金來源按可使用期限的長短可分為長期資金和短期資金兩種。比如財

7、政資金一般是長期資金，而其他企業(yè)資金中的商業(yè)信用資金為短期資金。長期資金和短期資金在籌資中的不同構成比例，決定了企業(yè)的融資風險和成本。對長期資金來說，盡管它沒有短期償債的風險與壓力，但是籌集資金成本相當高；對短期資金來說，雖然籌集其成本相對較低，但是企業(yè)必須隨時具備償還借款的壓力。因此，根據各種長短期資產所構成的資產結構來考慮長期資金和短期資金之間的比例構成是否合理對企業(yè)資本結構的影響是很大的。比如，企業(yè)的流動資產可以通過短期資金來源來

8、解決，而企業(yè)的固定資產則應該通過長期資金來源來解決。所以，通過分析資金來源期限的構成與資產結構的適應性，有助于獲得高質量的企業(yè)資本結構。5財務杠桿與企業(yè)未來融資和發(fā)展的適應性。一般財務理論認為企業(yè)財務杠桿比率越高，表明企業(yè)的資源對負債的依賴程度越高，在這種情況下，企業(yè)將面l臨著三大危機：一是不能正常償還到期的債務的本金和利息；二是企業(yè)在發(fā)生危機的時候，在發(fā)生虧損時，由于所有者權益的比重較小而使企業(yè)債權人的利益同時受到侵害；三是資金的來源

9、難度也將大大的提高，影響到企業(yè)的未來融資。因此財務杠桿比率較高的企業(yè)，其財務風險相對較大，對企業(yè)未來融資和發(fā)展的影響都會101萬方數據資排鈴構質費特征往其優(yōu)化多欽李絢麗從一般財務理論角度出發(fā)，街景企業(yè)資本結構優(yōu)劣的主要標準之一是看其是沓具有較低或者最低的資本戚本。但是，實踐中常有這樣的現象:一些資不抵債、或者資產質量嚴重不良的企業(yè)，卻比一黯布發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)具有較低的資本成本。這說明，衡量企業(yè)資本結構優(yōu)劣的主要標準不應該儀局限于資本戚本而

10、應轉向其應滿足的資本結構質量特征?！?、企業(yè)資本結構質蠅的含義及特征企業(yè)資本結構質量是指企業(yè)現有資本結構適應企業(yè)目前生產經營活動及未來良性發(fā)展的質髓。資本結構質最較好的企業(yè).:要表現為具有優(yōu)良的財務狀況、完善的資金籌集來掘和構成、融資狀況較好，能充分適應企業(yè)目前和未來的經營及，發(fā)展需要。衡量一種資本結構質最的優(yōu)劣w.該從以下幾個方面去把握:1.資本結構具有良好彈性。資本結構彈性是指隨著企業(yè)經營活動和現財業(yè)務的變化，企業(yè)籌集的資本能夠隨時清

11、退或轉換，以使資本結構適應外部和內部環(huán)境的變化來進行調整的可能性。企業(yè)資本結構具有良好的彈性是衡量一種高質囂的企業(yè)資本結構的熏要指標。一般來說，企業(yè)的資本結構具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定性是相對的，并不排斥資本結構調藉的可能。黯企業(yè)的經營環(huán)境發(fā)生重大變化時，原來的最優(yōu)資本結構就不再是最優(yōu)的，而且還可能變得不合理，這時就需要害企業(yè)根據環(huán)境的變化以及自身狀況加以調整，尋求新的環(huán)境下的最優(yōu)資本結構。優(yōu)良的資本結構應該是英捕的、富有彈性的，能夠

12、根據外部環(huán)境的變化和企業(yè)戰(zhàn)略的需要進行適時的調整，進而達到運動中的最佳效果。2.負債與所有者權益比例的合理性。企業(yè)的負債與所有者權益之間存在此消彼長的關系，這種變動關系體現了企業(yè)的資本結掏的變化。對企業(yè)來說，適當提高負債權益比例可以促進企業(yè)在姐期內籌集足夠的資金來完成企業(yè)的流動與發(fā)展，有利于迅速提高企業(yè)經營規(guī)模，增強企業(yè)在市場竟爭中的地位，阿時可以獲得由此帶來的統(tǒng)擠敷益。但是.~企業(yè)的負債權益比過高，不具備償債能力，或者企業(yè)因此而達到了

13、破產的界限的時候，則表明企業(yè)資本結構質最狀況已經處于極端都劣的狀態(tài)了。因此負債與權就比例的合理性，對企業(yè)資本結構的質最有很大的影響。企業(yè)提高資本結構的質量就必須使負債與權益比例保持合現傲。3.資本戚本與總資產報酬率的適應性。我們從資本戚本角度考察企業(yè)資本結構質量時，不能僅簡單的比較資本戚本的高低，而應該考慮資本戚本與總資產報酬率的適w.性。從成本效益的角度來分析，只有當企業(yè)的資產報酬率大于企業(yè)的資本戚本時，企業(yè)才能在未來的生產經營過程中

14、向資金的提供者支付相應的報酬，同時在戴個過程中逝漸使企業(yè)的凈資產得到相應的增加，從而使企業(yè)的凈資產的規(guī)模擴大。相反，如果企業(yè)的資產報酬率小于企業(yè)的資本戚本，則企業(yè)在支付了出資者應有的報酬之后，凈資產將縮減，從而導致企業(yè)的凈資產規(guī)模變小。如果企業(yè)一直處于這種狀態(tài)，那么企業(yè)的資本結構質量也將越來越羞。因此，使企業(yè)的資產報酬率始終大于企業(yè)的資本戚本是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，間時也是高質量的企業(yè)資本結掏的重要表現。4.資金來攢的期限構成與資產結構

15、的適應性。企業(yè)的資金來攢一般包插財政資金、銀行資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金、自留資金和外資等渠道。這蠟資金來翻按戶口J使用期限的長短可分為長期資金和短期資金兩種。比如財政資金一般是長期資金，而其他企業(yè)資金中的商業(yè)信用資金為短期資金。任期資金和燒期資金在籌資中的不間構成比例，決定了企業(yè)的融資風險和成本。對長期資金來說，盡管它沒有短期償債的風險與壓力，但是籌集資金戚本相當高對短期資愈來說，且主然籌集其戚本相對桂低，但是企業(yè)必須隨時具備償

16、還借款的壓力。因此，根據各種長短期資產所掏成的資產結構來考慮怯期資金和姬期資金之間的比例構成是沓食現對企業(yè)資本結構的影響是很大的。比如，企業(yè)的流動資產可以通過短期資金來搬來解決，而企業(yè)的回定資產則應該通過長期資金來源來解決。所以，涌過分析資金來源期限的構成與資產結構的適應性，有助于獲得商質量的企業(yè)資本結構。5財務杠桿與企業(yè)未來融資和發(fā)展的適應性。一般財務理論認為企業(yè)財務杠軒比率越高，表明企業(yè)的資掘對負債的依賴程度越高，在這種情況下，企業(yè)

17、將面臨著三大危機:一是不能正常償還到期的債務的本金和利息二是企業(yè)在發(fā)生危機的時候，在發(fā)生虧損時，由于所有者權益的比童較小而使企業(yè)債權人的利益問時受到侵害三是資金的來摞難度也將大大的提高，影響到企業(yè)的未來融資。因此財務杠桿比率較高的企業(yè)，其財務風險相對較大，對企業(yè)米來融資和發(fā)騰的影響都會101較大。所以，如果一個企業(yè)具有良好的財務杠桿狀況與未來融資要求和發(fā)展相適應，那么企業(yè)將會具有一個優(yōu)良的資本結構質量。二、我國企業(yè)資本結構質量的現狀1負

18、債比率不合理。我國企業(yè)普遍存在著負債比率不合理的現象，尤其是非上市的國有企業(yè)，資產負債率極度偏高，權益資金嚴重不足。據中廣網2007年7月20日報道：東北國有企業(yè)資產負債率偏高已是不爭的事實，企業(yè)的資產負債率總體水平已逼近70％左右。在資產負債率過高的背景下，許多企業(yè)實際上已失去申請貸款的資格。同時上市公司負債比率又偏低，據調查，在2003年對331家樣本公司的財務報告調查中發(fā)現我國上市公司的資產負債率普遍偏低(資產負債率在0～20％中

19、有23家，在20％～40％中有98家，在40％60％中有137家，在60％80％中有67家，而在80％以上僅有6家)。2上市公司融資結構不合理。上市公司的融資結構主要表現在內源融資比例較低，外源融資中股權融資過度的偏好，研究表明這種狀況主要表現為：其一所有者權益的比例過重，超過了50％。其二上市公司更偏重于股權融資這種融資方式。非上市的國有公司主要表現為內源融資的比重較低，外源融資中銀行信貸比重過高。非上市的民營企業(yè)則嚴重依賴于內源融資

20、這種融資方式，據調查統(tǒng)計，在中小民營企業(yè)的主要資金來源中，內源的比重平均約905％，而銀行信貸占4％，非金融機構融資占26％，其他方式則占29％。這些數據都說明了我國企業(yè)的資本結構存在著嚴重的問題。3資金來源構成的不合理。資金來源構成的不合理性主要表現為融資渠道單一：非上市企業(yè)普遍依賴銀行貸款，而上市公司則更傾向于股權融資；從資金來源的時期構成上來看，我國企業(yè)缺乏長期資金來源；從資金來源的內外構成來看，企業(yè)缺乏自有資金，過多的依賴于外部

21、資金等。三、企業(yè)資本結構質量的優(yōu)化措施根據上述對資本結構質量特征以及對我國企業(yè)資本結構質量現狀的分析，我們可以采取以下措施來對資本結構質量進行優(yōu)化。1保持企業(yè)資本結構的彈性。如上所述，資本結構具有良好的彈性是衡量企業(yè)資本結構質量的優(yōu)劣的重要指標，那么應如何保持資本結構的彈性呢筆者認為可從以下兩方面來實現：(1)保持一定的籌資能力的儲備。企業(yè)在激烈的市場競爭中必須保持一定的籌資能力的儲備，以使企業(yè)資本結構在需要調整的時候，隨時都具有一定的

22、籌資能力來適應資本結構的調整。比如，在生產經營過程中，企業(yè)應該避免利用過多的負債，以保留一部分未用的借入能力，以備后用。(2)合理利用富有彈性的融資方式。企業(yè)可以采用富有彈102性的融資工具來進行融資。比如，負債融資方式具有較大的彈性，而股權融資的彈性就較小。除此之外，企業(yè)還可以采用發(fā)行可轉換債券等方式，采用這種方式，使企業(yè)能隨時根據需要將該種融資轉換為其他的融資種類，從而使企業(yè)的資本結構具有較好的彈性。2保持企業(yè)資本成本與總資產報酬率

23、的適應性。如前所述，降低資本成本、提高企業(yè)資產報酬率，使資本成本始終小于資產報酬率是優(yōu)化企業(yè)資本結構質量的一個重要方面。企業(yè)除了可以選用資本成本較低的籌資方式外，還可通過籌資期限的合理安排來降低資本成本。采用這種方法，籌資期限的安排應服從于資本的預算，但是因為投資通常是分階段進行的，所以企業(yè)在籌資時，可以根據投資項目的進度來合理安排籌資期限，這既可以起到降低資本成本的作用，又可以減少資金不必要的浪費。企業(yè)除了對資本成本進行控制外，還應在

24、生產經營過程中優(yōu)化和提高資產的利用率，加強自身的經營管理，提高勞動生產率，降低管理成本，擴大生產經營規(guī)模，以提高企業(yè)的資產報酬率，使企業(yè)的資本成本始終小于資產報酬率。3優(yōu)化企業(yè)的資金來源的構成。我國企業(yè)之所以普遍存在著資金來源不合理的現象，其原因與我國現有的融資渠道單一且不穩(wěn)定、資本市場不完善及企業(yè)贏利能力不強有關。隨著我國經濟體制改革的繼續(xù)深入，經濟的進一步發(fā)展，這些問題遲早會得到妥善解決。因此，在資金來源渠道多樣化的前提下，企業(yè)應優(yōu)

25、先選擇資本成本較低的融資來源，并考慮長短期資金來源的搭配以適應企業(yè)資產結構的需要，同時努力提高自身贏利能力，以積累足夠的內部資金，為優(yōu)化資金來源結構創(chuàng)造條件。4合理利用負債融資及其財務杠桿效應。這是優(yōu)化資本結構質量的有效方式之一。企業(yè)在進行融資的時候，必須把握好盈利水平高于負債利率，關注息稅前利潤指標，發(fā)揮財務杠桿作用，從而獲得杠桿效應。在有效的資本市場的條件下，從財務杠桿角度判斷企業(yè)的資本結構是否恰當，可參考的方法之一是看資本市場對企

26、業(yè)融資需求的反應。當企業(yè)提出負債融資需求的時候，債權人提出一些額外的要求，那么，表明了債務數額已經達到或接近合理融資界限；對上市公司來說，當公司提出借入新債的時候，如果公司的股價上漲，那么說明公司能夠享受到財務杠桿帶來的收益，公司可以繼續(xù)進行舉債，以此達到負債融資的合理界限。相反，如果股價下跌，說明企業(yè)不能再進行負債融資?？偟膩碚f，企業(yè)在進行負債融資的時候，必須對負債融資產生的財務風險和財務杠桿所帶來的收益之間進行權衡，確定適合企業(yè)的資

27、本結構。(作者單位：成都信息工程學院、西南財經大學會計學院)萬方數據較大。所以，如果→個企業(yè)具有良好的財務杠桿狀況與未來融資要求和發(fā)展相適應，那么企業(yè)將會具有一個優(yōu)良的資本結構質最。二二、錢固企業(yè)資本結構質般的現狀1.負債比率不合理。我國企業(yè)瞥遍存在著負債比率不合理的現象，尤其是非上市的周有企業(yè)，資產負債率極度偏高，極益資金嚴熏不足。據中廣網2∞7年7月20日報道:東北闊有企業(yè)資產負債率偏商巴是不爭的事實，企業(yè)的資產負債率總體水平巳逼近

28、70%左右。在資產負債率過高的背景下，許多企業(yè)實際上日失去申請貸款的資格。同時上市公司負債比率義偏低，據調菇，在2∞3年對331家樣本公司的財務報告調查中發(fā)現我國上市公司的資產負債率普遍偏低(資產負債率在020%中有23攘，在20%叫柏%中有98家，在柏號。~ω號。中有137家，在ω%80%中有6H夜，而在809島以上僅有6~夜)。2.上市公司融資結構不合理。上市公司的融資結構主要表現在內源融資比例較低，外糠融資中股權融資過度的偏好，研

29、究表明這種狀況蟲要表現為:其一所有者權益的比例過章，相過了50%。其二上市公明更偏3在于股權融資這種融資方式。非上市的固有公司主要表現為內搬融資的比重較低，外翻融資中銀行信貸比重過高。非上市的民營企業(yè)則嚴重依賴于內摞融資這種融資方式，據調查統(tǒng)計，在中小民營企業(yè)的主要資金來糠中，內糠的比重平均約90.5%，而銀行借貸占4%，非金融機構融資占2.6%，其他方式則占2.9%。這些數據都說明了我國企業(yè)的資本結構存在著嚴重的問題。3.資金來擁構成

30、的不合理。資金來掘構成的不合理性主要表現為融資擺滿單…:非上市企業(yè)瞥油依賴銀行貸款，而上市公司則更傾向于股權融資從資金來攢的時期構成上來看，我國企業(yè)缺乏長期資金來掘從資金來懈的內外構成來看，企業(yè)缺乏自有資金，過多的依賴于外部資金等。三、企業(yè)資凍結構質量的優(yōu)化措施根據上述對資本結構質最特征以及對我罔企業(yè)資本結構質量現狀的分析，我們可以采取以下措施來對資本結構質最進行優(yōu)化。1保持企業(yè)資本結構的彈性。如上所述，資本結構具有良好的彈性是衡量企業(yè)

31、資本結構質量的優(yōu)劣的重要指標，那么mz如何保持資本結構的彈性呢筆者認為可從陽下兩方麗來實現:(1)保持一定的揮資能力的儲備。企業(yè)在激烈的市場競爭中必須保持一定的籌資能力的儲備，以使企業(yè)資本結構在需要調整的時候，隨時都具有一定的籌資能力來適應資本結構的調輯。比如，在生產經營過程中，企業(yè)服該避免利用過多的負債，以保留一部分禾用的借人能力，以備啟用。(2)合理利用富有彈性的融資方式。企業(yè)可以采用富有彈102性的融資工具來進行融資。比如，負債融

32、資方式具有較大的彈性，而股權融資的彈性就較小。除此之外，企業(yè)還可以采用發(fā)行可轉換債券等方式，采用這種方式，使企業(yè)能隨時根據需要將詼種融資轉換為其他的融資種類，從而使企業(yè)的資本結構具有較好的彈性。2.保持企業(yè)資本成本與總資產報酬率的適應性。如前所瓏，降低資本戚本、提高企業(yè)資產報酬率，使資本成本始終小于資產報酬率是優(yōu)化企業(yè)資本結構ll麓的一個重要方面。企業(yè)除了可以選用資本戚本較低的揮資方式外，還可通過籌資期限的合理安排來降低資本戚本。采用這

33、種方法，籌資期限的安排應服從于資本的預算，但是因為投資通常是分階段進行的，所以企業(yè)在籌資時，可以根據投資明目的進度來合理安排籌資期限，這既可以起到降低資本戚本的作用，又可以減少資金不必要的根費。企業(yè)除了對資本成本進行控制外，還應在生產經營過程中優(yōu)化和提高資產的利用惑，加強自身的任營管理，提高勞動生產率，降低管理成本，擴大生產經營規(guī)模，以提高企業(yè)的資產報酬率，使企業(yè)的資本戚本始終小子資產報酬率。3.優(yōu)化企業(yè)的資金來源的構成。我國企業(yè)之所以

34、普遍存在著資金來頓不合理的現象，其原因與稅國現有的融資渠道單一且不穩(wěn)定、資本市場不憲普及企業(yè)贏利能力不強有關。隨著我國經濟體制改革的繼鎮(zhèn)深入，經濟的進一步發(fā)展，這蠟間睡遲早舍得到妥善解決。因此，在資金來撒壤道多樣化的前提下，企業(yè)應優(yōu)先選擇資本戚本較低的融資來源，并考慮長姐期資金來糠的搭配以適應企業(yè)資產結構的需要，同時努力提高自身贏利能力，以積累足夠的內部資金，為優(yōu)化資金來翻結掏創(chuàng)造條件。4.合現利用負債融資及其財務杠桿姓戚。這是優(yōu)化資本

35、結構質量的有娘方式之一。企業(yè)在進行融資的時候，必須把握好盈利水平高于負債利率，關注息稅前利潤指標，發(fā)揮財務杠抨作用，從而獲得杠桿效應。在有效的資本市場的條件下，從財務杠桿角度判斷企業(yè)的資本結構是沓恰當，可參考的方法之…是看資本市場對企業(yè)融資需求的反應。當企業(yè)提出負債融資需求的時候，債極人提出一些額外的要求，那么，表明了債務數額已經達到或接近合理融資界限對上市公司來說，3當公司提出借入新債的時候，如果公司的股價上漲，那么說明公詞能夠享受到