風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重激勵(lì)約束機(jī)制

1、在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中。涉及雙重的委托代理關(guān)系：一是投資者與資金管理者(風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系，我們稱之為上游委托代理關(guān)系；二是投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家)之間的關(guān)系，我們稱之為下游委托代理關(guān)系。與這兩重委托代理關(guān)系相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制就形成了風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重激勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)隆投瓷巾鷦雙重激勵(lì)約束淵。滿眾劉霞(陜西華地有限責(zé)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所，西安710054)(西安交通大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，西安710061)再司風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，人的因素是至

2、關(guān)重要性劐的，無論是投資者還是風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家都應(yīng)關(guān)注相互之間的激勵(lì)與約束。一、風(fēng)險(xiǎn)投資中的幾個(gè)基本問題(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作主體投資者——有限合伙人，資金的原始提供者。風(fēng)險(xiǎn)投資家——普通合伙人，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者，投資資金運(yùn)作的中介。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一資金的最終使用者。(二)資金流是聯(lián)系兩層委托代理關(guān)系的重要因素在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，由風(fēng)險(xiǎn)投資家來選擇項(xiàng)目，把資金投入到所選擇的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

3、的運(yùn)營，資金產(chǎn)生增值，風(fēng)險(xiǎn)投資家將增值后的資金收回到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再將收益分配給風(fēng)險(xiǎn)投資者，完成了一次資金的循環(huán)。投資資金周而復(fù)始的循環(huán)，就形成風(fēng)險(xiǎn)投資資金流。資金流貫穿著風(fēng)險(xiǎn)投資的始末，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這三個(gè)主體聯(lián)系起來，并且通過資金流流向，將兩層委托代理關(guān)系分為上游委托代理關(guān)系和下游委托代理關(guān)系(如下圖所示)。資金資金投資者—————風(fēng)險(xiǎn)投資家————風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家1，一【。一上游下游資金流(三)風(fēng)險(xiǎn)投資家具

4、有雙重的委托代理人身份從上圖關(guān)系中可以清楚地看出，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，投資者是委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資家是代理人；在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家又成為委托人，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是代理人。也就是說，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家具有雙重身份，這也決定了它在激勵(lì)約束機(jī)制中的重要作用。=、風(fēng)險(xiǎn)投資中委托代理關(guān)系及其墓含的風(fēng)險(xiǎn)因素(一)上游的委托代理關(guān)系及其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素上游委托代理關(guān)系主要是指投資者與資金管理者(即，風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系，它所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要存在

5、于風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金公司。1、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的代理人都能夠在不受外界的制約下獨(dú)立執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)投資；而作為委托人的投資者不參與風(fēng)險(xiǎn)基金的日常運(yùn)作，無法觀察到作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為，它們之間存在不對(duì)稱信息。2、道德風(fēng)險(xiǎn)。作為資金的投入者，投資者希望能夠安全地收回投資，并最大限度地、平穩(wěn)地獲得資金收益；而作為資金的管理者，風(fēng)險(xiǎn)投資家則可能更多地為了個(gè)人成就，希望擴(kuò)大基金規(guī)模，體現(xiàn)自身的價(jià)值。(二

6、】下游的委托代理關(guān)系及其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素下游委托代理關(guān)系主要是指投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者(即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家)之間的關(guān)系，它所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，這些風(fēng)險(xiǎn)主要有以下方面。l、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力及對(duì)項(xiàng)目的了解是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的私人信息，作為委托方的風(fēng)險(xiǎn)投資家不擁有這些信息，無法觀察到作為代理方的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的活動(dòng)，他們之間存在著信息不對(duì)稱。2、逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致兩方面的逆西部財(cái)會(huì)■約舛∞曩萬方數(shù)據(jù)在風(fēng)險(xiǎn)投資

7、的過程中，涉及雙重的委托代理關(guān)系:一是投資者與資金管理者(鳳險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系，我們稱之為上游委托代理關(guān)系二是投資公司與鳳險(xiǎn)企業(yè)管理者(鳳險(xiǎn)企業(yè)家)之間的關(guān)系，我們稱之為下游蟹托代理關(guān)系。與這兩重委托代理關(guān)系相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制就形成了風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重激脅的束機(jī)制。踴睡投資申的11噩黯酶絢束fI踹@滿眾劉霞(陜西華地有限責(zé)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所，西安710054)(西安交通大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，西安710061)回風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，人的因素是至關(guān)重要才

8、的，:X論是投資者還是風(fēng)險(xiǎn)投資寒、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家都應(yīng)關(guān)注相互之間的撒勵(lì)與約束。、風(fēng)幢幢惜中的幾個(gè)矗問題一風(fēng)險(xiǎn)投資的器作主體投資者…一有限合伙人，資金的原始提供者。風(fēng)險(xiǎn)投資蓋在一一普通合伙人，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理者，投資資金邊作的中介。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一一資金的最終使用者。二資企流是聯(lián)系兩層委托代腰關(guān)系的囂要因素在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，由風(fēng)險(xiǎn)投資家來選擇項(xiàng)目，把資金投入到所選擇的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)膏，資金產(chǎn)生

9、增值，風(fēng)險(xiǎn)投資家將增值臘的資金收回到風(fēng)肺投資機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再將收益分配給風(fēng)險(xiǎn)投資者，完成了一次資金的循環(huán)。投資資金周而復(fù)始的循環(huán)，就形成風(fēng)險(xiǎn)投資資金流。資金流貫穿著風(fēng)險(xiǎn)投資的始末，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這三個(gè)主體聯(lián)系起來，并且通過資金流流向，將兩居委托代理關(guān)系分為上潛委托代理關(guān)系和下撞草委托代理關(guān)系(如下困所示)。資金資金投資者岳風(fēng)險(xiǎn)投資家E風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家金三)鳳險(xiǎn)投資家具有雙囂的需托代理人身份從上因關(guān)系中可以清楚地看出，在風(fēng)

10、險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，投資者是委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資家是代理人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家又成為委托人，陽風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集是代理人。也就是說，在黯個(gè)風(fēng)陸投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家具有政童身份，這也決定了它在激勵(lì)約束機(jī)制中的重要作用二、鳳險(xiǎn)撞費(fèi)中提托代理提累II篇疆舍的風(fēng)險(xiǎn)因素…)上游的費(fèi)托代理關(guān)系及其葫食的風(fēng)險(xiǎn)因素上游委托代理關(guān)系主要是指投資者與資金管理者(即，風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系，它所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)3::要存在于風(fēng)陸投資公司或基金公可。1、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)?！闱闆r

11、下有組驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的代理人都能夠在不受外界的制的下抽立執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)投資而作為委托人的投資者不參與風(fēng)險(xiǎn)基金的日常遠(yuǎn)作，無法觀察到作為代理人的風(fēng)險(xiǎn)投資家的行為，它們之間存在不對(duì)稱信息。2、道德風(fēng)盼。作為資金的投入者，投資者希望能夠安全地收回投資，井最大限度地、平穩(wěn)地挾得資金收益而作為資金的管理者，風(fēng)險(xiǎn)投資家則可能更多地為了個(gè)人成就，希望擴(kuò)大基金規(guī)模，體現(xiàn)自身的價(jià)值。二)下游的需拒代理關(guān)系及其蘊(yùn)含的鳳險(xiǎn)因素下游委托代理關(guān)系主要是

12、指投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管現(xiàn)者(即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家)之間的關(guān)系，它所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要砰在于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中，這些風(fēng)險(xiǎn)主要有以下方面。1、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力及對(duì)項(xiàng)目的了解是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的私人信息，作為委托方的風(fēng)險(xiǎn)投資家不擁有這些信息，無法觀接到作為代理方的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的活動(dòng)，他們之間存在辛苦惱息不對(duì)稱。2、逆向端擇風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱可能導(dǎo)敖兩方面的逆西部財(cái)會(huì).20侃“翻向選擇：(1)一些優(yōu)秀的項(xiàng)目和有能力的企業(yè)家沒有能夠獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，只能尋求

13、其他的資金來源。許多后來成功的企業(yè)一開始都遭遇過風(fēng)險(xiǎn)投資的拒絕。(2)企業(yè)家惡意散布虛假信息，以低價(jià)值的項(xiàng)目騙取資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇了能力較差的企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)收益、前景差的項(xiàng)目，被虛假信息欺騙而損失投資資金。三、建立上下游兩層激腸約柬機(jī)翻由于上下游委托方與代理方兩者的信息不對(duì)稱性和利益不一致性，并且存在以上風(fēng)險(xiǎn)因素，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中必須建立合理有效的激勵(lì)約束機(jī)制來降低各委托方的投資風(fēng)險(xiǎn)。(一)上游的激勵(lì)約束機(jī)制目前，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，投資

14、者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家采用的激勵(lì)約束機(jī)制主要有：l、管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制。管理費(fèi)是以風(fēng)險(xiǎn)投資家所管理基金的資產(chǎn)總額的一定百分比來收取的，費(fèi)率一般在1％一3％，大部分定在2％一3％之間。管理費(fèi)可以激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家擴(kuò)大基金規(guī)模，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家可以管理多個(gè)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益的同時(shí)降低了搜集信息的成本和效率，投資成功的概率增大，基金的收益率升高；投資機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。2、利潤分配激勵(lì)機(jī)制。有限合伙制采用把20％剩余索取權(quán)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家的分配

15、方式，大大高于相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家l％的投入資本。這種分配方式把風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人收益與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益結(jié)合在一起，將風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營業(yè)績變成風(fēng)險(xiǎn)投資家收入函數(shù)中的一個(gè)重要變量，激勵(lì)他們?nèi)硇牡赝度牍ぷ?，全力以赴地?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的最大化，使普通合伙人與有限合伙人的目標(biāo)相一致。3、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資家作為經(jīng)營者擁有股票期權(quán)，也是為了能夠讓其擁有與經(jīng)營業(yè)績相對(duì)應(yīng)的剩余索取權(quán)。股票期權(quán)與利滑分配一樣，作為一種利益激勵(lì)機(jī)制，將經(jīng)營者的利益

16、與風(fēng)險(xiǎn)投資公司價(jià)值的增長和風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益有機(jī)聯(lián)系在一起，促使經(jīng)營者能盡最大努力實(shí)現(xiàn)增值。4、有限合伙合同的約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)基金機(jī)構(gòu)一般采用有限合伙制。有限合伙人是負(fù)有限責(zé)任的股東，一般提供99％的資本金，分得75—85％的稅后利潤，其責(zé)任僅以在公司的出資額為限；普通合伙人是負(fù)無限責(zé)任的股東，一般提供1％的資本金，而分的稅后利潤卻高達(dá)15—25％，對(duì)公司負(fù)有無限連帶責(zé)任。投資者一般與風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂有限合伙合同，可以利用有限合伙合同中的某些

17、條款來約束風(fēng)險(xiǎn)投資家冒過度的風(fēng)險(xiǎn)去追求基金增值。例如：(1)合同規(guī)定有限合伙曩20舛09■西部財(cái)會(huì)人可以在基金生命周期的任一時(shí)點(diǎn)取消合同，可以制約普通合伙人冒過度的風(fēng)險(xiǎn)而給投資人帶來的損失。(2)有限合伙合同限制了用于單個(gè)項(xiàng)目的資本數(shù)量或資本份額，或者規(guī)定投資的兩個(gè)到三個(gè)最大投資項(xiàng)目的累計(jì)投資金額不得超過其籌資總額的一定百分比。促使風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行組合投資，保證投資項(xiàng)目的多樣化，有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)行聯(lián)合投資，與其他投資者共享信息，降低風(fēng)

18、險(xiǎn)。(3)合同規(guī)定了強(qiáng)制性的分配條款，普通合伙人不能將實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行再投資，保證基金不會(huì)進(jìn)行違反投資者意愿的投資，最大限度地鎖定和降低風(fēng)險(xiǎn)。而且有限合伙人收回投資后，普通合伙人才可以參與分配，在此之前只能收取管理費(fèi)。5、無限責(zé)任約束機(jī)制。有限合伙組織制度要求風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)營，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的虧損和債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這種制度將投資成敗的責(zé)任更多地放在了經(jīng)營者身上，促使經(jīng)營者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行謹(jǐn)慎的決策。6、有限合伙

19、人的監(jiān)督機(jī)制。有限合伙人雖然不能參加合伙事務(wù)的管理，但可以就協(xié)議的修改、提前解散合伙、延長合伙期限、解除普通合伙人以及評(píng)估被投資企業(yè)等重大事項(xiàng)進(jìn)行投票。(二)下游的激勵(lì)約束機(jī)制目前，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采用的激勵(lì)約束機(jī)制主要有：1、薪酬結(jié)構(gòu)激勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)拿到的薪水通常低于他們可以在其他大公司拿到的，但同時(shí)持有股權(quán)和認(rèn)購權(quán)，使他們有一定的壓力和動(dòng)力去增強(qiáng)企業(yè)管理，提高盈利能力，獲得更多的股權(quán)收益，因?yàn)樗?/p>

20、們所得的股權(quán)比例是與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績成正比的，股權(quán)變現(xiàn)的價(jià)值是與經(jīng)營業(yè)績掛鉤的。2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股激勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，管理層和企業(yè)家持有普通股。企業(yè)的盈利越高，而每股價(jià)格因?yàn)橛叨岣撸顿Y者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例越少，管理層和企業(yè)家則可以擁有較多的股份和總股價(jià)。但在盈利較少時(shí)，盈利部分僅能夠支付投資者的優(yōu)先股的股息，普通股可能一錢不值，使管理層備受壓力。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資中，資金流將整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程分為上下流

21、兩個(gè)互相聯(lián)系的過程。而在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是解決信息不對(duì)稱問題的重要因素。我們只有從這兩者著手，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制，才能保證整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效合理運(yùn)轉(zhuǎn)，并能在最大限度內(nèi)保護(hù)投資者的利益。o編輯，子楠萬方數(shù)據(jù)向選擇(1)→些優(yōu)秀的項(xiàng)目和有能力的企業(yè)家沒有能夠就得風(fēng)險(xiǎn)投資，只能尋求其他的資金來掘。許多后來成功的企業(yè)…開始都遭遇過風(fēng)險(xiǎn)投資的拒綿。(2)企業(yè)家惡意散布虛假借息，以低價(jià)值的項(xiàng)目騙取資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家選擇了

22、能力較整的企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)收益、前景聾的項(xiàng)目，被虛假借息欺騙而損失投資資金。豆、酶盒上下潛商腿撒蛐鮑班機(jī)制由于上下游委托方與代現(xiàn)方兩者的信息不對(duì)稱性和利益不一致性，并且存在以上風(fēng)險(xiǎn)因素，在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中必須建立合理有般的激勵(lì)約束機(jī)制來降低備委托方的投資風(fēng)險(xiǎn)。一)上游的激勵(lì)約束機(jī)制目前，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家采用的激勵(lì)約束機(jī)制主要有:1、管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制。管理費(fèi)是以風(fēng)險(xiǎn)投資家所管理基金的資產(chǎn)總額的一定百分比來收取的，費(fèi)率一般在1%

23、3%，大部分定在2%3%之間。管理費(fèi)可以激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家擴(kuò)大基金規(guī)模，→個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家可以管理多個(gè)基金，風(fēng)險(xiǎn)投資~享受規(guī)模組濟(jì)的收搖的同時(shí)降低了搜集信息的戚本和效率，投資成功的概率增大，基金的收益率升高投資機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。不利潤分配激勵(lì)機(jī)制。有限合伙制采用把加%剩余索取權(quán)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家的分配方式，大大高于相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資家1%的投入資本。這種分配方式把風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人收益與風(fēng)除投資基金的收益結(jié)合在一起，將風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營業(yè)攢變成風(fēng)險(xiǎn)投資

24、家收入函數(shù)中的一個(gè)重要變蠢，激勵(lì)他們?nèi)硇牡赝度牍ぷ?，全力以赴地?shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值的最大化，使普通合伙人與有限合伙人的目標(biāo)相一致。3、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。風(fēng)除投資家作為經(jīng)營者擁有股票期枝，也是為了能夠讓其擁有與經(jīng)營業(yè)績相對(duì)應(yīng)的剩余索取權(quán)。股職期權(quán)與利潤分配…樣，作為一種利益撒勵(lì)機(jī)制，將經(jīng)營者的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資公司價(jià)值的增長和風(fēng)防投資者的利益有機(jī)聯(lián)系在一起，促使經(jīng)營者能盡最大努力實(shí)現(xiàn)增值。4、有限合伙合同的約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)基金機(jī)構(gòu)一艘采用有限合伙

25、制。有限合伙人是負(fù)有限責(zé)任的股東，一般提供99%的資本金，分得75四85%的稅后利潤，其責(zé)任僅以在公司的出資額為限普通合伙人是負(fù)無限責(zé)任的股東，…般提供1%的資本金，而分的稅后利潤卻南達(dá)15…25%，對(duì)公司負(fù)有無限連帶責(zé)任。投資者一般與風(fēng)險(xiǎn)投資家簽訂有限合伙合間，可以利用有限合伙合間中的某些條款來約束風(fēng)險(xiǎn)投資家留址服的風(fēng)險(xiǎn)去追求基金增倍。例如(1)合同規(guī)定有限合伙回m.09跚耐財(cái)舍人可以在基金生命周期的任一時(shí)點(diǎn)取消合同，可以制約普通合伙

26、人自過度的風(fēng)險(xiǎn)而給投資人帶來的損失。(2)有限俞伙食問限制了用于島生個(gè)明目的資本數(shù)盤或資本份額，或者規(guī)定投資的兩個(gè)到三個(gè)最大投資項(xiàng)目的累計(jì)投資金額不得相過其搏資總額的一定百分比。促使風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行組合投資，保證投資項(xiàng)目的多樣化，有敢地分散了風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)合投資，與其他投資者共享信息，降低風(fēng)險(xiǎn)。(3)合同規(guī)定了強(qiáng)制性的分配條款，普涌合伙人不能將實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行再投資，保證基金不會(huì)進(jìn)行違反投資者意愿的投資，最大限度地鎖定和降低風(fēng)險(xiǎn)。陽且有限合伙人

27、收回投資蹄，普通合伙人才可以參與分配，在此之前只能收取管理費(fèi)。5、無限責(zé)任約束機(jī)制。有限合伙組織制度要求風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)營，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的虧損和債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這種制度將投資成敗的責(zé)任更多地放在了經(jīng)營者身上，促使經(jīng)營者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行謹(jǐn)慎的決策。6、有限合伙人的監(jiān)督機(jī)制。有限合伙人雖然不能參加合伙事務(wù)的管理，但可以就協(xié)議的修改、提前解散合伙、延長合伙期限、解除普通合伙人以及評(píng)估被投資企業(yè)等麓大事項(xiàng)進(jìn)行投票。工

28、下游的激勵(lì)的束機(jī)制目前，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家采用的激勵(lì)約束機(jī)制主要要有:1、薪酬結(jié)構(gòu)撒勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)拿到的薪水通常低于他們可以在其他大公前拿到的，但同時(shí)持有股權(quán)和認(rèn)購權(quán)，使他們有→定的壓力和動(dòng)力去增強(qiáng)企業(yè)管現(xiàn)，提高贏利能力，換得更多的服權(quán)收益，因?yàn)樗麄兯玫墓蓹?quán)比例是與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績成正比的，股權(quán)變現(xiàn)的價(jià)值是與經(jīng)營業(yè)攢掛鉤的o2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股激勵(lì)約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資家持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，管現(xiàn)層和企業(yè)家持有普

29、通股。企業(yè)的盈利越高，而每股價(jià)格因?yàn)橛叨岣撸顿Y者的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例越少，管理層和企業(yè)家則可以擁有較多的股份和總股價(jià)?；苍谮A利較少時(shí)，盈利部分僅能夠支付投資者的優(yōu)先股的股息，普通股可能一錢不筒，使管理層備受壓力。綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資中，資金流將黯個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程分為上下流兩個(gè)互相聯(lián)系的過程。而在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是解決信息不對(duì)稱問題的重要因素。我們只有從這兩者辛苦手，建立完善的激勵(lì)約束機(jī)制，才能保證整