創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束機制探究

1、研究與探索IStudyAndExplore創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束機制探究重慶工商大學章靚我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)端于2O世紀80年代中期，歷經(jīng)熱潮、低迷和重新調(diào)整，近年來發(fā)展迅速，2010年披露的創(chuàng)業(yè)投資案例804起，投資總額5668億美元，均超過2007年721起案例、投資總額5333億美元的歷史高位。然而，這也對我國創(chuàng)業(yè)投資的財務治理機制提出了更高層次的要求，特別是作為財務治理機制核心的財務激勵約束機制。如何構建高效健全的財務激勵約束機制，對

2、創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行為進行控制和調(diào)節(jié)，使創(chuàng)業(yè)投資運作更加順暢，是目前廣為關注的一個熱點問題。在此背景下，本文研究了我國創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束現(xiàn)狀，就創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制的構建，特別是創(chuàng)業(yè)投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的權責對等原則、財權配置、考核指標和薪酬體系提出了構思。一、創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束的主客體(一)兩層次的財務激勵約束主體創(chuàng)業(yè)投資運作周期中，主要涉及創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家三方參與者。他們是相互獨立的財

3、務主體，通過創(chuàng)業(yè)資本的運作流轉，產(chǎn)生了雙重委托代理關系：創(chuàng)業(yè)資本家對創(chuàng)業(yè)投資者的第一重委托代理；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對創(chuàng)業(yè)資本家的第二重委托代理。因此，創(chuàng)業(yè)投資中存在兩層次的財務激勵約束主體：在創(chuàng)業(yè)投資機構中，財務激勵約束的主體是創(chuàng)業(yè)投資者；在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，財務激勵約束的主體是創(chuàng)業(yè)資本家。(二)多層次的財務激勵約束客體相對于兩層次的財務激勵約束主體來說，每一層次的主體都面對一個或一群特定的客體，即各激勵約束主體在其財務監(jiān)督權、財務控制權、財務分配權

4、和財務決策權范圍內(nèi)被掌管、被制約的對象，這些對象具體表現(xiàn)為籌資，投資，退出等創(chuàng)業(yè)投資活動及在此過程中形成的各種財務關系。二、我國創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束現(xiàn)狀及阻礙(一)財務激勵約束法律基礎目前，我國創(chuàng)業(yè)投資可適用的規(guī)范性法律法規(guī)主要有以下幾類：一是全國人大常委會頒布的法律，如《公司法》、《合同法》、《民法通則》、《合伙企業(yè)法》、《促進科技成果轉化法》、《科學技術進步法》、《證券法》等；二是國務院及相關職能部門頒布的文件，如《關于加強科技進

5、步的決定》、《關于“九五”期間科技體制改革的決定》、《關于以高新技術成果入股若干問題的決定》、《關于促進科技成果轉化的若干規(guī)定》、《關于設定風險投資機制的若干意見》等；三是地方政府規(guī)章、政策，如深圳的《深圳市關于進一步扶持高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定》等。近年來我國創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展，沒有一部專門有關創(chuàng)業(yè)投資的國家立法，這使我國的創(chuàng)業(yè)投資長期因法律地位缺失而無法引起足夠的重視，財務激勵約束機制運行缺乏必要的法律基礎。(二)創(chuàng)業(yè)投資機構組織形

6、式《合伙企業(yè)法》中的合伙制要求創(chuàng)業(yè)投資者負無限責任，投資者不參與經(jīng)營管理，在實踐中風險過大。目前我國創(chuàng)業(yè)投資機構普遍采用公司制，其中，有限責任公司型占據(jù)90％左右的比重，股份有限公司型所占比例超過5％，但其致命的弱點是無法實施有效的激勵和約束，投資效率低，不利于高財企通孔綜合2012年第4期(中)效財務激勵約束機制的建立。(三)創(chuàng)業(yè)基金階段分布美國的創(chuàng)業(yè)基金主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)急需資金的種子期及創(chuàng)業(yè)期，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)資本的談判力要強于

7、企業(yè)家人力資本的談判力，財務控制權傾向創(chuàng)業(yè)資本家，會對企業(yè)家既成激勵又成約束。而我國投資于擴張期的案例和金額占比均居第一，2009年當年分別高達403％、555％，投資于種子期、創(chuàng)業(yè)期的案例和金額占比比較少。在擴張及成熟期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家逐步及完全擁有財務控制權，創(chuàng)業(yè)資本談判力遠不及人力資本談判力，財務激勵約束機制的作用在此弱化。(四)財務激勵與約束不對等創(chuàng)業(yè)投資中，財務激勵與約束不對等的情況比較常見。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權激勵為例，根據(jù)筆者統(tǒng)計，

8、截至2010年6月21日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)達到86家，在上市前已經(jīng)實施了股權激勵的公司高達45家，占比達5233％。但是上述45家上市公司僅規(guī)定了獲得股權激勵的條件，比如滿足一定的工作年限、一定業(yè)績條件等，卻忽略了激勵對象獲得股票后的約束條件，即獲得權利后應該履行的職責。股權激勵應有一套嚴格的制度體系，最妥善的辦法是有條件的獲得股權，只有在激勵對象不斷達到相應績效指標時，才能獲得相應數(shù)量的股權。(五)薪酬體系不合理由于創(chuàng)業(yè)投資市場運行

9、時間較短，我國創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的薪酬體系不甚合理，長期激勵約束力度尚且不足，缺乏與行業(yè)特點匹配的薪酬體系，人才流失嚴重。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資高速發(fā)展而來的是人力資源競爭加劇、人員流動率加快以及部分從業(yè)人員利用職位之便謀求私利等問題，建立高效的薪酬體系是我國創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制的關鍵環(huán)節(jié)。三、我國創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制構建建議(一)營造適宜的外部環(huán)境設立健全的創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制涉及的外部環(huán)境問題較多，以下主要從構建創(chuàng)業(yè)投資法

10、律環(huán)境和培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人來探討。一是構建健全完善的創(chuàng)業(yè)投資法律環(huán)境。政府應當積極以立法形式促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，及時清除創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制構建的法律障礙。目前主要包括根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)實制定《創(chuàng)業(yè)投資法》和《有限合伙企業(yè)法》?！秳?chuàng)業(yè)投資法》應該是調(diào)整我國創(chuàng)業(yè)投資法律關系的法律規(guī)范的總和，在創(chuàng)業(yè)投資法律體系中處于主導地位，對于創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的定義、分類、設立、關聯(lián)人、規(guī)模與職能、投資原則、資本結構、公司財務、稅

11、收、風險資本的退出及其方式等作出具體規(guī)定。二是培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人。創(chuàng)業(yè)資本家是創(chuàng)業(yè)投資機構的日常經(jīng)營管理者，處于創(chuàng)業(yè)投資鏈條的中心環(huán)節(jié)，兩頭分別連結著創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，其素質(zhì)高低是決定創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關鍵因素。因此，要建立高效的財務激勵約束機制必須建立創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)經(jīng)理人市場，可以對經(jīng)理人形成外部聲譽約束，使真正優(yōu)秀的管理人才脫穎而出。(二)堅持激勵約束對等與權、責、利相結合原則堅持激勵約束對等和權、責、利相結合原則是

12、創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束機制的重要保證。對創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵約束不對稱，既嚴重損害創(chuàng)業(yè)投資者的合法權益，也助長創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在投資決策方面不負責任的短期性、投機性和肓目性等僥幸心理，使委托方權益處于高風險之下。必須根據(jù)激勵與約束相對等和權、責、利相結合原則設計經(jīng)營者的激勵約束制度方案，使代理人的經(jīng)營目標責任、績效考核和財務激勵約束有機結合起來。(三)完善創(chuàng)業(yè)投資中的財權配置財權配置是創(chuàng)業(yè)投資中財務激勵約束機制的核心問題，貫穿創(chuàng)業(yè)投資

13、運作的全過程。本文給出了創(chuàng)業(yè)投資中財權的i維配置設想(圖1)，其中x軸表示橫向財權，坐標軸上的1到13分別代表投資權，籌資權，財務機構設置權，財務制度制定權，考核和薪酬計劃權，資產(chǎn)購置和管理權，資金調(diào)度和結算權，財務預決算制定權，成本費用開支權，信息披露權，財務分析權，稅收管理權和債權債務管理權等。風險投資機構和風險投資企業(yè)可根據(jù)實務中財務事項的內(nèi)容來安排橫向財權的具體內(nèi)容。Y軸表示縱向財權，主要包括財務監(jiān)督權，財務決策權，財務控制權和

14、財務分配權，風險投資機構和風險投資企業(yè)可視財務管理復雜程度來選擇上述縱向財權的個數(shù)。z軸表示創(chuàng)業(yè)投資中的主要利益相關者，即創(chuàng)業(yè)投資者，創(chuàng)業(yè)風險家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。圖1創(chuàng)業(yè)投資財權配置三維圖(四)根據(jù)財務目標建立考核指標體系創(chuàng)業(yè)投資中三個主體的財務目標是有沖突的，投資者需要建立有效的激勵與約束機制去規(guī)范創(chuàng)業(yè)資本家，從而實現(xiàn)收益最大化；創(chuàng)業(yè)資本家也需要給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一定的激勵來降低代理成本，使雙方財務目標基本趨同。筆者認為，針對創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企

15、業(yè)家需要根據(jù)上一級委托方的財務目標建立考核指標體系，這個指標體系不僅僅考察基本目標即企業(yè)資本保全的實現(xiàn)，重點是企業(yè)的發(fā)展目標即資本增值的完成。在對下一級代理方的財務考核指標體系中，應多關注盈利能力(衡量指標：營業(yè)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率和資本收益率等)，償債能力(考核指標：現(xiàn)金流動負債比率、流動比率、速動比率、產(chǎn)權比率等)及發(fā)展能力(評價指標：營業(yè)收入增長率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率等)的指標，更加客觀真

16、實地評價代理方盈利能力、抵抗財務風險能力及內(nèi)部成長能力，采用財務約束與激勵相結合的方式協(xié)調(diào)各方關系，達到各利益相關者的財務目標趨同。(五)改善薪酬體系，防止人才流失完善創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部薪酬體系是財務激勵約束機制構建的關鍵因素之一。創(chuàng)研究與探索IStudyAndExplore業(yè)投資中代理人的報酬主要有六種形式，分別是基本_丁資(年薪)、獎金、股票獎勵、影子股票(只有分紅權而不享有投票權的股票)、股票升值權、股票期權。因此，以創(chuàng)業(yè)

17、投資機構為例，本文給出了薪酬體系構建的新思路(圖2)，創(chuàng)業(yè)投資機構可根據(jù)自身情況酌情選擇相應方式。年薪制：實施動態(tài)調(diào)整，調(diào)整的根據(jù)是績效考核結果。調(diào)整周期為年度圖2創(chuàng)業(yè)投資機構薪酬體系(六)健全上市公司信息披露制度健全完善和嚴格執(zhí)行上市公司公開信息披露制度。雖然按照《證券法》等法律法規(guī)的要求，上市公司需要強制對外披露以公司財務資料為核心的信息，但由于我國公司財務治理結構的不完善和內(nèi)部人控制嚴重，對外披露的信息失真現(xiàn)象極為嚴重，這就使對創(chuàng)

18、業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的財務激勵約束缺乏科學依據(jù)。強化公司對外公開披露信息的及時性、真實性和準確性，既是實施財務激勵約束制度的要求，更是公司長期健康發(fā)展的需要。首先，公司內(nèi)部應建立起信息披露的嚴格審核、風險防范和責任追究制度，盡量杜絕虛假信息。同時，國家應根據(jù)信息虛假披露及其對公司和利益相關者造成的利益損失程度等情況，對相關責任人進行經(jīng)濟處罰和民事賠償責任追究。總而言之，創(chuàng)業(yè)投資財務激勵約束機制的構建是一項復雜的系統(tǒng)工程，大多數(shù)權責配置需

19、要系統(tǒng)化，指標體系的構建需要具體化和精細化，本文僅粗略探究了幾個關鍵部分，相關內(nèi)容還有待進一步深化。參考文獻：[1]Gompers~Lemer著，宋小東等譯：《風險投資周期》，經(jīng)濟科學出版社2002年版。[2]楊其靜：《企業(yè)家的企業(yè)理論》，中國人民大學出版社2005年版。[3]張維迎：《產(chǎn)權、激勵與公司治理》，經(jīng)濟科學出~2oo5年版。[4]《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2o1()》，2010年版。[5]朱海明：《公司治理中市場主導型激勵約