企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)

1、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)鄭崴2010年8月28日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2010]27號(hào)）（后文簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），要求各地區(qū)、各有關(guān)部門(mén)要把促進(jìn)企業(yè)兼并重組作為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要任務(wù)，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組、境外并購(gòu)和投資合作，提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進(jìn)規(guī)模化、集約化經(jīng)營(yíng)。這一文件的發(fā)布實(shí)施，使得企業(yè)之間的兼并重組行為成為今后我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要內(nèi)容。本文就企

2、業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)措施作一探討。中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院有:現(xiàn)金支付(包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付)換股并購(gòu)零成本收購(gòu)等方式。1現(xiàn)金支付。現(xiàn)金支付是并購(gòu)交易中最簡(jiǎn)單的支付方式，它的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡(jiǎn)單、迅速，尤其在對(duì)一些上市的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行敵意收購(gòu)時(shí)，可令目標(biāo)企業(yè)的股東猝不及防。但現(xiàn)金支付有四個(gè)弊端:一是并購(gòu)所需資金對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)是一筆巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，并購(gòu)方在短期內(nèi)要有大筆現(xiàn)金支出，一旦無(wú)法通過(guò)其他途徑獲得必要的

3、現(xiàn)金支持，將對(duì)企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。二是企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的流量與流速直接影響企業(yè)物資的正常流通，如果現(xiàn)金流11量太大，就會(huì)造成企業(yè)在材料采購(gòu)、設(shè)備維修、職工工資發(fā)放等方面的一系列資金問(wèn)題，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相E影響、相互作用，會(huì)進(jìn)一步放大風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。二是目標(biāo)企業(yè)收到現(xiàn)金后，會(huì)獲得一筆收益，進(jìn)而增加f所得稅負(fù)擔(dān)四是目標(biāo)企業(yè)往往不能快速取得全部并購(gòu)款，也無(wú)法獲得并購(gòu)方的股東權(quán)益，使得現(xiàn)金支付方式不很受歡迎，這阻礙了并購(gòu)

4、活動(dòng)的順利進(jìn)行。2換股并購(gòu)。換股并購(gòu)是目標(biāo)企業(yè)的所有者并購(gòu)后成為新企業(yè)股東的并購(gòu)方式，它的優(yōu)點(diǎn)在于兩家企業(yè)相互持股，結(jié)成利益共同體，且并購(gòu)行為不涉及大量現(xiàn)金，避免了所得稅支出。但換股并購(gòu)的不利在于:與發(fā)行股票融資一樣，它會(huì)分散企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不利于原股東對(duì)企業(yè)的控制。3.零成本收購(gòu)。零成本收購(gòu)是指并購(gòu)方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)的收購(gòu)。零成本收購(gòu)的對(duì)象一般是凈資產(chǎn)較少、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)，并購(gòu)方不必支付并購(gòu)款。m往往要承諾承擔(dān)目

5、標(biāo)企業(yè)所有債務(wù)和安置其全部員工，這種情況在我國(guó)尤為常見(jiàn)。這種方式為并購(gòu)方提供了低成本的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，通過(guò)注入資金，采用新技術(shù)和新的管理方式，能夠使目標(biāo)企業(yè)的情況好轉(zhuǎn)。f!3.是這種情況下的目標(biāo)企業(yè)往往債務(wù)大于凈資產(chǎn)，對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)實(shí)際上已不是零成本，而是在接受一個(gè)資不抵債的企業(yè)，搞不好會(huì)拖累自己。三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施(一)正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。通過(guò)科學(xué)合理的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)

6、進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可為并購(gòu)是否可行提供客觀基礎(chǔ)。為了最大限度地避免支付過(guò)高并購(gòu)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)克分重視并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，盡可能多地獲取有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的信息，正確計(jì)算并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的損益。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。其中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重，并購(gòu)方應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備離素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，通過(guò)建立健全財(cái)務(wù)管理制度，形成科學(xué)的

7、財(cái)務(wù)決策機(jī)制，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的獲利能力、償債能力、發(fā)展?jié)摿Φ茸罹叽硇缘闹笜?biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，判別目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是否良好、財(cái)務(wù)比率是否適當(dāng)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否耀財(cái)稅，好合理、會(huì)計(jì)程序和會(huì)計(jì)處理方法有無(wú)不符合規(guī)定之處。并購(gòu)方還應(yīng)特別注意目標(biāo)企業(yè)的表外信息和或有負(fù)債，如職工的退休費(fèi)和安置費(fèi)、未決訴訟和爭(zhēng)議、債務(wù)擔(dān)保、環(huán)保責(zé)任和產(chǎn)品責(zé)任等，這些事項(xiàng)很容易被忽視，而且其金額很難確定，所以并購(gòu)方應(yīng)特別予以關(guān)注。另外，并購(gòu)方還應(yīng)培養(yǎng)高水平的商務(wù)談判人才，增加

8、自己在并購(gòu)談判中的力量，占據(jù)并購(gòu)談判的優(yōu)勢(shì)，支付盡可能少的并購(gòu)價(jià)款。(二)合理選擇融資方式。并購(gòu)的融資方式有很多，當(dāng)單純采用一種方式受到某種條件限制或者對(duì)企業(yè)較為不利時(shí)，可以考慮采用棍含的融資方式。合理的選擇將使企業(yè)的發(fā)展如虎添翼。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)該考慮下列閑素:1.資金的充裕程度。如果在并購(gòu)前，并購(gòu)方有充足的閑置資金，就會(huì)大大降低其融資的數(shù)額，從而降低融資成本。因此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企

9、業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。2.資本結(jié)構(gòu)狀況。企業(yè)融資在選擇融資方式時(shí)，要考慮其對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。例如，企業(yè)選擇向銀行借款或發(fā)行債券，那么企業(yè)應(yīng)考慮債務(wù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)的償債能力之內(nèi)。3.股權(quán)和股東收梭的稀釋程度。如果企業(yè)采用發(fā)行股票的方式籌集資金，就要二號(hào)慮原股東的控制權(quán)問(wèn)題，以及分配股利時(shí)，由于股本增加，股東的收益被稀釋。(三)靈活運(yùn)用支付方式。支付方式的選擇是并購(gòu)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況以及目

10、標(biāo)企業(yè)在接受支付方式時(shí)的意愿(如股東收益的增幅、稅收負(fù)擔(dān)、控制權(quán)的喪失等)，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)等方式的不同組合，分散每一種支付方式存在的風(fēng)險(xiǎn)，并使并購(gòu)條件對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股東更有吸引力，又盡可能降低并購(gòu)成本。(四)充分借助中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)中的中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。中介機(jī)構(gòu)能比較全面地掌握目標(biāo)企業(yè)的信息，改變信息不對(duì)稱(chēng)的狀況，減少定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，降低談判成本:中介機(jī)構(gòu)能比較獨(dú)立地對(duì)目標(biāo)企業(yè)

11、的經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，對(duì)其內(nèi)部制度、法律權(quán)利關(guān)系等進(jìn)行判斷，增加定價(jià)的準(zhǔn)確性:中介機(jī)構(gòu)還能為并購(gòu)雙方提供融資、咨詢(xún)等服務(wù)，提供相關(guān)的價(jià)值分析報(bào)告和潛在的并購(gòu)對(duì)于的信息等，為并購(gòu)雙方提供全方位的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。(五)充分運(yùn)用政府優(yōu)惠政策。同務(wù)院的《意見(jiàn)》明確指出，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)兼并重組的引導(dǎo)和政策扶持，包括稅收優(yōu)惠政策、財(cái)政資金投入、金融支持力度、支持資本市場(chǎng)融資、士地管理等政策。企業(yè)在并購(gòu)中一定要遵循政府的政策導(dǎo)向，取得政府的政策支持，