企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、并購(gòu)，是企業(yè)有效擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)組織機(jī)構(gòu)優(yōu)化、人才合理匹配和管理體制革新，提供更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑之一。但是，作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)離不開巨額資金的支持，單靠企業(yè)自有資金難以支撐龐大的并購(gòu)計(jì)劃，因而并購(gòu)必然涉及資金的籌措。因此，企業(yè)并購(gòu)面臨著資金運(yùn)作以及資金動(dòng)作不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引起破產(chǎn)的可能。融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接

2、影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。企業(yè)并購(gòu)所需要的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題。合理確定融資結(jié)構(gòu)，首先要遵循資本成本最小化原則，其次是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，另夕卜還要使短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。以自有的資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失。尤其是在將流動(dòng)資金用于企業(yè)并購(gòu)時(shí)，可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)發(fā)生困難。向銀行貸款可以彌補(bǔ)內(nèi)部

3、融資的缺陷，但銀行借貸由于期限短，不宜充作資本。就企業(yè)的實(shí)際情況看，由于企業(yè)自身的負(fù)債率非常高，向銀行再融資的能力有限。并購(gòu)基金是國(guó)際上主要的并購(gòu)資金來(lái)源，但我國(guó)目前還沒有一只真正意義上的并購(gòu)基金，并購(gòu)籌資渠道和品種的局限性，產(chǎn)生了并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)資金的使用主要有三個(gè)去向，并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和增量投入成本。買價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和構(gòu)成并購(gòu)成本。在企業(yè)并購(gòu)資金使用的安排上，首先支付的是在并購(gòu)成本中所占比重較小的并購(gòu)費(fèi)用，其

4、次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)。買價(jià)可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時(shí)緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了不確定性因素而造成的損失，使并購(gòu)方難于承受的情況下，可通過(guò)毀約降低損失程度；最后是支付增量投入資金，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金和下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用方面，不但在時(shí)間上要求按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要在空間上進(jìn)行合理分配。因此，企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求，

5、任何安排不當(dāng)都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的實(shí)現(xiàn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，短期融資能力不足，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，組合后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都會(huì)有大幅度上升，資本的安全性也相應(yīng)降低。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其短期償債能力。流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，存貨大量積壓

6、、應(yīng)收賬款收不回來(lái)，會(huì)減弱資產(chǎn)變現(xiàn)能力；管理不善，現(xiàn)金利用效率不高，過(guò)度依賴外部資金，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機(jī)將難以避免。(作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、大悟縣財(cái)政局)《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)2006年第4期(上)27萬(wàn)方數(shù)據(jù)并購(gòu)，是企業(yè)有效擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)組織機(jī)構(gòu)優(yōu)化、人才合理匹配和管理體制革新，提供更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑之一。但是，作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)離不開巨額資金的支持，單靠企業(yè)自有資金難以支撐龐大的并購(gòu)計(jì)劃，因

7、而并購(gòu)必然涉及資金的籌措。因此，企業(yè)并購(gòu)面臨著資金運(yùn)作以及資金動(dòng)作不當(dāng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引起破產(chǎn)的可能。融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。企業(yè)并購(gòu)所需要的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題。合理確定融資結(jié)構(gòu)，首先要遵循資本成本最小化原則，其次是債務(wù)資本與股權(quán)

8、資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，另夕卜還要使短期債務(wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。以自有的資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失。尤其是在將流動(dòng)資金用于企業(yè)并購(gòu)時(shí)，可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)發(fā)生困難。向銀行貸款可以彌補(bǔ)內(nèi)部融資的缺陷，但銀行借貸由于期限短，不宜充作資本。就企業(yè)的實(shí)際情況看，由于企業(yè)自身的負(fù)債率非常高，向銀行再融資的能力有限。并購(gòu)基金是國(guó)際上主要的并購(gòu)資金來(lái)源，但我國(guó)目前還沒有一只真正意義上的并購(gòu)基金，并購(gòu)籌資渠道和品種的局

9、限性，產(chǎn)生了并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。資金流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)資金的使用主要有三個(gè)去向，并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和增量投入成本。買價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和構(gòu)成并購(gòu)成本。在企業(yè)并購(gòu)資金使用的安排上，首先支付的是在并購(gòu)成本中所占比重較小的并購(gòu)費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)。買價(jià)可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時(shí)緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)了不確定性因素而造成的損失，使并購(gòu)方難于承受的情況下，可通過(guò)毀約降低損失程度；最后是支付增

10、量投入資金，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金和下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用方面，不但在時(shí)間上要求按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要在空間上進(jìn)行合理分配。因此，企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求，任何安排不當(dāng)都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的實(shí)現(xiàn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，短期融資能力不足，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)得尤為突出。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高

11、，組合后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都會(huì)有大幅度上升，資本的安全性也相應(yīng)降低。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其短期償債能力。流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，存貨大量積壓、應(yīng)收賬款收不回來(lái)，會(huì)減弱資產(chǎn)變現(xiàn)能力；管理不善，現(xiàn)金利用效率不高，過(guò)度依賴外部資金，一旦外部融資條件發(fā)生變化，償付危機(jī)將難以避免。(作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、大悟縣財(cái)政局)《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)2006年第4期(上)27萬(wàn)方數(shù)據(jù)