從財務(wù)視角分析東航與上航并購重組

1、經(jīng)濟與社會I~ChinascienceTechnol川從財務(wù)視角分析東航與上航并購重組潘請李穎(山東大學(xué)管理學(xué)院)[摘要]東航與上航的合并并不被人看好，甚至被稱為“弱弱聯(lián)合那么合并之后的新東航是否能夠根本解決企業(yè)存在的財務(wù)問題，重新給企業(yè)帶來新的發(fā)展生機本文主要利用財務(wù)分析對東航合并前后的財務(wù)指標(biāo)進行對比分析，分析的結(jié)論是新東航確實改變了企業(yè)存在的一些財務(wù)問題，基本上達到了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時企業(yè)合并的一些經(jīng)驗也值得借鑒。[關(guān)鍵詞]新東航

2、并購財務(wù)分析中圖分類號:F23文獻標(biāo)識碼A文章編號:1009914X(2010)260238011并購背最東航與上航2010年2月8日召開聯(lián)合重組工作總結(jié)大會宣布東航正式收購上航，從而宣告長達半年的民航業(yè)內(nèi)最大的重紐工作正式完工。原上海航空的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員完全進入上海航空有限責(zé)任公司(東航的全資子公司)，同時東航將繼續(xù)保留上航的品牌[1]。2并購選程2009年6月東航與上航公告稱有因涉及重大重組事宜分別定于6月8日和6月9日雙雙

3、停牌。2009年7月東航上航于7月13日雙雙復(fù)牌，并且披露相應(yīng)的并購方案。2009年10月東航上航兩家公司的臨時股東大會商票通過了東上航的重?組方案。2009年11月東航上航的重組方案獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)，資產(chǎn)交割正式啟動。2010年2月2日整合之后的新增ST東航股份正式上市，8日東航上航召開重組工作總結(jié)大會，宣告重組完成。3并購效應(yīng)理論分析企業(yè)的并購與重組一般是為了到達“協(xié)同效應(yīng)“(包括財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng))。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指現(xiàn)金流

4、比較多和投資機會比較少的企業(yè)為了合理利用現(xiàn)金流獲得投資收益最大化便與有大量投資機會但內(nèi)部資金稀缺的企業(yè)進行合并，從而可以以較低的資本成本到達較高的投資收益[21財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的具體表現(xiàn)有:企業(yè)獲得更多的內(nèi)部現(xiàn)金流從而擴大企業(yè)規(guī)模達到“規(guī)模效應(yīng)“.企業(yè)的更多的投資機會從而盈利能力增加，企業(yè)的資本來源擴大，償債能力增強，破產(chǎn)風(fēng)險降低，企業(yè)外部籌集資本需求相對減少，因此籌集資本的成本相對減少。并購之前東航與上航的股票就被分別標(biāo)上了“ST“和“S

5、T“。兩個財務(wù)狀況的如此差的企業(yè)能夠合并，是否能夠達到并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面將并購前后東航的財務(wù)狀況進行分析。4并胸前后的財務(wù)狀況分析1.盈利能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出:營業(yè)利潤率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.50%，6.44唱和5.06%而凈資產(chǎn)收益率分別為2.02%，19.47%和28.50%總資產(chǎn)凈利潤率分別為o.。邸，0.98%和o.86%。所以東航在合并重組剛開始啟動的一個季

6、度中盈利能力下降的，而2010年第一季度的各項盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測原困是在此期間東上航的重組工作已經(jīng)完成，東航的盈利能力大大增強。2.償債能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出流動比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.1838，0.1925和0.278而速動比率分別為0.1602，0.1663和0.2525資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四

7、季度與第三季度的償債能力基本保持不變，而在2010年第一季度的償債能力有所增強，說明東航在完成重組工作之后利用上航的各項資產(chǎn)使東航的償債能力得到增強。3.營運能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出.存貨周轉(zhuǎn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為10.43，11.14和10.04而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.67，7.97和6.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為O.16O.15和0.17。因此，東航的營運能力在這三個季度中整體

8、是比較平穩(wěn)的，因此從運營能力的角度看新東航并沒有達到財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，新東航應(yīng)該注意加強資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的能力。5并購效果分析首先從市場的占有率來說，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在客運方面，并購之前東航與238I科扶14見上航在上海市場的占有率分別為32.1%和14.5弛，合并后的新東航將占有46.6%的市場份額，貨運方面，新東航的市場占有率將達到26.6%[山市場的占有率增加使得新東航盈利能力有所增強。其次，東航與上航合并之后可以優(yōu)化航線的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，有利于運

9、輸效率的提高，有利于降低管理費用和企業(yè)日常的運營成本。此外，新東航的資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，資金來源是上航的自有資金以及合并之后的盈利所得資金，使得新東航的償債能力增強。但是，在企業(yè)的運營能力方面還是有待提高:新東航的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)基本上沒有很大的提高，推測原因是東航汲取的上航的“營養(yǎng)“還沒有完全“消化氣因為新東航完全保留原上航的員工，新東航的員工隊伍有所冗余，新東航需要時間來做出合理安排。同時，對于上航日常航線與航班計劃j可能會與東航原來的航線

10、與航班計劃有所沖突，這也需要新東航對兩家航空公司的日常運營的航空和航線做出合理安排，提高企業(yè)的運營能力。東上航的成功合并有以下幾點經(jīng)驗可以借鑒:(1)兩家公司合并可以提高企業(yè)的市場占有率，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的盈利機會。(2)合并雙方可以在日常業(yè)務(wù)上達到“優(yōu)勢互補“的作用，發(fā)揮企業(yè)最大的運營能力。(3)合并之后可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力?？傮w上來看，東航與上航的“弱弱“合并基本上達到了“112“的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這樁由政府做媒的

11、“聯(lián)姻基本達到了政府合并的初衷。同時，隨著金融危機的結(jié)束航空行業(yè)經(jīng)濟形式的好轉(zhuǎn)，新東航的發(fā)展前景應(yīng)該是比較好的。新東航的合并經(jīng)驗也值得以后的企業(yè)合并借鑒。參考文獻[1]羅文麗.東上航磨合在即.中國物流與采購.2009，第16期.[2]MyersS.C.TheCapita1StructurePuzzle[J].JournalofFinance1984(39).經(jīng)濟與社會I~ChinascienceTechnol川從財務(wù)視角分析東航與上航并

12、購重組潘請李穎(山東大學(xué)管理學(xué)院)[摘要]東航與上航的合并并不被人看好，甚至被稱為“弱弱聯(lián)合那么合并之后的新東航是否能夠根本解決企業(yè)存在的財務(wù)問題，重新給企業(yè)帶來新的發(fā)展生機本文主要利用財務(wù)分析對東航合并前后的財務(wù)指標(biāo)進行對比分析，分析的結(jié)論是新東航確實改變了企業(yè)存在的一些財務(wù)問題，基本上達到了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，同時企業(yè)合并的一些經(jīng)驗也值得借鑒。[關(guān)鍵詞]新東航并購財務(wù)分析中圖分類號:F23文獻標(biāo)識碼A文章編號:1009914X(2010)

13、260238011并購背最東航與上航2010年2月8日召開聯(lián)合重組工作總結(jié)大會宣布東航正式收購上航，從而宣告長達半年的民航業(yè)內(nèi)最大的重紐工作正式完工。原上海航空的資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)和人員完全進入上海航空有限責(zé)任公司(東航的全資子公司)，同時東航將繼續(xù)保留上航的品牌[1]。2并購選程2009年6月東航與上航公告稱有因涉及重大重組事宜分別定于6月8日和6月9日雙雙停牌。2009年7月東航上航于7月13日雙雙復(fù)牌，并且披露相應(yīng)的并購方案。200

14、9年10月東航上航兩家公司的臨時股東大會商票通過了東上航的重?組方案。2009年11月東航上航的重組方案獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)，資產(chǎn)交割正式啟動。2010年2月2日整合之后的新增ST東航股份正式上市，8日東航上航召開重組工作總結(jié)大會，宣告重組完成。3并購效應(yīng)理論分析企業(yè)的并購與重組一般是為了到達“協(xié)同效應(yīng)“(包括財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng))。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指現(xiàn)金流比較多和投資機會比較少的企業(yè)為了合理利用現(xiàn)金流獲得投資收益最大化便與有大量投資機

15、會但內(nèi)部資金稀缺的企業(yè)進行合并，從而可以以較低的資本成本到達較高的投資收益[21財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的具體表現(xiàn)有:企業(yè)獲得更多的內(nèi)部現(xiàn)金流從而擴大企業(yè)規(guī)模達到“規(guī)模效應(yīng)“.企業(yè)的更多的投資機會從而盈利能力增加，企業(yè)的資本來源擴大，償債能力增強，破產(chǎn)風(fēng)險降低，企業(yè)外部籌集資本需求相對減少，因此籌集資本的成本相對減少。并購之前東航與上航的股票就被分別標(biāo)上了“ST“和“ST“。兩個財務(wù)狀況的如此差的企業(yè)能夠合并，是否能夠達到并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，下面將

16、并購前后東航的財務(wù)狀況進行分析。4并胸前后的財務(wù)狀況分析1.盈利能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出:營業(yè)利潤率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.50%，6.44唱和5.06%而凈資產(chǎn)收益率分別為2.02%，19.47%和28.50%總資產(chǎn)凈利潤率分別為o.。邸，0.98%和o.86%。所以東航在合并重組剛開始啟動的一個季度中盈利能力下降的，而2010年第一季度的各項盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測原困

17、是在此期間東上航的重組工作已經(jīng)完成，東航的盈利能力大大增強。2.償債能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出流動比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.1838，0.1925和0.278而速動比率分別為0.1602，0.1663和0.2525資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四季度與第三季度的償債能力基本保持不變，而在2010年第一季度的償債能力有所增強，

18、說明東航在完成重組工作之后利用上航的各項資產(chǎn)使東航的償債能力得到增強。3.營運能力分析根據(jù)東航公布的財務(wù)報表得出.存貨周轉(zhuǎn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為10.43，11.14和10.04而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.67，7.97和6.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為O.16O.15和0.17。因此，東航的營運能力在這三個季度中整體是比較平穩(wěn)的，因此從運營能力的角度看新東航并沒有達到財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，新東航應(yīng)該注意

19、加強資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的能力。5并購效果分析首先從市場的占有率來說，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在客運方面，并購之前東航與238I科扶14見上航在上海市場的占有率分別為32.1%和14.5弛，合并后的新東航將占有46.6%的市場份額，貨運方面，新東航的市場占有率將達到26.6%[山市場的占有率增加使得新東航盈利能力有所增強。其次，東航與上航合并之后可以優(yōu)化航線的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，有利于運輸效率的提高，有利于降低管理費用和企業(yè)日常的運營成本。此外，新東航的資產(chǎn)負(fù)債率有

20、所降低，資金來源是上航的自有資金以及合并之后的盈利所得資金，使得新東航的償債能力增強。但是，在企業(yè)的運營能力方面還是有待提高:新東航的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)基本上沒有很大的提高，推測原因是東航汲取的上航的“營養(yǎng)“還沒有完全“消化氣因為新東航完全保留原上航的員工，新東航的員工隊伍有所冗余，新東航需要時間來做出合理安排。同時，對于上航日常航線與航班計劃j可能會與東航原來的航線與航班計劃有所沖突，這也需要新東航對兩家航空公司的日常運營的航空和航線做出合理安

21、排，提高企業(yè)的運營能力。東上航的成功合并有以下幾點經(jīng)驗可以借鑒:(1)兩家公司合并可以提高企業(yè)的市場占有率，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的盈利機會。(2)合并雙方可以在日常業(yè)務(wù)上達到“優(yōu)勢互補“的作用，發(fā)揮企業(yè)最大的運營能力。(3)合并之后可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力?？傮w上來看，東航與上航的“弱弱“合并基本上達到了“112“的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，這樁由政府做媒的“聯(lián)姻基本達到了政府合并的初衷。同時，隨著金融危機的結(jié)束航空行業(yè)經(jīng)濟形式的好轉(zhuǎn)，