會(huì)計(jì)契約與資本市場有效運(yùn)作

1、【工作論壇】開展信貸輔導(dǎo)，創(chuàng)新貸款擔(dān)保方式，擴(kuò)大企業(yè)貸款抵(質(zhì))押物范圍，解決中小企業(yè)貸款難問題。(責(zé)任編輯：于健)(一)會(huì)計(jì)契約與債務(wù)資本市場的關(guān)系。股權(quán)持有者與風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)持有者對企業(yè)剩余分配具有不同的索取權(quán)要求。一般認(rèn)為，設(shè)計(jì)債務(wù)契約的目的在于控制股權(quán)持有者和風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)持有者之間的利益沖突，其功能在于通過一系列債務(wù)契約條款的設(shè)計(jì)與運(yùn)用來限制債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。債券契約是減緩潛在的利益沖突而設(shè)計(jì)的對于企業(yè)未來的生產(chǎn)、投

2、資與融資決定的一系列限制。就債務(wù)資本市場運(yùn)作而言，債務(wù)契約的主要功能除減少企業(yè)代理成本外，還具有：在合理的利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)與激勵(lì)約束條件下，維持資本借貸關(guān)系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；通過系列契約條款的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，有效地保護(hù)債權(quán)人、債務(wù)人合法權(quán)益；將債務(wù)資本市場出清，保持債務(wù)資本市場的均衡出現(xiàn)，即讓有資金并只希望通過信貸投資的資本所有者將其全部資本投放出去，讓需要資金與只希望在合理的利率與期限結(jié)構(gòu)下籌集資本的貸款人獲取其所需要的全部資金。(二)會(huì)計(jì)契

3、約條款的設(shè)計(jì)與債務(wù)資本借貸關(guān)系的維持。只有債務(wù)資本借貸雙方的契約利益得到有效保護(hù)，才能維持債務(wù)資本市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在借貸契約中，作為委托人的債權(quán)人利益由于信息劣勢和容易受到信息優(yōu)勢方的侵蝕，因而維持債務(wù)資本借貸關(guān)系的關(guān)鍵在于如何規(guī)范債務(wù)人行金融理論與實(shí)踐為，使其守信踐約。為維護(hù)債權(quán)人的弱勢地位，實(shí)務(wù)中的債務(wù)契約條款的起草權(quán)往往由債權(quán)人享有。規(guī)范債務(wù)人行為的關(guān)鍵在于不能使債務(wù)人通過將企業(yè)價(jià)值“空殼化”而將債權(quán)人財(cái)富據(jù)為已有。因此，必須對債

4、務(wù)契約條款進(jìn)行精心設(shè)計(jì)，以防范債權(quán)人將企業(yè)價(jià)值“空殼化”的各種機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生。為保持債務(wù)人的償債能力，有些債務(wù)契約條款要求企業(yè)保持最低水平的營運(yùn)資本量，以防止債務(wù)企業(yè)直接運(yùn)用經(jīng)營現(xiàn)金流量支付清算性股利，很多債務(wù)契約條款均對借款方的利息保障倍數(shù)保持某一既定水平提出要求，以保證長期債權(quán)人的合法利益；購并活動(dòng)通常會(huì)增加企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，因此降低企業(yè)整體價(jià)值，使負(fù)債價(jià)值無以保證，因此，通過限制債務(wù)企業(yè)的購并活動(dòng)有助于控制整體風(fēng)險(xiǎn)，使債權(quán)人權(quán)益得

5、到保障。與此類似，對其他企業(yè)的投資也可能增大對債務(wù)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對無形資產(chǎn)的投資，這會(huì)降低企業(yè)的有形資產(chǎn)凈值。當(dāng)然，在滿足一定水平之下，如有形資產(chǎn)凈值金額高于某一給定的水平或權(quán)益和長期總額的一個(gè)百分比時(shí)，才允許投資；對資產(chǎn)進(jìn)行隨意清理有可能改變企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，因此，許多債務(wù)契約往往不允許進(jìn)行此類資產(chǎn)清理，也可由此限制債務(wù)人支付清算性股利以使企業(yè)價(jià)值“空殼化”。與投資限制一樣，在滿足一定條件下，如清理收入只能購置新固定資產(chǎn)或償債等，

6、也可進(jìn)行資產(chǎn)清理；如果債務(wù)人追加的債務(wù)具有高度優(yōu)先權(quán)，或以其發(fā)行收入支付股利，那么新債務(wù)或債券便有可能降低現(xiàn)有債務(wù)或債券的價(jià)值，甚至因此使現(xiàn)有債券成為“垃圾債券”。此時(shí)，債務(wù)契約通常不允許發(fā)行或追加這種具有高度優(yōu)先權(quán)的債務(wù)，或者如果新追加債務(wù)具有高度優(yōu)先求償權(quán)，就必須提高現(xiàn)有債務(wù)或債券的求償權(quán)能力，至少使其享有與新債務(wù)同等的索償權(quán)；在債務(wù)契約中，通常不允許收益或資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生為公認(rèn)會(huì)計(jì)規(guī)則所允許的增加。如計(jì)算合并企業(yè)報(bào)告收益時(shí)，債務(wù)條款契

7、約要求只能使用成本法而不能使用權(quán)益法，同時(shí)要求將合并產(chǎn)生的商譽(yù)排除在外，其目的是提高負(fù)債84權(quán)益比率之類的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)以符合限制性契約條款的要求。(三)會(huì)計(jì)程序的選擇與債務(wù)資本市場中的違約辨識。以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的債務(wù)契約僅在以下條件之下才行之有效。一是對管理當(dāng)局控制會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算的可能性進(jìn)行必要的限制，即限制其對會(huì)計(jì)程序的選擇；二是債務(wù)契約中所運(yùn)用的基礎(chǔ)性會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)一般都要以經(jīng)過審計(jì)鑒證后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為依據(jù)。因此，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)到按現(xiàn)有的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)履約

8、會(huì)被判定違約時(shí)，就很可能通過改變會(huì)計(jì)程序來改變契約用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，從而當(dāng)觀察到一個(gè)企業(yè)在債務(wù)資本市場上較頻繁地改變會(huì)計(jì)程序且無正當(dāng)理由變更時(shí)，可將其視為違約信號。由此，若債務(wù)契約以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)定義違約行為，則將促使管理當(dāng)局選擇減少違約可能性的會(huì)計(jì)程序。在其他條件不變的情況下，管理當(dāng)局將愿意選擇增加資產(chǎn)或收入以及減少負(fù)債或費(fèi)用的會(huì)計(jì)程序。反過來，如果某種會(huì)計(jì)程序下易于發(fā)生違約行為，則可預(yù)期企業(yè)會(huì)變更該會(huì)計(jì)程序，借以避免技術(shù)性違約行為發(fā)生，這便是為

9、什么可將無正當(dāng)理由變更會(huì)計(jì)程序作為辨識債務(wù)資本市場中違約行為信號的原因。實(shí)證研究表明，違約概率與負(fù)債權(quán)益比率之間存在著正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)負(fù)債權(quán)益比率不正常增大時(shí)，就意味著企業(yè)很可能會(huì)導(dǎo)致報(bào)告收益或權(quán)益減少，當(dāng)然，這種定義債務(wù)違約行為可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)企業(yè)在會(huì)計(jì)程序選擇方面的機(jī)會(huì)主義行為。問題在于如何區(qū)分正當(dāng)理由引致的會(huì)計(jì)政策變更和出于規(guī)避技術(shù)性違約而進(jìn)行的會(huì)計(jì)政策變更?，F(xiàn)有的關(guān)于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)選擇方面的實(shí)證會(huì)計(jì)理論對此可提供有意的指導(dǎo)，如簽有債務(wù)契約

10、的會(huì)計(jì)程序，如直線折舊與利息費(fèi)用和資本化等，而且在有債務(wù)契約的企業(yè)中，其與關(guān)于利息保障倍數(shù)的限制性條款聯(lián)系越緊密，便越有可能采用直線法。(四)會(huì)計(jì)契約在資本結(jié)構(gòu)中的沖突與協(xié)調(diào)?！捌髽I(yè)是一系列契約關(guān)系的結(jié)合”，Cheung(1983)認(rèn)為，“企業(yè)是要素交易的契約”(而市場則是產(chǎn)品交易的契約)，從2005年第l2期(總第317期)維普資訊【工作論壇】契約角度而言，企業(yè)和市場的區(qū)別在于相對而言契約這個(gè)完備程度較低，體現(xiàn)為一項(xiàng)不完備的契約；由于

11、企業(yè)作為契約的不完備性，締約各方不可能對所有情況(包括未來情況)事無巨細(xì)地進(jìn)行規(guī)定，因此必然衍生出剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)即企業(yè)所有權(quán)的重要性。所謂剩余索取權(quán)，是指企業(yè)總收益扣除固定收益之外的要求權(quán)。剩余索取者與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者含義趨同。而所渭剩余控制權(quán)，是指對契約中未盡事宜的投票權(quán)。交易成本的存在決定了契約的不完備性，而契約的不完備性必然等價(jià)于剩余索取權(quán)(有權(quán)獲得超額利潤或有責(zé)任承擔(dān)損失)的存在性，但并不排斥剩余索取權(quán)可以分享的機(jī)制(張維迎，

12、1999)。契約不完備性和不確定性的存在決定了剩余索取權(quán)的必然存在性。最終，當(dāng)不確定性情況得到驗(yàn)證時(shí)，必須由剩余索取權(quán)的一方來進(jìn)行解決(實(shí)際承擔(dān)損失或占有超額利潤)。此即剩余控制權(quán)。反之，亦然，即擁有剩余控制權(quán)的一方必然擁有剩余索取權(quán)。也就是說，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)應(yīng)該相互匹配。否則，如果只擁有剩余索取權(quán)和無剩余控制權(quán)，則意味著只承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而無權(quán)獲取剩余收益，剩余索取權(quán)將有名無實(shí)；若只有剩余控制權(quán)而無剩余索取權(quán)，則容易引發(fā)“廉價(jià)投票權(quán)”

13、。應(yīng)該注意到，監(jiān)督與剩余控制權(quán)相對應(yīng)，而激勵(lì)與剩余索取權(quán)相對應(yīng)。更詳細(xì)的表述是，股東擁有的剩余索取權(quán)是股東自我獲得監(jiān)督動(dòng)力的源泉。但股東對管理當(dāng)局的監(jiān)督效率與股東(在正常狀態(tài)下)擁有剩余控制權(quán)相關(guān)，而對管理當(dāng)局的激勵(lì)意味著管理當(dāng)局分享了部分剩余索取權(quán)。這是因?yàn)?，監(jiān)督是需要權(quán)威的(Coase，1937)，而監(jiān)督的權(quán)威來自于剩余控制權(quán)(張維迎，1999)，如果對管理當(dāng)局進(jìn)行激勵(lì)，如允許管理當(dāng)局擁有股票期權(quán)，就意味著剩余索取權(quán)的分享(shar

14、ing)，即激勵(lì)與剩余索取權(quán)相對應(yīng)，管理當(dāng)局在擁有剩余索取權(quán)后，遵循剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)對應(yīng)的邏輯，管理當(dāng)局同時(shí)也擁有剩余控制權(quán)。如此通過剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配實(shí)現(xiàn)使管理當(dāng)局和股東趨于一致的目的。2005年第12期(總第3I7期)股權(quán)契約主體與債務(wù)契約主體在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)中，具有不同的權(quán)利與義務(wù)，從而具有不同的治理地位。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不完全契約特性則使得有一些剩余控制權(quán)力被留在“公共領(lǐng)域”。誰在“公共領(lǐng)域”攫取了權(quán)利便意

15、味著誰的權(quán)益得到保護(hù)，其治理地位相應(yīng)得到保障。一般而言，股權(quán)契約主體享有的是剩余索取權(quán)，希望企業(yè)價(jià)值最大化；債務(wù)契約主體享有的是固定合同收入，希望其債權(quán)本息得到保障；經(jīng)理享有的是非貨幣收益與剩余收益的集合，希望其綜合效用的最大化。事實(shí)上，現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的代理關(guān)系及由此產(chǎn)生的代理成本便恰當(dāng)?shù)孛枋隽艘蚩刂茩?quán)配置不當(dāng)產(chǎn)生的企業(yè)總體價(jià)值耗散。砝碼認(rèn)為：“在債務(wù)——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)中存在一個(gè)著名的代理問題。其主要集中在股東運(yùn)用決策程序來增大債務(wù)契約

16、的違約風(fēng)險(xiǎn)從而將財(cái)富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到股東自己手中的激勵(lì)機(jī)制上。”債權(quán)人保護(hù)自己免受股東侵占其財(cái)富的方法之一便是，在債務(wù)契約中增加對債權(quán)人的強(qiáng)制性約束條款，這實(shí)際上是債權(quán)人通過情景狀態(tài)設(shè)置為自己獲得企業(yè)控制權(quán)所作的事前調(diào)整，與其說限制資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)數(shù)量或其他經(jīng)營性要求的條款是一種控制沖突的機(jī)制，倒不如說由此發(fā)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移或爭奪是一種協(xié)調(diào)沖突的機(jī)制。這樣，資本結(jié)構(gòu)中控制權(quán)的合理配置便成為解決沖突的內(nèi)在有效機(jī)制，如果融資采取發(fā)行帶有股票權(quán)

17、的股權(quán)契約方式，企業(yè)的剩余控制權(quán)就應(yīng)配置給投資者。如果融資采用發(fā)行不帶有投票權(quán)的股權(quán)契約方式，那么，資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)就配置給經(jīng)理；如果融資是采用發(fā)行債權(quán)契約方式，那么控制權(quán)就應(yīng)配置給債權(quán)人。但上述三種控制權(quán)的配囂方式并非一成不變，如當(dāng)企業(yè)不能按時(shí)償還債務(wù)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，債權(quán)人便可接管股東對企業(yè)的控制權(quán)并成為事實(shí)上的剩余索取權(quán)擁有者。從這個(gè)角度看，資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)是一種狀態(tài)依存控制權(quán)，即：當(dāng)企業(yè)能正常支付債務(wù)時(shí)，股東是企業(yè)控制權(quán)的所有者并

18、主導(dǎo)著資本結(jié)構(gòu)的類型。當(dāng)企業(yè)不能支付債務(wù)時(shí)，債權(quán)人便成85為企業(yè)控制權(quán)的所有者并主導(dǎo)著資本結(jié)構(gòu)的類型，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也因此而呈現(xiàn)出一種動(dòng)態(tài)均衡的特征。(五)會(huì)計(jì)契約角度的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從會(huì)計(jì)契約的角度看，便是在各種會(huì)計(jì)契約類型之間或每種會(huì)計(jì)契約類型的內(nèi)部所進(jìn)行的轉(zhuǎn)換或代替，其與治理結(jié)構(gòu)的完善結(jié)合起來，那么資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化還須考慮控制權(quán)與剩余索取權(quán)的配合與轉(zhuǎn)移。會(huì)計(jì)契約角度的優(yōu)化主要有兩個(gè)思路，即將債務(wù)契約轉(zhuǎn)換為股權(quán)契約和將股權(quán)契

19、約轉(zhuǎn)換為債務(wù)契約，同時(shí)作為補(bǔ)充思路，也可在每種契約內(nèi)部進(jìn)行亞契約種類的轉(zhuǎn)換，如優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，以及不對稱信息條件下的短期債務(wù)契約與長期債務(wù)契約之間的替換。(責(zé)任編輯：賈偉)近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)金需要量逐年遞增。不少單位和個(gè)人在交易量不大的時(shí)候更愿意用現(xiàn)金進(jìn)行交易，這樣直接、便捷，還可以避稅，對現(xiàn)金結(jié)算有明顯偏好。現(xiàn)金的大量使用有如下原因：1社會(huì)信用環(huán)境較差。近幾年由于銀行匯票或支票詐騙案件頻發(fā)，人們對銀行結(jié)算憑證的信任度降低，現(xiàn)