淺論資本結(jié)構(gòu)理論和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的影響因素

1、ANoMARKET淺論資本結(jié)構(gòu)理論和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的影響因素周潔彭濤四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院成都610064摘要：本文對融資結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了概述。并對影響融資結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了分析。關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)理論影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。因短期資本的不穩(wěn)定性，通常情況下企業(yè)資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。1資本結(jié)構(gòu)理論不同的人對資本結(jié)構(gòu)理論有不同的認(rèn)識(shí)，大體上可以分為以下幾

2、種觀點(diǎn)：11凈收益理論凈收益理論認(rèn)為隨著負(fù)債比率的增加，會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的最大化。因?yàn)?，?fù)債的資本成本和股權(quán)成本相對而言要低，負(fù)債比例的增加將帶來平均資本成本的降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價(jià)值就越大。凈收益理論認(rèn)為當(dāng)債務(wù)比例為100％時(shí)，企業(yè)的價(jià)值最大化。12營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認(rèn)為，隨著負(fù)債率的增高，必然會(huì)給股權(quán)資本帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，股東也必然會(huì)要求提高股權(quán)資本回報(bào)率，最終使平均資本成本保持不變。企業(yè)價(jià)值的大小與資本結(jié)構(gòu)

3、沒有必然的聯(lián)系，只取決于企業(yè)的營業(yè)收益。在營業(yè)收益理論看來，并不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，籌資決策是無關(guān)緊要的，企業(yè)無論選擇何種融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。顯然營業(yè)收益理論和凈收益理論之間是有矛盾。13傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，債務(wù)資本在一定程度上的增加不會(huì)帶來權(quán)益資本成本的增加，即會(huì)使平均資本成本降低，從而會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的增加。但負(fù)債比率的大規(guī)模的增長必然帶來股權(quán)資本的增長，這樣不一定會(huì)帶來企

4、業(yè)價(jià)值的最大化，甚至?xí)鹌髽I(yè)價(jià)值的降低。加權(quán)平均資本成本下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就是傳統(tǒng)理論認(rèn)為的最佳資本結(jié)構(gòu)。14權(quán)衡理論權(quán)衡理論是“稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論”的簡稱，權(quán)衡理論既考慮了負(fù)債融資的益處，又考慮了負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)，并將二者權(quán)衡比較來確定企業(yè)價(jià)值。權(quán)衡理論認(rèn)為，資本成本中負(fù)債比率的增加可以帶來稅額庇護(hù)利益，同時(shí)也會(huì)帶來破產(chǎn)的概率的增加，而且負(fù)債成本也會(huì)隨負(fù)債比率的增加而增大，從而抵消稅額庇護(hù)帶來的利益，但過大負(fù)債比率的增加

5、也會(huì)帶來企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增大。隨著負(fù)債比率的增加，邊際稅額庇護(hù)利益大于邊際破產(chǎn)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值在增加；但負(fù)債比例過度的增長，會(huì)使稅額庇護(hù)利益的增加值大于破產(chǎn)成本的增加值，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值就會(huì)減小。權(quán)衡理論認(rèn)為，當(dāng)邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際破產(chǎn)成本時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)理論為企業(yè)融資決策提供了有價(jià)值的參考和行為決策指導(dǎo)。2優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的影響因素對于企業(yè)而言究競選擇什么樣的資本結(jié)構(gòu)是由多種因素決定的。21企業(yè)發(fā)展階段我們把企業(yè)劃分為

6、四個(gè)發(fā)展階段：引入期、成長期、成熟期、衰退期。因四個(gè)階段各自的特不同，相對應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)也會(huì)不一樣。引入期階段，企業(yè)的銷售量很小，而且前景未卜，雖設(shè)計(jì)新穎，但質(zhì)量有待提高。引入期階段經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高，新產(chǎn)品能否被市場接受，多大程度上被市場接受都存在很大不確定性。引入期階段因經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高，很少有債券人愿意投資，即使債權(quán)人投資要求的債務(wù)資本回報(bào)率相對而言也會(huì)較高。而且引入期階段多虧損，不能從負(fù)債籌資中獲得節(jié)稅的好處，使用負(fù)債未必能降低資本成本。

7、所以引入期階段更適于股權(quán)融資。成長期，是企業(yè)的快速發(fā)展階段，銷售額快速增長，同時(shí)隨著市場的明朗化不確定因素有大幅的減少。相對于引入期而言，成長期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。但隨著市場擴(kuò)大，競爭者也會(huì)增多，開始爭奪人才和資源，會(huì)出現(xiàn)兼并等以外事件。企業(yè)進(jìn)入成長期的標(biāo)志是銷售額的大幅增長。隨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的降低，企業(yè)可適當(dāng)增加債券融資的比例，而且這時(shí)企業(yè)也開始盈利，使用負(fù)債可以帶來避稅的好處。成熟期階段，企業(yè)進(jìn)入規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)階段，競爭企業(yè)之間的產(chǎn)

8、品差異不大。企業(yè)進(jìn)入成熟期的標(biāo)志是企業(yè)之間開始進(jìn)行價(jià)格競爭。隨著規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化的生產(chǎn)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，資本回報(bào)率也有所回落，達(dá)到市場平均資本回報(bào)率。成熟期階段企業(yè)處于盈利階段，利用債務(wù)融資可帶來避稅的好處，企業(yè)可進(jìn)一步提高債務(wù)融資的比例。衰退階段，企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格和毛利都很低，并且會(huì)下降。衰退階段企業(yè)應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債融資的比例，以獲得節(jié)稅的好處。22所得稅所得稅是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的重要因素，因負(fù)債利息是在稅前列支具有減稅功能，

9、所得稅的高低直接影響負(fù)債的資本成本。一般而言，公司所得稅上升，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，在其他條件相同的情況下，稅率高的企業(yè)，其債務(wù)水平高于低稅率的公司。23經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營過程中所固有的，和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下，更適于股權(quán)融資。在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債務(wù)資本是優(yōu)先與股權(quán)資本清償?shù)?，具有較小的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資更適于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的選擇。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下，相對而言是難于找到合適的債務(wù)資本金的。影

10、響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，企業(yè)應(yīng)從企業(yè)自身?xiàng)l件出發(fā)，綜合多方面因素尋找最佳資本結(jié)構(gòu)。參考文獻(xiàn)：[1】中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)財(cái)務(wù)成本管理【M】北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2008[2】邵學(xué)言，陳玉我國跨國公司融資結(jié)構(gòu)與影響因素的實(shí)證分析[J]海南金融，2006，(3)【3】隋欣，張雪峰影響電信企業(yè)融資結(jié)構(gòu)因素分析【c]中國控制與決策學(xué)術(shù)年會(huì)論文集20072008，12ANoMARKET淺論資本結(jié)構(gòu)理論和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的影響因素周潔彭濤四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)

11、學(xué)院成都610064摘要：本文對融資結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了概述。并對影響融資結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了分析。關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)理論影響因素資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。因短期資本的不穩(wěn)定性，通常情況下企業(yè)資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成和比例關(guān)系。1資本結(jié)構(gòu)理論不同的人對資本結(jié)構(gòu)理論有不同的認(rèn)識(shí)，大體上可以分為以下幾種觀點(diǎn)：11凈收益理論凈收益理論認(rèn)為隨著負(fù)債比率的增加，會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的最大化

12、。因?yàn)?，?fù)債的資本成本和股權(quán)成本相對而言要低，負(fù)債比例的增加將帶來平均資本成本的降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價(jià)值就越大。凈收益理論認(rèn)為當(dāng)債務(wù)比例為100％時(shí)，企業(yè)的價(jià)值最大化。12營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認(rèn)為，隨著負(fù)債率的增高，必然會(huì)給股權(quán)資本帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)，股東也必然會(huì)要求提高股權(quán)資本回報(bào)率，最終使平均資本成本保持不變。企業(yè)價(jià)值的大小與資本結(jié)構(gòu)沒有必然的聯(lián)系，只取決于企業(yè)的營業(yè)收益。在營業(yè)收益理論看來，并不存在最佳的資本

13、結(jié)構(gòu)，籌資決策是無關(guān)緊要的，企業(yè)無論選擇何種融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。顯然營業(yè)收益理論和凈收益理論之間是有矛盾。13傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，債務(wù)資本在一定程度上的增加不會(huì)帶來權(quán)益資本成本的增加，即會(huì)使平均資本成本降低，從而會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的增加。但負(fù)債比率的大規(guī)模的增長必然帶來股權(quán)資本的增長，這樣不一定會(huì)帶來企業(yè)價(jià)值的最大化，甚至?xí)鹌髽I(yè)價(jià)值的降低。加權(quán)平均資本成本下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

14、就是傳統(tǒng)理論認(rèn)為的最佳資本結(jié)構(gòu)。14權(quán)衡理論權(quán)衡理論是“稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論”的簡稱，權(quán)衡理論既考慮了負(fù)債融資的益處，又考慮了負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)，并將二者權(quán)衡比較來確定企業(yè)價(jià)值。權(quán)衡理論認(rèn)為，資本成本中負(fù)債比率的增加可以帶來稅額庇護(hù)利益，同時(shí)也會(huì)帶來破產(chǎn)的概率的增加，而且負(fù)債成本也會(huì)隨負(fù)債比率的增加而增大，從而抵消稅額庇護(hù)帶來的利益，但過大負(fù)債比率的增加也會(huì)帶來企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增大。隨著負(fù)債比率的增加，邊際稅額庇護(hù)利益大于邊際破產(chǎn)成

15、本時(shí)，企業(yè)價(jià)值在增加；但負(fù)債比例過度的增長，會(huì)使稅額庇護(hù)利益的增加值大于破產(chǎn)成本的增加值，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值就會(huì)減小。權(quán)衡理論認(rèn)為，當(dāng)邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際破產(chǎn)成本時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)理論為企業(yè)融資決策提供了有價(jià)值的參考和行為決策指導(dǎo)。2優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的影響因素對于企業(yè)而言究競選擇什么樣的資本結(jié)構(gòu)是由多種因素決定的。21企業(yè)發(fā)展階段我們把企業(yè)劃分為四個(gè)發(fā)展階段：引入期、成長期、成熟期、衰退期。因四個(gè)階段各自的特不同，相對應(yīng)的

16、融資結(jié)構(gòu)也會(huì)不一樣。引入期階段，企業(yè)的銷售量很小，而且前景未卜，雖設(shè)計(jì)新穎，但質(zhì)量有待提高。引入期階段經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高，新產(chǎn)品能否被市場接受，多大程度上被市場接受都存在很大不確定性。引入期階段因經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高，很少有債券人愿意投資，即使債權(quán)人投資要求的債務(wù)資本回報(bào)率相對而言也會(huì)較高。而且引入期階段多虧損，不能從負(fù)債籌資中獲得節(jié)稅的好處，使用負(fù)債未必能降低資本成本。所以引入期階段更適于股權(quán)融資。成長期，是企業(yè)的快速發(fā)展階段，銷售額快速增長，同

17、時(shí)隨著市場的明朗化不確定因素有大幅的減少。相對于引入期而言，成長期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。但隨著市場擴(kuò)大，競爭者也會(huì)增多，開始爭奪人才和資源，會(huì)出現(xiàn)兼并等以外事件。企業(yè)進(jìn)入成長期的標(biāo)志是銷售額的大幅增長。隨著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的降低，企業(yè)可適當(dāng)增加債券融資的比例，而且這時(shí)企業(yè)也開始盈利，使用負(fù)債可以帶來避稅的好處。成熟期階段，企業(yè)進(jìn)入規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)階段，競爭企業(yè)之間的產(chǎn)品差異不大。企業(yè)進(jìn)入成熟期的標(biāo)志是企業(yè)之間開始進(jìn)行價(jià)格競爭。隨著規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化

18、的生產(chǎn)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，資本回報(bào)率也有所回落，達(dá)到市場平均資本回報(bào)率。成熟期階段企業(yè)處于盈利階段，利用債務(wù)融資可帶來避稅的好處，企業(yè)可進(jìn)一步提高債務(wù)融資的比例。衰退階段，企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格和毛利都很低，并且會(huì)下降。衰退階段企業(yè)應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債融資的比例，以獲得節(jié)稅的好處。22所得稅所得稅是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的重要因素，因負(fù)債利息是在稅前列支具有減稅功能，所得稅的高低直接影響負(fù)債的資本成本。一般而言，公司所得稅上升，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就

19、會(huì)增加，在其他條件相同的情況下，稅率高的企業(yè)，其債務(wù)水平高于低稅率的公司。23經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在經(jīng)營過程中所固有的，和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下，更適于股權(quán)融資。在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債務(wù)資本是優(yōu)先與股權(quán)資本清償?shù)?，具有較小的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資更適于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的選擇。在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大的情況下，相對而言是難于找到合適的債務(wù)資本金的。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，企業(yè)應(yīng)從企業(yè)自身?xiàng)l件出發(fā)，綜合多方面因素尋找最