淺論資本結構理論和優(yōu)化融資結構的影響因素

1、ANoMARKET淺論資本結構理論和優(yōu)化融資結構的影響因素周潔彭濤四川大學經(jīng)濟學院成都610064摘要：本文對融資結構理論進行了概述。并對影響融資結構的因素進行了分析。關鍵詞：融資結構理論影響因素資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系。因短期資本的不穩(wěn)定性，通常情況下企業(yè)資本由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的是長期債務資本和權益資本的構成和比例關系。1資本結構理論不同的人對資本結構理論有不同的認識，大體上可以分為以下幾

2、種觀點：11凈收益理論凈收益理論認為隨著負債比率的增加，會帶來企業(yè)價值的最大化。因為，負債的資本成本和股權成本相對而言要低，負債比例的增加將帶來平均資本成本的降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價值就越大。凈收益理論認為當債務比例為100％時，企業(yè)的價值最大化。12營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認為，隨著負債率的增高，必然會給股權資本帶來更大的風險，股東也必然會要求提高股權資本回報率，最終使平均資本成本保持不變。企業(yè)價值的大小與資本結構

3、沒有必然的聯(lián)系，只取決于企業(yè)的營業(yè)收益。在營業(yè)收益理論看來，并不存在最佳的資本結構，籌資決策是無關緊要的，企業(yè)無論選擇何種融資方式均不會影響企業(yè)的價值。顯然營業(yè)收益理論和凈收益理論之間是有矛盾。13傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認為，債務資本在一定程度上的增加不會帶來權益資本成本的增加，即會使平均資本成本降低，從而會帶來企業(yè)價值的增加。但負債比率的大規(guī)模的增長必然帶來股權資本的增長，這樣不一定會帶來企

4、業(yè)價值的最大化，甚至會引起企業(yè)價值的降低。加權平均資本成本下降轉為上升的轉折點就是傳統(tǒng)理論認為的最佳資本結構。14權衡理論權衡理論是“稅負利益——破產(chǎn)成本的權衡理論”的簡稱，權衡理論既考慮了負債融資的益處，又考慮了負債融資的風險，并將二者權衡比較來確定企業(yè)價值。權衡理論認為，資本成本中負債比率的增加可以帶來稅額庇護利益，同時也會帶來破產(chǎn)的概率的增加，而且負債成本也會隨負債比率的增加而增大，從而抵消稅額庇護帶來的利益，但過大負債比率的增加

5、也會帶來企業(yè)破產(chǎn)風險的增大。隨著負債比率的增加，邊際稅額庇護利益大于邊際破產(chǎn)成本時，企業(yè)價值在增加；但負債比例過度的增長，會使稅額庇護利益的增加值大于破產(chǎn)成本的增加值，這時企業(yè)的價值就會減小。權衡理論認為，當邊際稅額庇護利益等于邊際破產(chǎn)成本時企業(yè)價值最大化。各種各樣的資本結構理論為企業(yè)融資決策提供了有價值的參考和行為決策指導。2優(yōu)化融資結構的影響因素對于企業(yè)而言究競選擇什么樣的資本結構是由多種因素決定的。21企業(yè)發(fā)展階段我們把企業(yè)劃分為

6、四個發(fā)展階段：引入期、成長期、成熟期、衰退期。因四個階段各自的特不同，相對應的融資結構也會不一樣。引入期階段，企業(yè)的銷售量很小，而且前景未卜，雖設計新穎，但質量有待提高。引入期階段經(jīng)營風險非常高，新產(chǎn)品能否被市場接受，多大程度上被市場接受都存在很大不確定性。引入期階段因經(jīng)營風險很高，很少有債券人愿意投資，即使債權人投資要求的債務資本回報率相對而言也會較高。而且引入期階段多虧損，不能從負債籌資中獲得節(jié)稅的好處，使用負債未必能降低資本成本。

7、所以引入期階段更適于股權融資。成長期，是企業(yè)的快速發(fā)展階段，銷售額快速增長，同時隨著市場的明朗化不確定因素有大幅的減少。相對于引入期而言，成長期的經(jīng)營風險大幅下降。但隨著市場擴大，競爭者也會增多，開始爭奪人才和資源，會出現(xiàn)兼并等以外事件。企業(yè)進入成長期的標志是銷售額的大幅增長。隨著經(jīng)營風險的降低，企業(yè)可適當增加債券融資的比例，而且這時企業(yè)也開始盈利，使用負債可以帶來避稅的好處。成熟期階段，企業(yè)進入規(guī)?；?、標準化生產(chǎn)階段，競爭企業(yè)之間的產(chǎn)

8、品差異不大。企業(yè)進入成熟期的標志是企業(yè)之間開始進行價格競爭。隨著規(guī)?；蜆藴驶纳a(chǎn)，企業(yè)的經(jīng)營風險大幅降低，資本回報率也有所回落，達到市場平均資本回報率。成熟期階段企業(yè)處于盈利階段，利用債務融資可帶來避稅的好處，企業(yè)可進一步提高債務融資的比例。衰退階段，企業(yè)產(chǎn)品的價格和毛利都很低，并且會下降。衰退階段企業(yè)應設法進一步提高負債融資的比例，以獲得節(jié)稅的好處。22所得稅所得稅是影響企業(yè)融資結構的重要因素，因負債利息是在稅前列支具有減稅功能，

9、所得稅的高低直接影響負債的資本成本。一般而言，公司所得稅上升，債務的稅收優(yōu)惠就會增加，在其他條件相同的情況下，稅率高的企業(yè)，其債務水平高于低稅率的公司。23經(jīng)營風險企業(yè)的經(jīng)營風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中所固有的，和企業(yè)的資本結構無關。在企業(yè)的經(jīng)營風險比較大的情況下，更適于股權融資。在企業(yè)破產(chǎn)時債務資本是優(yōu)先與股權資本清償?shù)?，具有較小的風險，債務投資更適于風險規(guī)避者的選擇。在企業(yè)的經(jīng)營風險比較大的情況下，相對而言是難于找到合適的債務資本金的。影

10、響企業(yè)資本結構的因素是多方面的，企業(yè)應從企業(yè)自身條件出發(fā)，綜合多方面因素尋找最佳資本結構。參考文獻：[1】中國注冊會計師協(xié)會財務成本管理【M】北京：經(jīng)濟科學出版社2008[2】邵學言，陳玉我國跨國公司融資結構與影響因素的實證分析[J]海南金融，2006，(3)【3】隋欣，張雪峰影響電信企業(yè)融資結構因素分析【c]中國控制與決策學術年會論文集20072008，12ANoMARKET淺論資本結構理論和優(yōu)化融資結構的影響因素周潔彭濤四川大學經(jīng)濟

11、學院成都610064摘要：本文對融資結構理論進行了概述。并對影響融資結構的因素進行了分析。關鍵詞：融資結構理論影響因素資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系。因短期資本的不穩(wěn)定性，通常情況下企業(yè)資本由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的是長期債務資本和權益資本的構成和比例關系。1資本結構理論不同的人對資本結構理論有不同的認識，大體上可以分為以下幾種觀點：11凈收益理論凈收益理論認為隨著負債比率的增加，會帶來企業(yè)價值的最大化

12、。因為，負債的資本成本和股權成本相對而言要低，負債比例的增加將帶來平均資本成本的降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價值就越大。凈收益理論認為當債務比例為100％時，企業(yè)的價值最大化。12營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論認為，隨著負債率的增高，必然會給股權資本帶來更大的風險，股東也必然會要求提高股權資本回報率，最終使平均資本成本保持不變。企業(yè)價值的大小與資本結構沒有必然的聯(lián)系，只取決于企業(yè)的營業(yè)收益。在營業(yè)收益理論看來，并不存在最佳的資本

13、結構，籌資決策是無關緊要的，企業(yè)無論選擇何種融資方式均不會影響企業(yè)的價值。顯然營業(yè)收益理論和凈收益理論之間是有矛盾。13傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論。傳統(tǒng)理論認為，債務資本在一定程度上的增加不會帶來權益資本成本的增加，即會使平均資本成本降低，從而會帶來企業(yè)價值的增加。但負債比率的大規(guī)模的增長必然帶來股權資本的增長，這樣不一定會帶來企業(yè)價值的最大化，甚至會引起企業(yè)價值的降低。加權平均資本成本下降轉為上升的轉折點

14、就是傳統(tǒng)理論認為的最佳資本結構。14權衡理論權衡理論是“稅負利益——破產(chǎn)成本的權衡理論”的簡稱，權衡理論既考慮了負債融資的益處，又考慮了負債融資的風險，并將二者權衡比較來確定企業(yè)價值。權衡理論認為，資本成本中負債比率的增加可以帶來稅額庇護利益，同時也會帶來破產(chǎn)的概率的增加，而且負債成本也會隨負債比率的增加而增大，從而抵消稅額庇護帶來的利益，但過大負債比率的增加也會帶來企業(yè)破產(chǎn)風險的增大。隨著負債比率的增加，邊際稅額庇護利益大于邊際破產(chǎn)成

15、本時，企業(yè)價值在增加；但負債比例過度的增長，會使稅額庇護利益的增加值大于破產(chǎn)成本的增加值，這時企業(yè)的價值就會減小。權衡理論認為，當邊際稅額庇護利益等于邊際破產(chǎn)成本時企業(yè)價值最大化。各種各樣的資本結構理論為企業(yè)融資決策提供了有價值的參考和行為決策指導。2優(yōu)化融資結構的影響因素對于企業(yè)而言究競選擇什么樣的資本結構是由多種因素決定的。21企業(yè)發(fā)展階段我們把企業(yè)劃分為四個發(fā)展階段：引入期、成長期、成熟期、衰退期。因四個階段各自的特不同，相對應的

16、融資結構也會不一樣。引入期階段，企業(yè)的銷售量很小，而且前景未卜，雖設計新穎，但質量有待提高。引入期階段經(jīng)營風險非常高，新產(chǎn)品能否被市場接受，多大程度上被市場接受都存在很大不確定性。引入期階段因經(jīng)營風險很高，很少有債券人愿意投資，即使債權人投資要求的債務資本回報率相對而言也會較高。而且引入期階段多虧損，不能從負債籌資中獲得節(jié)稅的好處，使用負債未必能降低資本成本。所以引入期階段更適于股權融資。成長期，是企業(yè)的快速發(fā)展階段，銷售額快速增長，同

17、時隨著市場的明朗化不確定因素有大幅的減少。相對于引入期而言，成長期的經(jīng)營風險大幅下降。但隨著市場擴大，競爭者也會增多，開始爭奪人才和資源，會出現(xiàn)兼并等以外事件。企業(yè)進入成長期的標志是銷售額的大幅增長。隨著經(jīng)營風險的降低，企業(yè)可適當增加債券融資的比例，而且這時企業(yè)也開始盈利，使用負債可以帶來避稅的好處。成熟期階段，企業(yè)進入規(guī)?；藴驶a(chǎn)階段，競爭企業(yè)之間的產(chǎn)品差異不大。企業(yè)進入成熟期的標志是企業(yè)之間開始進行價格競爭。隨著規(guī)?；蜆藴驶?/p>

18、的生產(chǎn)，企業(yè)的經(jīng)營風險大幅降低，資本回報率也有所回落，達到市場平均資本回報率。成熟期階段企業(yè)處于盈利階段，利用債務融資可帶來避稅的好處，企業(yè)可進一步提高債務融資的比例。衰退階段，企業(yè)產(chǎn)品的價格和毛利都很低，并且會下降。衰退階段企業(yè)應設法進一步提高負債融資的比例，以獲得節(jié)稅的好處。22所得稅所得稅是影響企業(yè)融資結構的重要因素，因負債利息是在稅前列支具有減稅功能，所得稅的高低直接影響負債的資本成本。一般而言，公司所得稅上升，債務的稅收優(yōu)惠就

19、會增加，在其他條件相同的情況下，稅率高的企業(yè)，其債務水平高于低稅率的公司。23經(jīng)營風險企業(yè)的經(jīng)營風險是企業(yè)在經(jīng)營過程中所固有的，和企業(yè)的資本結構無關。在企業(yè)的經(jīng)營風險比較大的情況下，更適于股權融資。在企業(yè)破產(chǎn)時債務資本是優(yōu)先與股權資本清償?shù)?，具有較小的風險，債務投資更適于風險規(guī)避者的選擇。在企業(yè)的經(jīng)營風險比較大的情況下，相對而言是難于找到合適的債務資本金的。影響企業(yè)資本結構的因素是多方面的，企業(yè)應從企業(yè)自身條件出發(fā)，綜合多方面因素尋找最