融資環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究.pdf

1、融資環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究E m p i r i c a l e s e a r c h i nt h ei m p a c t r e s e a r c I Ii nt h e a c t o l 。’f i n a n c i n g e n v i r o n m e n t o n c a p i t a l s t r u c t u r e學(xué)科專業(yè)：數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生：夏錨指導(dǎo)教師：楊寶臣教授天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部二零

2、一零年六月t、0t j，∥，”、f 魚卜t中文摘要由于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)企業(yè)治理、企業(yè)價(jià)值有著深遠(yuǎn)的意義，一直以來資本結(jié)構(gòu)都是研究的熱點(diǎn)問題。國外學(xué)者指出，在企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生變化的情況下研究資本結(jié)構(gòu)的選擇，將是資本結(jié)構(gòu)未來的研究方向之一。并且還有國外學(xué)者在理論和實(shí)證研究上都證實(shí)了資產(chǎn)專用性是影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。而國內(nèi)在外部環(huán)境與資產(chǎn)專用性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究還比較缺乏。因此，本文在吸收前人研究的基礎(chǔ)上，將在外部融資環(huán)境和資產(chǎn)專

3、用性以對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響上做一些探索研究。本文以我國4 4 0 家上市企業(yè)為研究對(duì)象，構(gòu)造了5 個(gè)外部融資環(huán)境指標(biāo)：通貨膨脹率、G D P 增長率、信貸資金分配市場化程度、證券化率、金融市場開放程度；1 個(gè)資產(chǎn)專用性指標(biāo)：銷售費(fèi)用占主營收入的比重；6 個(gè)企業(yè)自身狀況指標(biāo)：企業(yè)規(guī)模、成長性、非債務(wù)稅盾、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、股權(quán)制衡度、國有股比例。考慮到除文中涉及的企業(yè)自身狀況外，不同企業(yè)還將存在不可觀測到的差異。而面板數(shù)據(jù)模型中的固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)

4、可以很好地刻畫出不同個(gè)體中不可觀測因素的差異性，因此，本文將對(duì)這些指標(biāo)建立面板數(shù)據(jù)模型。研究結(jié)果表明，融資環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)有著非常重要的作用。在外部融資環(huán)境指標(biāo)中，通貨膨脹率以及證券化率對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)向影響，而G D P增長率、信貸資金分配市場化程度和金融市場開放化程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的正向影響；同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)專用性對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著的正向影響；此外，企業(yè)的自身狀況對(duì)資本結(jié)構(gòu)也有很重要的影響，其中，股權(quán)制衡度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的正向影響