我國上市公司控制權(quán)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究.pdf

1、公司資本結(jié)構(gòu)問題是當(dāng)代金融學(xué)的一個(gè)重要理論問題。自從莫迪利安尼和米勒提出MM定理以來，西方學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究不斷深入。20世紀(jì)80年代末90年代初，資本結(jié)構(gòu)理論與控制權(quán)市場理論交融在一起，并形成資本結(jié)構(gòu)管理控制學(xué)派。從這以后，考慮到控制權(quán)因素的資本結(jié)構(gòu)選擇成為西方學(xué)術(shù)界關(guān)注的重要課題。隨著股權(quán)分置改革的逐漸完成，我國上市公司將進(jìn)入全流通時(shí)代，控制權(quán)市場也將進(jìn)一步得以完善。因此，從控制權(quán)的角度，來探討我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題具有了

2、現(xiàn)實(shí)的土壤與背景。本文借鑒資本結(jié)構(gòu)管理控制學(xué)派的思想，考察我國上市公司控制權(quán)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，從而為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善公司治理績效提供新的視角與思路。 本文首先對(duì)控制權(quán)市場理論、資本結(jié)構(gòu)理論以及資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論進(jìn)行梳理，然后深入研究了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)市場特征及其背后的制度根源。緊接著，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度，對(duì)我國上市公司控制權(quán)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證研究。主要結(jié)論如下： 第一，控制權(quán)配置狀態(tài)主要

3、取決于資本結(jié)構(gòu)決策，更為重要的是，控制權(quán)配置對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策發(fā)揮著重大的影響，這為理論與實(shí)證分析所證實(shí)。實(shí)證檢驗(yàn)顯示：無論是國有上市公司還是民營上市公司，控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的偏離程度與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)；控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的偏離程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響因上市公司終極控制人的性質(zhì)不同而呈現(xiàn)差異；管理者持股比例與負(fù)債率正相關(guān)的假設(shè)不成立；股權(quán)制衡度與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。 第二，控制權(quán)競爭、轉(zhuǎn)移與資本結(jié)構(gòu)決策之間存在互動(dòng)機(jī)制。通過比較分析不同情