中國(guó)上市公司控制權(quán)私有收益與資本投資的關(guān)系研究.pdf

1、我國(guó)的上市公司絕大數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，在特殊的制度安排下，國(guó)有企業(yè)改制上市過(guò)程中都采用了國(guó)家控股的股權(quán)模式，既國(guó)家持有絕大多數(shù)的股份，并作為大股東實(shí)際控制著上市公司的經(jīng)營(yíng)決策。雖然大股東控制可以有效提高對(duì)公司經(jīng)理層的監(jiān)督，避免股權(quán)分散情況下股東的“搭便車(chē)”行為，但是由于大股東有其自身的利益目標(biāo)，大股東會(huì)利用其對(duì)公司的控制權(quán)獲得公司共享收益的同時(shí)，追求控制權(quán)私有收益。這就導(dǎo)致經(jīng)理層做出的經(jīng)營(yíng)決策不再是只考慮公司績(jī)效最大化，在大股東的控制

2、下，其決策更是出于大股東自身利益的最大化。
　　 在控制權(quán)私有收益的驅(qū)動(dòng)下，居于公司主導(dǎo)地位的大股東，一方面從中小投資者手中融入資本，通過(guò)固定資產(chǎn)等多種類(lèi)型資本投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，取得控制性資源；另一方面則在既有的企業(yè)規(guī)模和控制性資源下，通過(guò)轉(zhuǎn)移價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易等手段將資源從上市公司向大股東轉(zhuǎn)移，侵占中小投資者的利益。由此可見(jiàn)，大股東通過(guò)資本投資所獲取的控制性資源，不僅是大股東控制權(quán)私有收益形成的重要來(lái)源，而且是實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資源轉(zhuǎn)移

3、、利益輸送和侵占的基礎(chǔ)。
　　 本文在分析投資決策和控制權(quán)私有收益相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，著重分析大股東控制的治理模式下，大股東在控制權(quán)私有收益驅(qū)動(dòng)下，如何通過(guò)固定資產(chǎn)等多種類(lèi)型資本投資獲取控制性資源，進(jìn)而為攫取控制權(quán)私有收益提供基礎(chǔ)。并以上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證了控制權(quán)私有收益與資本投資的影響以及資本投向的關(guān)系，本文中的資本投向主要指企業(yè)平均支出額最大的三類(lèi)資源的投資，固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)。研究結(jié)果表明：(1)控制

4、權(quán)私有收益驅(qū)動(dòng)了大股東的資本投資，并且不同投向的投資規(guī)模與控制權(quán)私有收益水平顯著正相關(guān)；(2)就固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、無(wú)形資產(chǎn)三種資本投向而言，通過(guò)股權(quán)投資方式取得控制權(quán)私有收益的代價(jià)較低，但大股東占有被并購(gòu)公司控制權(quán)私有收益的比例也較低；(3)控制權(quán)私有收益水平越高，則增加等量控制權(quán)私有收益所需的資本投資規(guī)模越大；(4)不同投向下的資本投資，在形成控制權(quán)私有收益的同時(shí)并沒(méi)有提高公司績(jī)效，資本投資很大程度上是大股東控制下的自利行為。<