產(chǎn)品市場競爭與投資者法律保護研究.pdf

1、20世紀90年代末，La Porta，Lopez-de-Silanes，Shleifer和Vishny（簡稱LLSV）開創(chuàng)的法律與金融研究，使我們認識到投資者法律保護是公司治理和金融發(fā)展最重要的影響因素之一，加強投資者法律保護是改善公司治理和促進金融經(jīng)濟發(fā)展最為根本的途徑之一。然而，由于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家，在投資者法律保護狀況和立法改革方面均存在不少困難，企圖在短期內(nèi)迅速提高新興市場國家的投資者法律保護水平，顯然是不太現(xiàn)實的。因此，打破LLS

2、V（1998）以來形成的關(guān)注法律制度的研究范式，而轉(zhuǎn)向同時關(guān)注法律外制度，提出轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中法律改革的原則和替代性措施，成為新近開創(chuàng)的研究領(lǐng)域。目前，對非法律治理機制的研究已成為繼“法與金融”文獻之后，國際公司治理研究的新熱點。這一研究領(lǐng)域的出現(xiàn)對于一些投資者法律保護相對較弱的新興市場國家（如中國）利用非法律治理機制（如產(chǎn)品市場競爭、媒體、稅務(wù)等）來積極改進本國現(xiàn)階段的公司治理，保護投資者利益，提高本國的金融發(fā)展水平具有重要的政策意義。

3、r>　　 結(jié)合中國的實際情況來看，如何在不斷提高投資者法律保護水平的同時，設(shè)計和制定出行之有效的非法律治理機制是擺在中國學(xué)術(shù)界、實務(wù)界和證券監(jiān)管部門面前的一個重大課題。目前，關(guān)于中國的非法律治理機制的研究尚處于起步階段，相關(guān)研究還很少，仍然處于較為零散、缺乏系統(tǒng)分析的層面，亟待加強。因此，基于該問題的重要性及相關(guān)研究還較為匱乏的考慮，盡快開展有關(guān)中國非法律保護制度的理論和實證研究，無論是增強人們對非法律保護制度的了解和認識，還是填補該

4、領(lǐng)域系統(tǒng)研究的空白，無疑都具有十分重要的意義。
　　 本文在借鑒國外文獻的基礎(chǔ)上，以產(chǎn)品市場競爭作為非法律治理機制的切入點，結(jié)合我國的制度背景，詳細分析和檢驗了我國投資者法律保護和產(chǎn)品市場競爭對上市公司的現(xiàn)金股利支付、現(xiàn)金持有價值和資本配置效率的影響，以及產(chǎn)品市場競爭對投資者法律保護不足的彌補效應(yīng)。本文獲得了三個方面的研究發(fā)現(xiàn)：首先，隨著投資者法律保護水平的改善和產(chǎn)品市場競爭程度的提高，上市公司的現(xiàn)金股利支付力度隨之增加，并且當(dāng)

5、法律保護水平較低時，激烈的產(chǎn)品市場競爭可以彌補法律保護的不足，迫使公司管理層“吐出”多余的自由現(xiàn)金流，支付更多的現(xiàn)金股利給股東，但是當(dāng)投資者法律保護水平較高時，產(chǎn)品市場競爭并不能對公司的現(xiàn)金股利支付力度產(chǎn)生顯著影響。進一步的研究表明，當(dāng)投資者保護法律制度和法制環(huán)境較好時，產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利支付力度沒有顯著影響，而當(dāng)投資者保護法律制度和法制環(huán)境較差時，產(chǎn)品市場競爭對現(xiàn)金股利支付力度有顯著影響。其次，隨著產(chǎn)品市場競爭程度的提高，企業(yè)的單

6、位新增現(xiàn)金持有的價值不斷提高；相對于非國有企業(yè)和法制環(huán)境較差地區(qū)而言，隨著產(chǎn)品市場競爭程度的提高，國有企業(yè)和法制環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)的單位新增現(xiàn)金持有價值的提高更顯著。最后，隨著我國投資者法律保護的改善和產(chǎn)品市場競爭程度的提高，企業(yè)的投資不足和過度投資程度均得到有效降低，企業(yè)的投資效率得到明顯提高。進一步研究發(fā)現(xiàn)，相對于投資者法律保護水平較高時，激烈的產(chǎn)品市場競爭在投資者法律保護水平較低時，對企業(yè)資本配置效率的提高影響更顯著，激烈的產(chǎn)品市