我國ST上市公司投資行為的實證研究.pdf

1、Modigliani和Miller證明了完美市場中公司的融資決策與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但是現(xiàn)實中，資本市場并不是完美的，外部融資約束的現(xiàn)象普遍存在，公司的投資行為也因此受到影響。在我國，先后有406家上市公司曾經(jīng)或正處于“特別處理”(ST)狀態(tài)。與正常公司相比，ST公司面臨更為嚴(yán)重的融資約束，其投資行為也可能受到較大的影響。虧損前后、被特別處理前后，ST公司的投資行為也可能呈現(xiàn)不同的特征，投資增減對于ST公司走出困境的影響重大。
　　本

2、文首先對國內(nèi)外文獻進行了回顧和綜述，選取1998-2007年間我國333家ST上市公司作為研究樣本，介紹了ST公司被特別處理前后五年的財務(wù)狀況，采用多元回歸比較了正常公司與ST上市公司的投資—現(xiàn)金流敏感性差異，還根據(jù)利息保障倍數(shù)、公司規(guī)模的大小對ST公司分類，進一步檢驗了不同融資約束條件下ST公司投資—現(xiàn)金流敏感性。接著，本文比較了ST公司在虧損前后、被特別處理前后融資約束程度的變化，并采用Logistic回歸方法分析投資行為對公司發(fā)展

3、的影響。
　　本文得出了以下結(jié)論:(1)總體而言，正常公司的投資對現(xiàn)金流的敏感性顯著正相關(guān)，ST公司的投資對現(xiàn)金流的敏感性并不顯著;根據(jù)融資約束程度對ST公司進一步分類發(fā)現(xiàn)，高利息保障倍數(shù)公司的財務(wù)狀況較好，表現(xiàn)的投資—現(xiàn)金流敏感性較高;(2)ST公司在虧損前的投資更依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流量，虧損后公司的投資行為受到多方面影響，即便出現(xiàn)了有利的投資機會也不得不放棄;(3)總體而言，投資增加有益于ST公司擺脫“特別處理”的困境。相較于國有