我國上市公司過度投資行為的動機研究.pdf

1、在上市公司的理財管理中，投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎，影響著公司的經(jīng)營風險、盈利水平以及資本市場對其經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景的評價，是公司財務決策的起點。而由于決策過程的復雜性及影響因素的多重性，企業(yè)的投資決策行為的結果并不總是體現(xiàn)為企業(yè)價值最大化，從而產(chǎn)生了所謂的“過度投資”問題，嚴重損害了公司價值，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。一般而言，投資決策的形成與投資決策者的動機有密切聯(lián)系，甚至是其決定因素。因此，本文從公司治理的

2、角度，采用理論和實證相結合的方法，力圖找出我國上市公司過度投資行為背后的內(nèi)部人動機，為防范和減少這種非效率投資行為提供理論依據(jù)，并提出相應對策和建議。 本文首先從投資決策過程出發(fā)，回顧了公司治理理論、經(jīng)濟效用理論及廠商投資理論，為公司過度投資行為的動機分析搭建起理論平臺。接下來綜合國內(nèi)外學者過度投資行為的研究，對過度投資行為進行了界定：過度投資是指接受對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機會，尤其是凈現(xiàn)值小于零的項目，從而降低資金配置效

3、率的一種低效率投資決策行為。然后對投資者投資動機的可能性進行分析，認為企業(yè)過度投資動機主要有三種可能性：管理者控制下私人利益動機、大股東控制下私人利益動機、管理者與大股東合謀控制下侵犯債權人利益動機，并采用模型推導的方法對各種過度投資的動機進行了理論分析。隨后，用實證研究的方法對理論分析提出的上市公司過度投資行為的三個動機進行檢驗：①從投資與現(xiàn)金流的關系入手，引入投資與現(xiàn)金流的相互影響變量Q*CF建立模型，對管理者控制下的過度投資行為的