我國上市公司市值管理研究.pdf

1、2005年開始實行的股權(quán)分置改革(以下簡稱“股改”)將我國股票市場帶入了一個新的被稱為“全流通”的時代。伴隨這個時代來臨的，是我國上市公司股本構(gòu)成性質(zhì)的巨大轉(zhuǎn)變。原本被稱為“非流通股”的股本逐漸消失，上市公司的所有股票都可以在二級市場自由流通。同時，這種股本性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，也使原“非流通股”股東手中的股票財富賬面價值開始隨股票二級市場股價的波動而增減。另一方面，原“非流通股”股東大部分是上市公司的實際控制人，其控股比例一般能保證其不失去公司

2、控制權(quán)。但股權(quán)分置改革的出現(xiàn)，使惡意收購者可以通過二級市場大量收購公司股票，最終成為第一大股東并實現(xiàn)對公司的兼并收購，而原“非流通股”股東則因此失去控股權(quán)。 正是基于上述兩方面原因，“股改”后的上市公司有強烈的股票市值管理動機。同時，在我國尚處于“弱式有效”的股票市場中，這種由上市公司發(fā)起的股票市值管理極有可能演變成一場針對股票股價的操縱行為。因此，這場由“股改”引發(fā)的新的管理思考在實業(yè)界和學(xué)術(shù)界得到了應(yīng)有的關(guān)注。同時，鑒于國外

3、股票市場的發(fā)展經(jīng)歷與我國存在差異，導(dǎo)致我們難以從國外發(fā)達資本市場借鑒更多有關(guān)市值管理的經(jīng)驗，我們需要自己探索新形勢下市值管理工作的內(nèi)容、功能、手段及相關(guān)法律法規(guī)完善等一系列新型命題。 本文分為六個部分：第一部分為引言部分，介紹了文章的研究課題—我國上市公司市值管理、研究該課題的起因、研究的方法思路和研究的創(chuàng)新點；第二部分是與課題相關(guān)的基礎(chǔ)理論介紹，市值管理行為不應(yīng)該違背經(jīng)濟學(xué)經(jīng)典理論的旨意。否則，市值管理必將偏離正確的方向；第三

4、部分是對當(dāng)前我國市值管理主要措施及其存在問題的闡釋；第四部分針對第三部分存在問題展開討論，分析其成因；第五部分是在前述理論指導(dǎo)、現(xiàn)實中主要市值管理行為分析的基礎(chǔ)上，將市值管理演繹上升為理論，系統(tǒng)化為市值管理的工作目標(biāo)、工作內(nèi)容、功能定位以及市值管理內(nèi)在涵義。本文以為，所謂市值管理，是指以我國資本市場長期健康發(fā)展為遠景目標(biāo)，通過規(guī)范信息披露和投資者行為等股票價格形成因素，使公司市值恰當(dāng)反映公司內(nèi)在價值的一系列管理制度的總和。因此，市值管理

5、的首要功能在于使股票市值恰當(dāng)反映公司內(nèi)在價值，其次，在公正恰當(dāng)反映公司內(nèi)在價值的假設(shè)下，市值管理還具備監(jiān)督和激勵上市公司經(jīng)營人員的功能；第六部分針對當(dāng)前市值管理存在的現(xiàn)實問題，并結(jié)合市值管理的內(nèi)在涵義和管理目標(biāo)，從市值管理的主要實施主體——上市公司和監(jiān)管層兩方面分別提出實施建議： 一方面，作為市值管理行為主體的上市公司，應(yīng)該對市值管理有個系統(tǒng)認(rèn)識，在實踐中，首先從降低股票期權(quán)激勵和投資者關(guān)系管理等市值管理具體措施的負效應(yīng)入手，認(rèn)

6、識到提升公司市值的本質(zhì)在于公司內(nèi)在價值的增長，并將企業(yè)價值管理理念融入企業(yè)經(jīng)營之中。同時，將股票市場對上市公司的功能認(rèn)識從融資提升到投資，真正使公司專注于提升企業(yè)內(nèi)在價值。最后，借助于公司的專門市值管理和證券事務(wù)管理部門——“董秘”團隊，促使公司內(nèi)在價值與公司市值的更好匹配，實現(xiàn)市值管理對企業(yè)內(nèi)在價值的反映功能。 另一方面，作為市值管理又一行為主體的監(jiān)管層，則應(yīng)該致力于提供使市值正確反映企業(yè)內(nèi)在價值的制度安排。這種制度安排可以從

7、四個方面加以考慮，一是加強社會誠信建設(shè)，我們可以探索建立一個所謂企業(yè)間“熟人社區(qū)”來規(guī)范企業(yè)誠信行為；二是完善相關(guān)法律法規(guī)，特別應(yīng)該重視私法建設(shè)，強調(diào)企業(yè)失信的民事賠償責(zé)任；三是充分發(fā)揮資本市場定價功能，促進公司市值在市場的作用下更多的與企業(yè)內(nèi)在價值相匹配，使市場功能更加完善；四是通過改革股東代表大會的議事機制，從而改進董事會和監(jiān)事會的權(quán)力生成機制，使監(jiān)事會監(jiān)督功能得到更好的發(fā)揮，保證內(nèi)外部人獲取的信息更加對稱，實現(xiàn)對“內(nèi)部人”權(quán)力的制