中國A股上市公司市值管理研究.pdf

1、基于價值的管理(VBM)是上世紀80年代在美國企業(yè)界出現，經麥肯錫顧問公司提倡和推廣的一種新型管理理念和管理模式。基于價值的管理是以企業(yè)價值最大化觀念為先導，將企業(yè)的財務、戰(zhàn)略、內部控制、激勵機制等作為實現企業(yè)價值戰(zhàn)略的各項職能活動，融預期、計量、控制、激勵甚至于企業(yè)文化等于一體的全員參與的管理系統(tǒng)，強調企業(yè)價值在企業(yè)管理理念中的核心地位。
　　 中國股市在股權分置改革完成后，上市公司的市值表現與全體股東的利益密切相關，上市公司

2、追求的目標從利潤最大化轉變?yōu)楣緝r值最大化，上市公司的角色定位也從過去偏向于大股東的再融資工具轉變成為全體股東管理價值與創(chuàng)造價值的平臺，上市公司的股東及管理層開始關注公司的內在價值和公司股票的市場表現，由此產生了市值管理的管理理念。市值管理是上市公司在價值管理的基礎上，根據公司市值信號，綜合運用多種科學與合規(guī)的價值經營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。
　　 市值管理需要建立一個以價值為核心的管

3、理體系：正確地衡量公司的價值創(chuàng)造，有效地進行價值創(chuàng)造的管理和監(jiān)控，合理并富有激勵作用地分享所創(chuàng)造的價值。因此，市值管理的內容由價值創(chuàng)造、價值經營和價值實現三個部分組成，構成本文的總體研究架構。本文的研究目的在于，通過對上市公司內在價值創(chuàng)造進行評價、對市場價值實現進行分析、對價值經營的環(huán)節(jié)進行探討、對內在價值與市場價值的關聯(lián)度進行評價，衡量中國上市公司市值管理水平，發(fā)現市值管理過程中存在的薄弱環(huán)節(jié)，在此基礎上提出相應的對策與建議。

4、　　 本文的研究方法主要有：對國內外研究狀況進行回顧與分析時采用了文獻分析、歷史研究、比較研究、歸納分析等系統(tǒng)論的研究方法；對上市公司內在價值創(chuàng)造的驅動要素分析時運用了理論研究方法和平衡計分卡以及改進的平衡計分卡——業(yè)績三棱鏡的分析工具；對上市公司當前經濟價值評價時運用了EVA（經濟增加值）模型和因子分析方法；對上市公司價值經營能力評價時運用了灰色聚類決策方法和基于Hausdorff度量模糊多指標群決策的TOPSIS方法；對上市公司內

5、在經濟價值評價時運用了突變級數法和模糊數學方法；對中國A股市場有效性檢驗時運用了MVA（市場附加值）方法、EVA方法和回歸分析方法；對上市公司內在價值與市場價值的相關性進行分析時運用了相關分析方法。
　　 本文的主要工作成果及結論如下：
　　 (1)根據平衡計分卡和改進的平衡計分卡的思想，上市公司應從利益相關者的角度出發(fā)制訂公司戰(zhàn)略，并努力尋找關鍵價值驅動要素，將公司戰(zhàn)略作為中心環(huán)節(jié)，促使各種價值驅動要素共同發(fā)展，實現價

6、值創(chuàng)造的協(xié)同效應，從而長期提升公司價值。
　　 (2)財務性價值驅動要素是上市公司價值創(chuàng)造的核心要素，上市公司在財務活動中應遵循價值理念，依據價值成長規(guī)律來探尋價值創(chuàng)造的運行模式和管理技術。財務性價值驅動要素中的投資策略是財務體系中的首要環(huán)節(jié)，在項目投資決策中應遵循投資項目評價的折現現金流分析技術，避免投資不足或過度投資的非效率投資行為；在長期股權（或債權）投資中，應根據股權（或債權）估價模型評估股票（或債券）的價值，并綜合考慮

7、各種相關因素做出合理的投資選擇；在流動資產投資決策中，應遵循風險與收益均衡的原則，合理確定流動資產投資規(guī)模和營運資本投資規(guī)模，并妥善管理好營運資本。創(chuàng)造價值的融資決策不僅要關心資本結構，更要關心資本成本，應在風險和報酬之間進行權衡，選擇最優(yōu)資本結構，使加權平均資本成本最低，從而實現公司價值最大化目標。資本運營作為現代財務管理的重要手段，對于優(yōu)化資源配置、調整產業(yè)結構、實現自有資本的不斷增值具有重要意義，上市公司可以通過內部資產重組、對外

8、兼并收購等資本運營手段實現資本擴張，達到資本保值增值的目的。
　　 (3)公司治理是上市公司價值創(chuàng)造的制度保障，良好的公司內部治理需要建立由股東、董事、經營者三方面形成的管理和控制體系，明確各方的權、責、利，形成三者之間的制衡關系，并通過完善股東大會機制、董事會機制、監(jiān)事會機制和高管人員激勵約束機制來保證公司治理的有效性。
　　 (4)客戶關系管理是一種旨在改善上市公司與客戶關系的新型管理理念，上市公司在提高產品質量、改

9、善服務質量、拓展業(yè)務空間的同時，應建立以客戶為中心的企業(yè)文化，加強客戶關系管理，使企業(yè)關注的重心從企業(yè)內部轉向外部的客戶，提高客戶滿意度，從而提高市場份額，并最終實現企業(yè)價值的增值。
　　 (5)從價值管理的角度看，實施投資者關系管理可以提高上市公司的核心競爭能力，從而不斷提升公司價值。上市公司應通過分析研究工作、充分的信息披露、股權文化建設、危機管理等工作加強投資者關系管理。
　　 (6)中國A股市場有效性檢驗結果表明