生物技術(shù)行業(yè)研究：夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，疫苗創(chuàng)新橫向梳理-20180326-國(guó)金證券-36頁(yè)

1、- 1 - 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣） 人民幣） 市場(chǎng)優(yōu)化平均市盈率 16.96 國(guó)金生物技術(shù)指數(shù) 6743.95 滬深 300 指數(shù) 3879.89 上證指數(shù) 3133.72 深證成指 10564.38 中小板綜指 10662.38 相關(guān)報(bào)告 相關(guān)報(bào)告 1.《詳細(xì)解讀 2017 版《中國(guó) II 型糖尿病防治指南》 ： 中 國(guó) 糖 尿 病 ... 》，2018.3.16 2.《中國(guó)首個(gè) CA

2、R-T 療法 IND 獲批，金斯瑞領(lǐng)跑第一槍-生物技術(shù)...》 ，2018.3.13 3.《2017 年血制品供應(yīng)端分析：回落盤(pán)整-日常生物技術(shù)行業(yè)行業(yè)研...》 ，2018.1.29 4.《2017 版糖尿病防治指南即將發(fā)布，胰島素與 GLP-1 激動(dòng)劑用...》 ，2017.11.27 5.《體外診斷行業(yè)中報(bào)分析：穩(wěn)定中孕育深遠(yuǎn)變革-日常生物技術(shù)行業(yè)行...》 ，2017.9.13 袁維 袁維 聯(lián)系人 聯(lián)系人 yuan_wei@

3、gjzq.com.cn 李敬雷 李敬雷 分析師 分析師 SA C 執(zhí)業(yè)編號(hào)： 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130511030026(8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)： 夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：疫苗創(chuàng)新 疫苗創(chuàng)新橫向 橫向梳理 梳理 投資邏輯 投資邏輯 ? 全球疫苗市場(chǎng) 2016 年銷(xiāo)售超過(guò) 275 億美元，其中超過(guò) 80%市場(chǎng)份額集中到 了默沙東、葛蘭素史克、輝瑞、賽諾菲巴斯德四家企業(yè)。國(guó)際市場(chǎng)最大的品 類(lèi)是

4、呼吸系統(tǒng)疫苗（肺炎球菌疫苗、腦膜炎雙球菌疫苗、流感疫苗等） 、人乳頭瘤病毒（HPV）疫苗、水痘和帶狀皰疹疫苗、輪狀病毒疫苗等。? 相比國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)的主要差距在于：重磅品種發(fā)展滯后、多聯(lián)疫 苗數(shù)量少且發(fā)展落后。? 國(guó)內(nèi)一類(lèi)苗和傳統(tǒng)二類(lèi)苗品種市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，供應(yīng)充足甚至過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng) 激烈，除非出現(xiàn)重大政策或醫(yī)學(xué)認(rèn)識(shí)變化，否則難以取得突破。? EV71 病毒疫苗是國(guó)產(chǎn)疫苗創(chuàng)新的范例，其成功證明了國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)不缺乏 空間，只缺乏創(chuàng)新，

5、疫苗創(chuàng)新在投資上也有重要價(jià)值。? 我們?yōu)楦魑煌顿Y者提供了目前二級(jí)市場(chǎng)研究缺乏的橫向視角，重點(diǎn)梳理了國(guó) 內(nèi)目前重點(diǎn)領(lǐng)域的疫苗市場(chǎng)格局和創(chuàng)新機(jī)遇，? 肺炎球菌結(jié)合疫苗（PCV） ：國(guó)際疫苗行業(yè)最重磅品種，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)在研發(fā)上取得領(lǐng)先，國(guó)產(chǎn) PCV 上市值得期待； ? 人乳頭瘤病毒疫苗：國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模僅次于 PCV，作為成人疫苗擁有龐大的存量人群，研發(fā)領(lǐng)先企業(yè)有望最大程度受益存量人群的開(kāi)發(fā)； ? 輪狀病毒疫苗、腦膜炎球菌和 B 型流感嗜血桿

6、菌疫苗、流感疫苗等品種 的相關(guān)情況，供廣大投資者參考。 投資建議 投資建議 ? 疫苗行業(yè)近年隨著大量?jī)?yōu)秀創(chuàng)新品種的進(jìn)入臨床和上市，有望出現(xiàn)盈利能力 的整體改善，部分優(yōu)秀創(chuàng)新企業(yè)也將脫穎而出。? 我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)疫苗品種的創(chuàng)新機(jī)遇主要體現(xiàn)在以下方面：部分國(guó)內(nèi)相對(duì)缺失 的國(guó)際重磅品種、多聯(lián)疫苗、自主創(chuàng)新疫苗? 疫苗企業(yè)中我們看好在上述領(lǐng)域創(chuàng)新品種布局豐富，有良好管線(xiàn)儲(chǔ)備的創(chuàng)新 領(lǐng)先者。我們認(rèn)為，創(chuàng)新疫苗研發(fā)周期漫長(zhǎng)，但上市后規(guī)模和彈性突出，參

7、考近年來(lái)創(chuàng)新藥投資熱潮，我們完全有理由認(rèn)為在疫苗企業(yè)估值時(shí)應(yīng)當(dāng)擺脫 市盈率思維，使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)管線(xiàn)價(jià)值予以合理的確認(rèn)。? 給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 ? 智飛生物、康泰生物、長(zhǎng)生生物、沃森生物、華蘭生物風(fēng)險(xiǎn)提示 風(fēng)險(xiǎn)提示 ? 疫苗行業(yè)是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)彈性最大，但也是風(fēng)險(xiǎn)和不確定性最大的領(lǐng)域之一。我 們認(rèn)為疫苗行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于：研發(fā)不確定性（研發(fā)申報(bào)失敗或晚于預(yù) 期） 、市場(chǎng)不確定性（銷(xiāo)售放量彈性低于預(yù)期） 、政策不確定性

8、（政策監(jiān)管力度上升，流通銷(xiāo)售體制變化，或疫苗生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)/質(zhì)量事故） 、產(chǎn)能/供貨能力不足風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款積壓、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)148215981715183119472063161114170214170514170814171114國(guó)金行業(yè) 滬深300 2018 年 03 月 26 日醫(yī)藥健康研究中心 醫(yī)藥健康研究中心 生物技術(shù)行業(yè)行業(yè)研究 增持（維持評(píng) 行業(yè)深度研究 行業(yè)深度研究 證券研究報(bào)告 1 5 4 8 8 3 6

9、2 / 3 3 9 4 9 / 2 0 1 8 0 3 2 71 5 : 5 1行業(yè)深度研究 - 3 - 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 圖表 13：國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）研發(fā)情況................................... 11 圖表 14：國(guó)內(nèi)水痘疫苗批簽發(fā)情況（萬(wàn)支）.................................................12 圖表 15：國(guó)內(nèi) EV71 疫苗

10、申報(bào)情況 ...............................................................13 圖表 16：EV71 疫苗批簽發(fā)情況（單位：萬(wàn)支）...........................................14 圖表 17：EV71 疫苗批簽發(fā)情況（按企業(yè)）..................................................14 圖

11、表 18：國(guó)際主要肺炎球菌疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售額（單位：百萬(wàn)美元） .................15 圖表 19：7 價(jià)/13 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗國(guó)內(nèi)批簽發(fā)情況（單位：萬(wàn)支）.........16 圖表 20：國(guó)內(nèi)主要肺炎球菌疫苗注冊(cè)申報(bào)情況 .............................................17 圖表 21：PPSV23 國(guó)內(nèi)批簽發(fā)情況（單位：萬(wàn)支） .......................

12、...............17 圖表 22：美國(guó) HPV 相關(guān)腫瘤發(fā)病情況和各型疫苗保護(hù)范圍（單位：例）.....18 圖表 23：HPV 疫苗國(guó)內(nèi)獲批以來(lái)批簽發(fā)情況（支） .....................................19 圖表 24：HPV 疫苗市場(chǎng)空間測(cè)算 .................................................................19 圖表 2

13、5：全球輪狀病毒疫苗銷(xiāo)售（單位：百萬(wàn)美元）...................................20 圖表 26：成都所羅特威批簽發(fā)情況(單位：萬(wàn)支)...........................................20 圖表 27：國(guó)內(nèi)輪狀病毒疫苗研發(fā)情況 ...........................................................20 圖表 28：兒童及青

14、少年是流腦的易感者........................................................21 圖表 29：主要腦膜炎球菌疫苗批簽發(fā)情況（單位：萬(wàn)支）............................21 圖表 30：國(guó)內(nèi)流腦疫苗申報(bào)注冊(cè)形勢(shì) ...........................................................22 圖表 31：2017 年腦

15、膜炎球菌批簽發(fā)疫苗價(jià)值（按銷(xiāo)售額估計(jì)） ...................22 圖表 32：國(guó)內(nèi)嗜血流感桿菌疫苗批簽發(fā)格局（單位：萬(wàn)支） ........................23 圖表 33：2017 年 HIB 疫苗批簽發(fā)格局（按批簽發(fā)產(chǎn)品價(jià)值） ......................23 圖表 34：流感疫苗批簽發(fā)總量變化（單位：萬(wàn)支） .....................................

16、.25 圖表 35：國(guó)內(nèi)主要流感疫苗批簽發(fā)（0.25ml 規(guī)格，萬(wàn)支） ...........................25 圖表 36：國(guó)內(nèi)主要流感疫苗批簽發(fā)（0.5ml 規(guī)格，萬(wàn)支）.............................26 圖表 37：四價(jià)流感疫苗國(guó)內(nèi)研發(fā)情況 ...........................................................27 圖表 38：智飛生物

17、品種情況 .........................................................................28 圖表 39：智飛代理 HPV 疫苗估值核心假設(shè) ..................................................29 圖表 40：智飛 AC-Hib 疫苗估值核心假設(shè) .....................................

18、................29 圖表 41：21 世紀(jì)肺結(jié)核發(fā)病出現(xiàn)抬頭 ..........................................................29 圖表 42：康泰生物品種情況 .........................................................................30 圖表 43：hib 疫苗批簽發(fā)情況 .........

19、..............................................................31 圖表 44：四聯(lián)苗估值核心假設(shè)......................................................................31 圖表 45：PCV13 估值核心假設(shè) ................................................