模型不確定性條件下的投資組合選擇與資產(chǎn)定價.pdf

1、本文以決策理論的最新進展-模型不確定性理論為基礎(chǔ)，通過把不確定性因素納入到投資組合選擇與資產(chǎn)定價模型的構(gòu)建之中，從而推導(dǎo)出了模型不確定性條件下的投資組合選擇與資產(chǎn)定價模型；然后本文利用新的模型解釋了原有模型無法解釋的金融“異?！爆F(xiàn)象以及金融市場上投資者的各種“異常”行為。
　　 本文首先從多主觀概率理論提出的背景出發(fā)，詳細(xì)綜述了多主觀概率理論的公理化、動態(tài)更新以及在金融市場中的應(yīng)用等方面的文獻。本文同時綜述了多主觀概率理論的三種

2、拓展形式-基于信息的多主觀概率理論、模型不確定性理論、平滑型不確定性偏好理論，其中以介紹與分析模型不確定性理論為主。另外，本文還對多主觀概率理論進行了評價，并對其發(fā)展方向做了展望。
　　 其次，本文研究了模型不確定性條件下的靜態(tài)投資組合選擇問題。以均值-方差模型為背景，并利用相對熵控制模型的不確定性程度，本文求出了模型不確定性條件下的Robust投資策略。通過對Robust投資策略的分析本文發(fā)現(xiàn)，最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)投資比例隨模型不確

3、定性程度的增加而減少。本文把上述投資策略推廣到了兩期決策問題，發(fā)現(xiàn)未來時期的模型不確定性程度會影響到投資者當(dāng)期的資產(chǎn)配置策略。同時，本文還以算例的形式對Robust投資策略的性質(zhì)進行了檢驗。
　　 隨后，本文提出了Robust投資組合有效前沿的概念，并研究了模型不確定性條件下的CAPM模型。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場上不存在無風(fēng)險資產(chǎn)時，模型不確定性對最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)投資比例的影響是非對等的，因此引入模型不確定性會導(dǎo)致投資組合的非分散化；而

4、且此時的兩基金分離定理以及零β-CAPM模型也不成立。但是當(dāng)市場上存在無風(fēng)險資產(chǎn)時，模型不確定性對風(fēng)險資產(chǎn)投資比例的影響則是對等的，并且兩基金分離定理仍然成立，因為任何Robust有效前沿組合都可以表示為“切線”組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的線性組合。而此時的CPAM仍然能夠成立，只是在表達形式上增添了一個因子：模型不確定性因子；并且所有的非Robust有效前沿組合的超額收益都可以分解為風(fēng)險溢價與模型不確定性溢價兩部分。
　　 接著，本文通

5、過一個世代交疊模型研究了異質(zhì)不確定性規(guī)避偏好下的資產(chǎn)定價問題，并求出了均衡時的資產(chǎn)定價公式。對于Robust投資者的生存性問題，本文分別從靜態(tài)與動態(tài)的角度分析了Robust投資者的生存條件，并發(fā)現(xiàn)只有在市場對風(fēng)險資產(chǎn)的高估超過正常的風(fēng)險溢價時Robust投資者才能生存。另外，本文還分析了。Robust投資者的偏好調(diào)整行為對金融市場的影響，并對股票溢價之謎進行了解釋。
　　 在模型不確定性條件下的動態(tài)投資組合選擇問題上，本文擴展了

6、Merton的動態(tài)投資消費模型，并求出了模型不確定性條件下的最優(yōu)投資消費策略。在此基礎(chǔ)上，本文通過在投資者的初始財富中引入非流動性資產(chǎn)，從而求出了模型不確定性條件下帶流動性約束的最優(yōu)投資消費策略。隨后，本文實證分析了投資者的投資消費策略隨模型不確定性以及流動約束變化而變化的規(guī)律，并且發(fā)現(xiàn)了流動性約束引致的對沖需求、消費平滑需求以及模型不確定性引致的替代需求影響投資策略的作用機理。
　　 最后，在CIR模型的基礎(chǔ)上，通過引入折現(xiàn)熵