基于策略視角的并購與并購浪潮研究.pdf

1、從根本上看，并購與并購浪潮都是經(jīng)濟(jì)力量決定的，從形式上看，并購與并購浪潮卻是策略性的，本文取題后者。市場的運(yùn)行是有成本的，通過形成一個(gè)組織，并允許企業(yè)家來支配資源，就能節(jié)約某些市場運(yùn)行的成本。這個(gè)組織就是企業(yè)。當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部組織追加交易的成本將上升。當(dāng)在企業(yè)內(nèi)部組織一筆額外交易的成本等于在公開市場上完成這筆交易所需的成本時(shí)，企業(yè)的規(guī)模便確定了。當(dāng)在公開市場上進(jìn)行交易的成本上升時(shí)，企業(yè)的規(guī)模將隨之?dāng)U大。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過內(nèi)部

2、投資或在公開市場上收購其它企業(yè)來實(shí)現(xiàn)。并購的過程涉及許多交易成本，其中有些成本是并購特定的。這些并購特定的交易成本將決定收購方企業(yè)是否采用并購的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。在通常情況下，收購方企業(yè)既無法避開這些成本，也很難利用與并購有關(guān)的收益成長來彌補(bǔ)這些成本，即收購方企業(yè)利用收購來擴(kuò)大規(guī)模是不經(jīng)濟(jì)的。
　　 本文發(fā)現(xiàn)，資本市場是并購和并購浪潮順利進(jìn)行的必要條件。由于資本市場和產(chǎn)品市場的反應(yīng)速度不一致，資本市場上資本的邊際效率對產(chǎn)品市場上

3、的收益率變化超調(diào)。超調(diào)使一些收購方企業(yè)能夠克服并購特定的交易成本，在某些情況下，并購比內(nèi)部投資要更加經(jīng)濟(jì)。然而，在通常情況下，只有少數(shù)企業(yè)能夠具備并購的條件。當(dāng)市場面對內(nèi)部或外部沖擊時(shí)，市場領(lǐng)先企業(yè)能夠?qū)_擊做出快速反應(yīng)，使其技術(shù)狀態(tài)以及收益率保持優(yōu)勢地位，因此在資本市場上獲得額外的能力去收購潛在的目標(biāo)企業(yè)。當(dāng)沖擊足夠大時(shí)，企業(yè)的技術(shù)狀態(tài)將出現(xiàn)兩極分化，在這些企業(yè)未來得及在產(chǎn)品市場上進(jìn)一步調(diào)整其資產(chǎn)其技術(shù)狀態(tài)的情況下，資本市場迅速對這些

4、分化作出反應(yīng)，從而使技術(shù)狀態(tài)領(lǐng)先企業(yè)的資本邊際效率向上超調(diào)，也使技術(shù)狀態(tài)落后企業(yè)的資本邊際效率向下超調(diào)。因此，前者有能力支付高額的溢價(jià)及并購成本，最終較優(yōu)惠地獲得目標(biāo)企業(yè)(尤其那些資本邊際效率向下超調(diào)的目標(biāo)企業(yè))的資產(chǎn)。此時(shí)，大量的潛在收購方和收購目標(biāo)同時(shí)出現(xiàn)在市場上，使許多并購集中發(fā)生成為可能。
　　 沖擊的產(chǎn)業(yè)特定性和時(shí)間性決定了并購浪潮的產(chǎn)業(yè)和時(shí)間集中性?？梢哉J(rèn)為，并購浪潮的發(fā)生是市場領(lǐng)先企業(yè)策略性等待的結(jié)果。市場領(lǐng)先企業(yè)

5、在沖擊發(fā)生時(shí)的快速反應(yīng)能力使它們有能力以并購而不是內(nèi)部投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長。在并購浪潮中，大量的市場領(lǐng)先企業(yè)并購數(shù)量眾多的落后企業(yè)，進(jìn)一步體現(xiàn)了并購過程中的策略性特點(diǎn)。此外，對于規(guī)模較大的領(lǐng)先企業(yè)來說，它們還可以利用并購保持其領(lǐng)先優(yōu)勢。通過收購具有較高技術(shù)狀態(tài)的企業(yè)，并將該技術(shù)狀態(tài)應(yīng)用于公司控制的所有資本，有助于公司保持技術(shù)領(lǐng)先地位。或者通過收購技術(shù)狀態(tài)較低的目標(biāo)企業(yè)，并將自身的技術(shù)狀態(tài)轉(zhuǎn)移到這些資本上面，有助于公司保持和擴(kuò)大市場領(lǐng)先地位。