人民幣有效匯率與開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策.pdf

1、開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策受到多重開放經(jīng)濟(jì)因素的影響，其中匯率作為聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的核心經(jīng)濟(jì)變量，其波動會影響貨幣替代、進(jìn)出口貿(mào)易和國際資本流動等，進(jìn)而涉及國內(nèi)貨幣的需求和供給量，是關(guān)系到開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策是否有效的重要變量。本文在開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)前人的研究經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了人民幣有效匯率影響開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的“資本市場途徑”和“國際貿(mào)易途徑”，并通過實(shí)證分析從貨幣供給和貨幣需求兩方面進(jìn)行了檢驗(yàn)，為提高我國開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的有效

2、性提供參考。 第1章為導(dǎo)論，介紹研究背景、相關(guān)文獻(xiàn)綜述、研究思路和方法等。在我國經(jīng)濟(jì)開放程度不斷增大的背景下，有必要分析有效匯率對我國貨幣政策的影響。從不同角度對國內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，給出了研究路線圖。研究中所采取的主要實(shí)證方法和模型為：非平穩(wěn)時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)法、因果分析、方差分解和誤差修正模型等。還系統(tǒng)總結(jié)了包括Engel-Granger兩步法、Johansen檢驗(yàn)法和Pesaran的邊限檢驗(yàn)法在內(nèi)的協(xié)整檢驗(yàn)方法。

3、 第2章在國際比較的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了人民幣有效匯率指數(shù)的計(jì)算方法，并對其歷史走勢進(jìn)行了測算分析。在全球經(jīng)貿(mào)往來多元化的現(xiàn)實(shí)下，有效匯率相較雙邊匯率而言能更好地衡量本幣的綜合競爭力。首先通過樣本國范圍、競爭力權(quán)重結(jié)構(gòu)、貿(mào)易流等七個(gè)方面的比較，介紹了主要國際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對實(shí)際有效匯率算法的異同，由此得到啟示，建立一個(gè)兼具科學(xué)性和可行性的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)模型。最后對人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的走勢分四個(gè)階段進(jìn)行了分析和測算。 第3章在宏觀

4、經(jīng)濟(jì)模型演進(jìn)的基礎(chǔ)上，探討了開放經(jīng)濟(jì)下我國貨幣政策的特點(diǎn)，從理論上總結(jié)了匯率的影響途徑。開放經(jīng)濟(jì)下，匯率成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要渠道；在一個(gè)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的分析框架下，證明了中央銀行在最優(yōu)貨幣政策規(guī)則建構(gòu)時(shí)匯率的重要性。根據(jù)外部性沖擊的類型總結(jié)了匯率影響開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的兩個(gè)具體路徑：“資本市場路徑”和“國際貿(mào)易路徑”，并應(yīng)用蒙代爾-弗萊明模型進(jìn)行了理論分析。 第4章檢驗(yàn)了人民幣有效匯率走勢和波動率對人民幣貨幣替代的影響

5、程度，證明了“資本市場途徑”的存在。模型分析說明貨幣替代的水平取決于兩種貨幣的實(shí)際收益水平的差距和外匯風(fēng)險(xiǎn)水平，貨幣替代的存在會加劇匯率不穩(wěn)定。測算發(fā)現(xiàn)2003年以來人民幣對美元存在著“反貨幣替代”現(xiàn)象。實(shí)證研究中，方差分解表明總體上有效匯率對貨幣替代有一定程度的影響，且名義有效匯率貢獻(xiàn)更大；Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)人民幣貨幣替代率與人民幣實(shí)際、名義有效匯率及其波動率之間有且僅有一個(gè)長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；向量誤差修正模型揭示了有效匯率

6、的短期波動對貨幣替代率的長期均衡關(guān)系有一定的逆向調(diào)整，但影響較小。所以人民幣“反貨幣替代”現(xiàn)象主要是由于在人民幣持續(xù)升值的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期下，巨額外資輸入尋求避險(xiǎn)和保值引起的貨幣供給量持續(xù)增加導(dǎo)致的，而不是出于短期套利的目的。于是建議，貨幣政策在制訂和執(zhí)行過程中需要和匯率政策相協(xié)同，將名義有效匯率納入政策考慮因素有助于提高貨幣政策的執(zhí)行效率。 第5章驗(yàn)證了有效匯率對國際貿(mào)易、外匯儲備的影響關(guān)系，驗(yàn)證了“國際貿(mào)易途徑”的存在。首先以匯率

7、制度改革日為基期，對人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行測算，通過對有效匯率和貿(mào)易順差的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)長期看來人民幣實(shí)際有效匯率貶值是導(dǎo)致中國貿(mào)易順差加大的原因之一。Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化會對人民幣匯率構(gòu)成一定的先導(dǎo)作用，僅憑借人民幣升值并不能改變我國貿(mào)易雙順差的局面。實(shí)證分析還顯示匯率彈性的增大會使我國外匯儲備受匯率牽制的程度有所緩解。在有效匯率角度下解釋了人民幣“升值”與貿(mào)易順差的矛盾，并在最后深入探討了外匯儲備

8、對貨幣政策有效性的影響過程。 第6章重新構(gòu)造并檢驗(yàn)了開放經(jīng)濟(jì)下我國貨幣需求函數(shù)，從貨幣需求的角度分析了有效匯率的影響。通過引入人民幣實(shí)際有效匯率、外國利率等開放經(jīng)濟(jì)因素，運(yùn)用Pesaran提出的邊限檢驗(yàn)法分別驗(yàn)證了我國狹義、廣義貨幣余額與各影響因素間長期均衡關(guān)系的存在性，得到我國長期貨幣需求函數(shù)，表明人民幣實(shí)際有效匯率在長期與狹義、廣義貨幣需求都有負(fù)的系數(shù)，而貨幣需求對國內(nèi)利率彈性為正。誤差修正模型即短期貨幣需求函數(shù)顯示，實(shí)際有