人民幣有效匯率與開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策.pdf

1、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策受到多重開(kāi)放經(jīng)濟(jì)因素的影響，其中匯率作為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的核心經(jīng)濟(jì)變量，其波動(dòng)會(huì)影響貨幣替代、進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)等，進(jìn)而涉及國(guó)內(nèi)貨幣的需求和供給量，是關(guān)系到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策是否有效的重要變量。本文在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)前人的研究經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建了人民幣有效匯率影響開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的“資本市場(chǎng)途徑”和“國(guó)際貿(mào)易途徑”，并通過(guò)實(shí)證分析從貨幣供給和貨幣需求兩方面進(jìn)行了檢驗(yàn)，為提高我國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的有效

2、性提供參考。 第1章為導(dǎo)論，介紹研究背景、相關(guān)文獻(xiàn)綜述、研究思路和方法等。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度不斷增大的背景下，有必要分析有效匯率對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響。從不同角度對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，給出了研究路線圖。研究中所采取的主要實(shí)證方法和模型為：非平穩(wěn)時(shí)間序列的協(xié)整檢驗(yàn)法、因果分析、方差分解和誤差修正模型等。還系統(tǒng)總結(jié)了包括Engel-Granger兩步法、Johansen檢驗(yàn)法和Pesaran的邊限檢驗(yàn)法在內(nèi)的協(xié)整檢驗(yàn)方法。

3、 第2章在國(guó)際比較的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了人民幣有效匯率指數(shù)的計(jì)算方法，并對(duì)其歷史走勢(shì)進(jìn)行了測(cè)算分析。在全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)多元化的現(xiàn)實(shí)下，有效匯率相較雙邊匯率而言能更好地衡量本幣的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。首先通過(guò)樣本國(guó)范圍、競(jìng)爭(zhēng)力權(quán)重結(jié)構(gòu)、貿(mào)易流等七個(gè)方面的比較，介紹了主要國(guó)際經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)際有效匯率算法的異同，由此得到啟示，建立一個(gè)兼具科學(xué)性和可行性的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)模型。最后對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的走勢(shì)分四個(gè)階段進(jìn)行了分析和測(cè)算。 第3章在宏觀

4、經(jīng)濟(jì)模型演進(jìn)的基礎(chǔ)上，探討了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣政策的特點(diǎn)，從理論上總結(jié)了匯率的影響途徑。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，匯率成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要渠道；在一個(gè)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的分析框架下，證明了中央銀行在最優(yōu)貨幣政策規(guī)則建構(gòu)時(shí)匯率的重要性。根據(jù)外部性沖擊的類型總結(jié)了匯率影響開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的兩個(gè)具體路徑：“資本市場(chǎng)路徑”和“國(guó)際貿(mào)易路徑”，并應(yīng)用蒙代爾-弗萊明模型進(jìn)行了理論分析。 第4章檢驗(yàn)了人民幣有效匯率走勢(shì)和波動(dòng)率對(duì)人民幣貨幣替代的影響

5、程度，證明了“資本市場(chǎng)途徑”的存在。模型分析說(shuō)明貨幣替代的水平取決于兩種貨幣的實(shí)際收益水平的差距和外匯風(fēng)險(xiǎn)水平，貨幣替代的存在會(huì)加劇匯率不穩(wěn)定。測(cè)算發(fā)現(xiàn)2003年以來(lái)人民幣對(duì)美元存在著“反貨幣替代”現(xiàn)象。實(shí)證研究中，方差分解表明總體上有效匯率對(duì)貨幣替代有一定程度的影響，且名義有效匯率貢獻(xiàn)更大；Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)人民幣貨幣替代率與人民幣實(shí)際、名義有效匯率及其波動(dòng)率之間有且僅有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；向量誤差修正模型揭示了有效匯率

6、的短期波動(dòng)對(duì)貨幣替代率的長(zhǎng)期均衡關(guān)系有一定的逆向調(diào)整，但影響較小。所以人民幣“反貨幣替代”現(xiàn)象主要是由于在人民幣持續(xù)升值的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期下，巨額外資輸入尋求避險(xiǎn)和保值引起的貨幣供給量持續(xù)增加導(dǎo)致的，而不是出于短期套利的目的。于是建議，貨幣政策在制訂和執(zhí)行過(guò)程中需要和匯率政策相協(xié)同，將名義有效匯率納入政策考慮因素有助于提高貨幣政策的執(zhí)行效率。 第5章驗(yàn)證了有效匯率對(duì)國(guó)際貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備的影響關(guān)系，驗(yàn)證了“國(guó)際貿(mào)易途徑”的存在。首先以匯率

7、制度改革日為基期，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行測(cè)算，通過(guò)對(duì)有效匯率和貿(mào)易順差的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期看來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率貶值是導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易順差加大的原因之一。Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成一定的先導(dǎo)作用，僅憑借人民幣升值并不能改變我國(guó)貿(mào)易雙順差的局面。實(shí)證分析還顯示匯率彈性的增大會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備受匯率牽制的程度有所緩解。在有效匯率角度下解釋了人民幣“升值”與貿(mào)易順差的矛盾，并在最后深入探討了外匯儲(chǔ)備

8、對(duì)貨幣政策有效性的影響過(guò)程。 第6章重新構(gòu)造并檢驗(yàn)了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣需求函數(shù)，從貨幣需求的角度分析了有效匯率的影響。通過(guò)引入人民幣實(shí)際有效匯率、外國(guó)利率等開(kāi)放經(jīng)濟(jì)因素，運(yùn)用Pesaran提出的邊限檢驗(yàn)法分別驗(yàn)證了我國(guó)狹義、廣義貨幣余額與各影響因素間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在性，得到我國(guó)長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)，表明人民幣實(shí)際有效匯率在長(zhǎng)期與狹義、廣義貨幣需求都有負(fù)的系數(shù)，而貨幣需求對(duì)國(guó)內(nèi)利率彈性為正。誤差修正模型即短期貨幣需求函數(shù)顯示，實(shí)際有